转债事件点评：把握春季行情下半场

把握春季行情下半场 转债事件点评 本报告导读： 建议采取“稳健优先、兼顾成长”的思路，在春季行情的下半场守住战果，并为下一阶段的布局预留空间。 央行视角下的货币财政协同与存款搬家2026.02.11沃什获提名：联储的独立性变化与美债策略应对2026.01.31首批申报，商业不动产REITs带来的资产重估逻辑2026.01.30欧洲抛售美债对美债有何影响2026.01.2225年12月央行资产负债表：央行扩表仍主要表现在对银行投放2026.01.22 投资要点： 呈现先扬后抑节奏。具体而言，在春节后至两会召开前（约2月至3月初），市场迎来“春季躁动”主升浪，此阶段权益市场上涨概率较高，小盘成长风格显著占优，TMT、高端制造等行业领涨，转债市场亦能享受正股上涨弹性，其中小盘、双低品种表现尤为突出；进入两会期间（约3月上中旬），市场整体转为震荡调整，风格向医药、公用事业等防御板块收敛，前期估值已处于高位的转债则可能因正股调整而面临估值压缩压力；两会结束至3月底，市场进入政策消化与基本面验证期，行情分化加剧，业绩成为核心线索，对于转债而言，正股业绩过硬的品种可能重启升势，而缺乏支撑的个券则易遭遇“杀估值”。 当前处于春节后至全国两会开幕前，短期春季行情下半场有望继续演绎，风格或逐步趋于均衡。春季躁动行情在1月已部分兑现，小盘成长统计意义上的高胜率仍在，但市场将过渡到两会政策落地与一季报业绩预演的双重验证阶段，市场风格或从“科技+资源”向“科技+顺周期+红利”的更均衡风格切换，投资策略的核心需要从上半场的“积极博取收益”转向“平衡收益与风险”。从积极层面看，权益市场慢牛预期、流动性环境宽松、转债市场“资产荒”的供需格局将继续对转债高估值形成支撑。然而，在价格与估值双高的背景下，转债市场波动或将加剧，指数上涨空间受限。 建议采取“稳健优先、兼顾成长”的思路，在春季行情的下半场守住战果，并为下一阶段的布局预留空间。整体来看，虽然转债市场仍具备结构性机会，但需正视其波动加剧的现实，在组合中可适度降低配置比重。在个券选择上，建议采取“稳健优先、兼顾成长”的思路。一方面，将价格相对合理、业绩扎实的低价或双低品种作为组合的压舱石，另一方面，可小范围布局业绩增长明确、景气度较高的优质高价偏股转债。此外，需主动规避溢价率偏高、临近触发强赎的个券。方向上，继续看好受益于自主可控与行业周期复苏的AI算力、半导体行业的转债，供需格局改善、降息周期利好的有色金属、部分化工行业的转债，以及政策催化密集的消费、地产后周期行业的转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.转债周度策略.......................................................................................32.风险提示..............................................................................................5 1.转债周度策略 过去一周（2月9日-2月13日），A股市场整体小幅上涨。上证指数累计上涨0.41%，创业板指上涨1.22%，科创50指数周涨幅达3.4%。市场风格呈现“权重弱、科创强”的特征，计算机、电子、军工、半导体设备等板块涨幅居前，而食品饮料、纺织服饰等消费板块则出现调整。随着春节长假临近，市场交投趋于谨慎，全周成交额逐步萎缩至约2万亿元水平。 可 转 债市场跟随正股实现上涨，估值继续修复。中证转债指数全周上涨1.08%，转债等权指数跑赢转债正股等权指数，估值进一步修复。高价低溢价率转债和小盘转债表现相对占优，转债大盘指数和双低指数表现相 对落后。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年春季行情在“十五五”开局的政策暖风与资金提前布局中启动，A股市场一度走出强劲势头。本轮春季行情始于2025年12月17日，在“十五五”开局政策与制度利好预期、人民币升值叠加对2026年一致看多情况下资金进行抢跑等因素共振下，A股市场二次探底之后开启上涨趋势，上证指数实现17连阳。进入2026年1月中旬，随着市场情绪达到高位，监管信号趋于审慎，资金出现高且低趋势，市场整体进入高位震荡阶段。与权益市场同步，可转债市场在经历快速上涨后开启震荡，其价格中位数与转股溢价率均已攀升至历史极值，转债的债性安全垫被大幅削弱，呈现出高波动特征。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 回顾2017-2025年的历史数据，春节后至全国两会前后的市场通常呈现先扬后抑节奏。具体而言，在春节后至两会召开前（约2月至3月初），市场迎来“春季躁动”主升浪，此阶段权益市场上涨概率较高，小盘成长风格显著占优，TMT、高端制造等行业领涨，转债市场亦能享受正股上涨弹性，其中小盘、双低品种表现突出；进入两会期间（约3月上中旬），市场整体转为震荡调整，风格向医药、公用事业等防御板块收敛，前期估值已处于高位的转债则可能因正股调整而面临估值压缩压力；两会结束至3月底，市场进入政策消化与基本面验证期，行情分化加剧，业绩成为核心线索，对于转债而言，正股业绩过硬的品种可能重启升势，而缺乏支撑的个券则易 遭遇“杀估值”。 当前处于春节后至全国两会开幕前，短期春季行情下半场有望继续演绎，风格或逐步趋于均衡。春季躁动行情在1月已部分兑现，小盘成长统计意义上的高胜率仍在，但市场将过渡到两会政策落地与一季报业绩预演 的双重验证阶段，市场风格或从“科技+资源”向“科技+顺周期+红利”的更均衡风格切换，投资策略的核心需要从上半场的“积极博取收益”转向“平衡收益与风险”。从积极层面看，权益市场慢牛预期、流动性环境宽松、转债市场“资产荒”的供需格局将继续对转债高估值形成支撑。然而，在价格与估值双高的背景下，转债市场波动或将加剧，指数上涨空间受限。 建议采取“稳健优先、兼顾成长”的思路，在春季行情的下半场守住战果，并为下一阶段的布局预留空间。整体来看，虽然转债市场仍具备结构性机会，但需正视其波动加剧的现实，在组合中可适度降低配置比重。在个券选择上，建议采取“稳健优先、兼顾成长”的思路。一方面，将价格相对合理、业绩扎实的低价或双低品种作为组合的压舱石，另一方面，可小范围布局业绩增长明确、景气度较高的优质高价偏股转债。此外，需主动规避溢价率偏高、临近触发强赎的个券。方向上，继续看好受益于自主可控与行业周期复苏的AI算力、半导体行业的转债，供需格局改善、降息周期利好的有色金属、部分化工行业的转债，以及政策催化密集的消费、地产后周期行业的转债。 2.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号