转债事件点评：把握反击窗口期

转债事件点评 本报告导读： A股市场有望重回上行，科技成长预计仍是核心主线，建议关注前期有所调整的科技板块转债，三季报业绩验证和中美关系进展是决定其反弹节奏与强度的关键。 不惧扰动，保持定力2025.10.20存款流向非银为何减速——9月金融数据点评2025.10.16应对回调，建议把握三个方向2025.10.12行情中继，静待转机2025.09.202025过半，各省农商系统改制进度如何2025.09.18 投资要点： 可转债在正股带动下同样反弹势头强劲。中证转债指数累计上涨1.45%，万得可转债等权指数累计上涨2.25%。市场内部结构分化，高价低溢价率指数表现最佳，周涨幅达3.66%，显示出较强跟随正股上涨的弹性，转债双低指数和低价指数表现相对偏弱。截至10月24日，全市场可转债价格中位数上涨1.84%至131.94元，处于2018年以来99.10%分位数的高位，平价在90-110元转债的加权平均转股溢价率小幅压缩0.14pct至26.92%，处于2018年以来98.60%分位数。 A股市场有望重回上行，科技成长预计仍是核心主线。10月以来，中美关税博弈不确定性带来市场担忧情绪，A股市场持续震荡，并出现风格的高切低。未来一周，A股市场有望迎来反击窗口期，主要受到三股力量的推动：一是中美关系可能阶段性缓和，关税谈判进展或超预期；二是随着三季报即将落地，市场即将迎来一段较长的业绩真空期；三是全球流动性环境趋于宽松，美联储若继续降息将为国内政策提供更多空间。考虑到AI算力链等科技成长板块业绩优势明显，叠加“十五五”规划对“科技自立自强水平大幅提高”的强调，以及降息预期有利于成长板块估值提升，我们认为成长风格可能继续保持优势。 转债将继续与A股市场保持联动，但其高估值环境对波动更为敏感，机会更多是结构性的。基于对A股市场重回上行通道的判断，偏股型可转债将更具弹性。建议关注前期有所调整的科技板块转债，三季报业绩验证和中美关系进展是决定其反弹节奏与强度的关键。此外，从已经披露的三季报及业绩预告的情况来看，三季度景气度较高的行业集中在AI算力、半导体、消费电子、储能、风电、军工、黄金、工业金属、稀土、化工（农药、氟化工）等，相关个券值得重点关注。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.转债周度策略..................................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.转债周度策略 过去一周（10月20日-10月24日），A股市场整体表现强劲，主要指数全线上涨。成长风格显著占优，创业板指以8.05%的周涨幅领先，科创50指数也上涨了7.27%，上证指数周涨幅2.88%，收于3950.31点，创下十年新高。市场活跃度提升，尤其是周五（10月24日）出现明显放量，两市成交额接近2万亿元。受“十五五”规划带来的政策预期以及全球AI产业投资热情催化，科技板块成为回归主线，电子、通信、机械等行业涨幅居前，CPO、量子通信、存储芯片等主题活跃。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 可转债在正股带动下同样反弹势头强劲。中证转债指数累计上涨1.45%，万得可转债等权指数累计上涨2.25%。市场内部结构分化，高价低溢价率指数表现最佳，周涨幅达3.66%，显示出较强跟随正股上涨的弹性，转债双低指数和低价指数表现相对偏弱。截至10月24日，全市场可转债价格中位数上涨1.84%至131.94元，处于2018年以来99.10%分位数的高位，平价在90-110元转债的加权平均转股溢价率小幅压缩0.14pct至26.92%，处于2018年以来98.60%分位数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 A股市场有望重回上行，科技成长预计仍是核心主线。10月以来，中美关税博弈不确定性带来市场担忧情绪，A股市场持续震荡，并出现风格的高切低。未来一周，A股市场有望迎来反击窗口期，主要受到三股力量的推动：一是中美关系可能阶段性缓和，关税谈判进展或超预期；二是随着三季报即 将落地，市场即将迎来一段较长的业绩真空期；三是全球流动性环境趋于宽松，美联储若继续降息将为国内政策提供更多空间。考虑到AI算力链等科技成长板块业绩优势明显，叠加“十五五”规划对“科技自立自强水平大幅提高”的强调，以及降息预期有利于成长板块估值提升，我们认为成长风格可能继续保持优势。 转债将继续与A股市场保持联动，但其高估值环境对波动更为敏感，机会更多是结构性的。基于对A股市场重回上行通道的判断，偏股型可转债将更具弹性。建议关注前期有所调整的科技板块转债，三季报业绩验证和中美关系进展是决定其反弹节奏与强度的关键。此外，从已经披露的三季报及业绩预告的情况来看，三季度景气度较高的行业集中在AI算力、半导体、消费电子、储能、风电、军工、黄金、工业金属、稀土、化工（农药、氟化工）等，相关个券值得重点关注。 2.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号