转债事件点评：躁动行情换挡，聚焦业绩成色

躁动行情换挡，聚焦业绩成色 转债事件点评 本报告导读： 转债市场整体具备积极支撑，但也需关注短期节奏与结构优化。建 议利 用 波 动 优化持仓，聚焦业绩与景气度。 基于银行微观数据，26年存款重定价节奏怎么看？2025.12.29震荡巩固，蓄力反弹2025.12.22把握跨年行情布局时机2025.12.1512月FOMC会议简评：眼下的鸽与未来的鹰2025.12.12跨年攻势序幕有望开启2025.12.08 投资要点： 监管主动降温，躁动行情进入下半场。为引导市场适度降温、防范杠杆风险，沪深北交易所自2026年1月19日起将新开融资合约的保证金比例由80%上调至100%，此举通过“新老划断”方式温和实施，旨在抑制过度投机。短期可能引发市场波动和投资热点分化，但中长期有助于资本市场行稳致远，春季行情不会止步于此，而是进入更加稳健和健康的下半场。 转债市场整体具备积极支撑，但也需关注短期节奏与结构优化。随着“十五五”开局之年政策红利持续释放、企业盈利温和修复，以及“资产荒”背景下“固收+”资金对转债的配置需求依然旺盛，转债市场仍有望在震荡中实现稳健表现。2026年初以来，转债中位数价格从134元上涨至139元，转股溢价率中位数从33%升至34%。在平价上行的过程中，转股溢价率不降反升，转债涨幅甚至略超正股，新券市场持续火爆。当前转债市场有两个核心风险点：第一是警惕权益市场降温带来的估值回调，第二则是即将触发强赎的转债杀估值的风险。随着春节临近，A股市场受政策温和调控、资金季节性流动等因素影响，可能面临短期震荡。在当前转债市场高价和高估值并存情况下，波动可能随之放大，建议重新平衡持仓，避免激进追高。 随着年报预告密集披露，正股业绩成色将成为转债个券分化的重要依据，利用波动优化持仓，聚焦业绩与景气度。当前正值上市公司业绩预告密集披露期，市场关注点转向业绩验证。建议优先选择2026年一季度业绩增长确定性较高的正股对应的转债，包括产业趋势明确，受益于自主可控与行业周期复苏的AI算力、半导体行业的转债，供需格局改善、降息周期利好的有色金属、部分化工行业的转债，以及装机需求有望持续放量的储能产业链的转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.转债周度策略..................................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.转债周度策略 过去一周（1月12日-1月16日），A股市场创出新高后有所回调。1月12日市场开局强势，上证指数实现罕见的“17连阳”，沪深两市成交额达3.64万亿元，刷新历史纪录。然而，市场在1月14日创下3.99万亿元的天量成交额后出现回落，全周上证指数累计下跌0.45%。电子、计算机、电力设备及新能源、有色金属等行业涨幅居前，国防军工、煤炭、房地产、银行等行业跌幅居前，中小盘股表现好于大盘股。 可转债市场逆势上涨，估值继续修复。中证转债指数全周累计上涨1.08%，转债等权指数上涨1.45%，涨幅略小于转债正股等权指数（上涨1.88%）。转债市场各类指数呈现普涨，高价低溢价率转债和小盘转债表现相对占优，转债大盘指数、双低指数和低价指数表现相对落后。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年初以来转债市场迎来强势的开门红行情，我们认为源于宏观经济向好和资金回流的共振。一方面，近期宏观经济显现积极信号：制造业PMI重回扩张区间，CPI、PPI等价格指标持续改善，大宗商品价格普遍回升，反映经济复苏预期正得到初步验证。同时，人民币汇率走强，央行表态降准、降息仍有空间。在“十五五”开局之年，市场对实施积极宏观政策、推动经济持续修复抱有较强预期。另一方面，年初是公募、险资等机构资金的布局窗口期，开门红预期下交易型资金的风险偏好抬升，两融余额持续创出新高，成为推动市场活跃度的重要力量。 监管主动降温，躁动行情进入下半场。为引导市场适度降温、防范杠杆风险，沪深北交易所自2026年1月19日起将新开融资合约的保证金比例由80%上调至100%，此举通过“新老划断”方式温和实施，旨在抑制过度投机。短期可能引发市场波动和投资热点分化，但中长期有助于资本市场行稳致远，春季行情不会止步于此，而是进入更加稳健和健康的下半场。 转债市场整体具备积极支撑，但也需关注短期节奏与结构优化。随着“十五五”开局之年政策红利持续释放、企业盈利温和修复，以及“资产荒”背景下“固收+”资金对转债的配置需求依然旺盛，转债市场仍有望在震荡中实现稳健表现。2026年初以来，转债中位数价格从134元上涨至139元，转股溢价率中位数从33%升至34%。在平价上行的过程中，转股溢价率不降反升，转债涨幅甚至略超正股，新券市场持续火爆。当前转债市场有两个核心风险点：第一是警惕权益市场降温带来的估值回调，第二则是即将触发强赎的转债杀估值的风险。随着春节临近，A股市场受政策温和调控、资金季 节性流动等因素影响，可能面临短期震荡。在当前转债市场高价和高估值并存情况下，波动可能随之放大，建议重新平衡持仓，避免激进追高。 随着年报预告密集披露，正股业绩成色将成为转债个券分化的重要依据。利用波动优化持仓，聚焦业绩与景气度。当前正值上市公司业绩预告密集披露期，市场关注点转向业绩验证。建议优先选择2026年一季度业绩增长确定性较高的正股对应的转债，包括产业趋势明确，受益于自主可控与行业周期复苏的AI算力、半导体行业的转债，供需格局改善、降息周期利好的有色金属、部分化工行业的转债，以及装机需求有望持续放量的储能产业链的转债。 2.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号