科技经济v.s.地产经济：有何不同？

报告发布日期 科技经济v.s.地产经济：有何不同？ ——科技经济学系列之一 刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫从地产经济走向科技经济，背后是产业结构调整、发展模式变革和体制机制改革三个维度的巨大变化，会对宏观经济的五个关键变量，包括生产、通胀、就业、财政和货币产生显著的影响。 ⚫从产业结构角度看： ✓过去以地产基建链条（即建筑链条）为核心的产业结构已经转变为以新质生产力（新兴制造业和部分服务业）为核心的产业结构； ✓生产方面，由于新质力对其他行业的拉动能力明显强于地产建筑链条，2025年新质生产力主要行业对总产出的影响程度已经超过了地产建筑链条； ✓通胀方面，由于新兴产业位于中下游，权重不低但价格波动率远不及上游，对PPI的影响程度明显弱于输入型因素（有色、石油）和地产建筑链（黑色、建材）。这也意味着出口从统计结构和产业特性上看无法带动PPI明显回升。 ✓就业方面，新兴产业的行业特性是单位产值创造的劳动报酬低于传统行业，可能造成收入与就业的压力，而鼓励服务消费可以有效进行对冲。 ⚫从发展模式角度看： ⚫促成地产经济的传统发展模式，动力源头是城镇化和人口增长； ⚫科技经济时代，城镇化放缓，基建地产投资的增量扩张空间缩小，存量优化、提质增效成为城市发展主题。因此，一是以扩建为主的大规模城市更新概率较低；二是重视户籍人口城镇化率提升带来的潜在机遇；三是关注城市群战略背后的资源聚集化。 ⚫科技经济时代，中国劳动力人口数量可能即将见顶回落。但由于中国受高教育水平的毕业生仍在大量增加进入就业市场，全社会制造业生产率仍然有望持续提升，人均工资水平也有望在劳动力数量下降+生产率提升的双重支撑下长期抬升。 ⚫从宏观调控机制的角度看： ⚫地产经济背后的发展模式，本质是在城镇化的背景下，城乡结构下人口迁移提供城镇住房需求和劳动力，地方政府在分税制、土地财政和地方政府锦标赛模式下提供建设和住房用地，间接融资为主的金融体系提供货币资本； ⚫科技经济时代的宏观调控机制，货币金融体系方面，一是货币创造的方式应当逐步摆脱地产，央行购买国债可能成为转型时期关键的基础货币发行抓手，二是直接融资体系应当发挥更加重要的作用；财政税收体系方面，一是中央承担更多事权，二是建立适配新业态和新模式的税收体系；行政管理体系方面，从唯GDP论到重视民生治理，从赛马机制到全国统一大市场；还应重视的是对外经济外交制度，尤其是国际影响力的提升，如果经济转型必然导致经济外需依赖度提升，那么通过对外经济和外交制度，提升国际影响力，也将成为政府调节和保障新兴产业发展的关键措施。 风险提示 统计口径存在差异造成一定估算误差；对新质生产力相关产业的筛选逻辑没有充分体现传统行业中也可以有新质生产力的特征；PPI的拆解模型存在一定计算误差；对政策文件的解读可能不够全面深刻。 目录 一、产业结构与宏观特征...............................................................................4 1.1生产：新质力已经超过地产建筑链条............................................................................41.2通胀：输入型因素与建筑链仍是关键............................................................................61.3就业：亟待发展服务消费.............................................................................................7 二、发展模式与宏观背景...............................................................................8 2.1城镇化由增量扩张，走向存量优化...............................................................................82.2人口红利由成本优势，转换为质量优势........................................................................9 三、体制机制与宏观调控...............................................................................9 3.1传统经济模式背后的体制建设过程...............................................................................93.2传统经济模式背后的体制特征....................................................................................103.3科技经济背后应有的宏观调控机制.............................................................................12 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：增速视角：新质力好于地产建筑链条，地产建筑链下游好于上游.......................................4图2：增加值视角：新质力占比提升，但仍不及地产建筑链条.....................................................5图3：拉动经济总产出视角：2025年新质力已超过地产建筑链条................................................5图4：新兴产业对有色的生产拉动较强.........................................................................................6图5：PPI同比主要反映的是上游周期行业的价格变化................................................................6图6：新兴产业对PPI的影响能力显著弱于上游周期行业............................................................7图7：服务业劳动报酬率天然较高，是经济转型背景下促进增收和就业的重要可选措施..............7图8：中国常住人口城镇化率基本进入国际经验上的平台期.........................................................8图9：户籍人口城镇化率较常住人口城镇化率较低.......................................................................8图10：中国劳动生产率增速长期跟住工资增速，近年反超..........................................................9图11：中国本专科理工毕业生劳动者占比持续提升.....................................................................9图12：2021年以前出口、M1与地产的同频共振，以及两次脱钩现象......................................11图13：广义基建投资中官方资金占比超过7成..........................................................................11图14：城镇化、间接融资为主的货币体系、分税制共同构建了地产经济模式............................12图15：地产自2021年起对信贷规模的支撑不断走弱.................................................................13图16：中央一般预算收入可视为全部用于对地方转移支付........................................................13图17：中央一般预算支出可视为全部来源于一般国债................................................................13图18：2025年中国对非洲出口增速达24%，主要被船舶、机械和汽车等资本品拉动...............14 2025年，新质生产力相关行业对总产出的拉动已经超过地产建筑链条（正文1.1），这意味着对传统经济的刻画已难以满足当前的研究需要，当下的宏观经济研究需要更加重视新质生产力的地位，更加关注经济转型过程中新旧交替带来的宏观经济特征变化。 经济转型体现在产业结构升级、发展模式变革和体制机制改革三个方面，三者相辅相成、缺一不可。本文从这三个维度，对科技经济与地产经济进行对比分析。 一、产业结构与宏观特征 产业结构升级，指过去以地产基建链条（即建筑链条）为核心的产业结构已经转变为以新质生产力（新兴制造业和部分服务业）为核心的产业结构，这一调整对生产、通胀和就业都会产生显著的影响。 1.1生产：新质力已经超过地产建筑链条 我们根据2023年投入产出表映射到各国民经济行业，利用完全需求系数选取地产建筑链条行业，作为传统行业的代表；根据二十届政治局第十一次集体学习会议对新质生产力提出的“高科技”、“高效能”和“摆脱传统经济增长方式”三个关键定义，筛选出新质生产力相关的主要行业： ✓地产建筑链含：地产、黑色、建材、房建、土木建筑、家具、建安、建筑装饰。 ✓新质生产力主要行业含：汽车、交运设备、电气机械、数字经济、仪器仪表。其中数字经济一项依据《数字经济及其核心产业分类（2021）》对数字制造业（计算机、通信、电子等）和数字服务业（电信、互联网、软件服务等）进行合并。 对比可知，有以下基本结论： 1）新质力增速普遍快于地产建筑链条，地产建筑链条产业下游发展普遍好于上游。这体现了经济转型的快速推进，和建筑链条内部新发展模式的建立。 2）以增加值占GDP比重的视角看，2020年以来新质力占比提升、地产建筑链条下降，目前新质力主要行业在GDP中占比仍不及地产建筑链条。这反映传统产业单独来看依然是国民经济的重要支柱之一； 3）以对总产出的拉动视角看，2025年新质生产力主要行业已经超过了地产建筑链条。