债市基本面点评报告：最长的假期，最热的出行

今年春节假期具备一些得天独厚的优势，一是假期持续时间为历史最长，持续9天，比2024、2025年春节的8天假期更多1天。二是商务部联合多部门推出“乐购新春”活动，全方位刺激春节假期消费。在两大优势加持之下，今年春节假期确实在多个维度有出色表现，尤其是出行与消费方面：假期远途出行热度继续创下新高，同时增长斜率较去年同期进一步上行。春节期间，零售、餐饮、服务消费增长幅度较去年五一、十一期间均有扩大。值得关注的是，楼市在1-2月释放出一些见底信号，但持续性有待节后进一步观察。热闹之余，院线收入略显惨淡，创下近7年春节档新低。海外资本市场方面，美联储公布偏鹰FOMC会议纪要，美债上行，欧央行宽松预期下欧洲债市收益率普遍下行。美伊冲突加剧推动油价及贵金属上涨，AI产业叙事再度带动纳指、韩国综合指数大幅上涨。 在史上最长春节假期助力下，今年的返乡人口流量延续去年增长趋势。春运启动以来（2月2日至2月21日），全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计较2025年同期增长5.4%，较2019年同期增长26.3%，创历史同期新高。其中，通过各类交通方式出行的客流大多增长5%-6%左右。百度迁徙平台数据显示，今年春运以来（腊月十五至正月初五），全国人口迁徙规模指数自2023年以来连续3年正增长，其中2024-2025年分别增长5.2%、6.2%，而今年增长比率陡峭提升至22.2%，显示今年春节假期自驾出行热度大幅提升。 零售、餐饮、服务消费活跃。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，较2025年五一期间的6.3%和十一假期的2.7%有进一步增长。假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%。重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%。 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年以来春节档新低。根据猫眼专业版数据，截止大年初六下午，今年春节档累计票房达49.1亿元，基于假期间票房走势“前高后低”的惯例，整个春节档的票房大概率难以超过60亿元，为2019年以来春节档新低。今年的排片场次升至新高，然而观影人次却创下新低，优质作品匮乏或是主要原因。 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线。今年春节期间，20城商品房成交高频数据结束了自2022年高点开始的持续回落趋势，首次出现反弹。正月初一-正月初五期间，30大中城市商品房日均销量为1.04万方，较去年同期的0.83万方上升24.9%。1月二手房成交与挂牌价格亦有企稳迹象，这与春节期间新房高频成交数据反映的信号相似，结合来看，若近1-2月的趋势得以延续，地产销售或有触底迹象。 海外债市收益率多数下行。影响或主要来源于美联储于2月18日公布的偏鹰FOMC会议纪要以及关税政策波动。会议纪要显示部分官员支持“双向利率政策”，即若通胀反弹可能加息，强化了市场对高利率持续预期，美债收益率上行调整，美元指数走强。欧洲债券市场则在经济疲软叠加通胀受控引导的宽松预期下普遍走强。大宗商品方面，美伊冲突加剧推升石油及贵金属价格。股市方面，AI产业叙事带动科技股反弹，纳指、韩国综合指数受益大幅上涨，假期富时A50指数总体上涨0.3%。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 第三方数据覆盖面不全。文中引用的部分第三方平台数据仅能反映其自身经营情况，可能与全市场的整体情况有所差异。 今年春节假期具备一些得天独厚的优势，一是假期持续时间为历史最长，从腊月二十八开始持续至正月初七，历时9天，比2024、2025年春节的8天假期更多1天。二是商务部联合多部门推出“乐购新春”活动，全方位刺激春节假期消费。在两大优势加持之下，今年春节假期确实在多个维度有出色表现，尤其是出行与消费方面：假期远途出行热度继续创下新高，同时增长斜率较去年同期进一步上行。春节期间，零售、餐饮、服务消费增长幅度较去年五一、十一期间均有扩大。值得关注的是，楼市在1-2月释放出一些见底信号，但持续性有待节后进一步观察。热闹之余，院线收入略显惨淡，创下近7年春节档新低。海外资本市场方面，美联储公布偏鹰FOMC会议纪要，美债上行，欧央行宽松预期下欧洲债市收益率普遍下行。美伊冲突加剧推动油价及贵金属上涨，AI产业叙事再度带动纳指、韩国综合指数大幅上涨。 春节假期远行流量持续增长。在史上最长春节假期助力下，今年的返乡人口流量延续去年增长趋势，同时自驾出行流量增长斜率大幅提升。今年春节假期自腊月二十八开始，持续至正月初七，在去年同期8天假期的基础上再延长1天，对出行意愿的提升有显著提高。具体来看，今年的自驾返乡节奏相对紧凑，腊月二十六左右-腊月二十八期间为密集的出行高峰期。节后出行高峰则相对往年来得更为陡峭，大年初一开始自驾出行人次就有大幅提升。总体来看，整个春节期间自驾远行人员流动量不仅延续增长趋势，且增长斜率较去年进一步提高。 百度迁徙平台数据显示，今年春运以来（腊月十五至正月初五），全国人口迁徙规模指数自2023年以来连续3年正增长，其中2024-2025年分别增长5.2%、6.2%，而今年增长比率陡峭提升至22.2%，显示今年春节假期的出行热度大幅提升，其中节后较节前出行意愿更强。以除夕为界，腊月十五至除夕当日，全国人口迁徙规模指数较2025年同期增长16.7%，正月初一至正月初五，全国人口迁徙规模指数较2025年同期增长35.4%。 交通运输部数据亦显示春运流量再创同期新高。交通运输部数据显示，春运首日（2月2日），全社会跨区域人员流动量18498.6万人次，比2024年同期（按农历计算，下同）增长11.3%，较2019年同期增长4.2%。拉长时间看，春运启动以来（2月2日至2月21日），全国铁路、公路、水路、民航跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，日均2.5亿人次，较2025年同期增长5.4%，较2019年同期增长26.3%，创历史同期新高。其中，通过各类交通方式出行的客流大多增长5%-6%左右。 来源：交通运输部，国金证券研究所 具体来看： 2月2日-21日，全国铁路客运量25770.9万人次，较2025年同期增长4.9%。 全国公路跨区域人员流动量475490万人次，较2025年同期增长5.5%。其中营运性客运量增长6.3%，非营运性客运量增长5.2%。 全国水路客运量1999.3万人次，较2025年同期增长21.9%。全国民航客运量4751.7万人次，较2025年同期增长5.5%。 来源：交通运输部，国金证券研究所 交通运输部数据与百度迁徙数据虽然都显示假期出行热度在去年的基础上继续增长，但增长幅度有较大差异，这或与统计方式有关。一是在统计覆盖范围方面，交通运输部数据涵盖铁路、公路、水路、民航等多种方式，而百度迁徙规模数据则主要反映公路自驾出行 流量，理论上与交通运输部统计的公路出行大类下，非营运性客运量数据统计的范畴相近。二是虽然同为公路出行统计，但交通运输部或从车次维度进行统计，而百度迁徙则是通过分析用户手机的位置信息（如GPS定位）来描绘人口迁徙趋势和规模，其核心是衡量人的流动，而非车辆流动，这可能是导致二者增长幅度差异较大的核心原因。 从出行结构来看，公路非营运性客运量出行人次占到全社会跨区域人员流动量统计人次的81.3%，是春运出行主力，因此百度迁徙数据作为这个主力出行方式的补充数据，较为有力的说明了今年假期的出行状况大概率较交通部数据反映的热度更高。 来源：交通运输部，国金证券研究所 今年春节期间，商务部等部门联合推出“乐购新春”等全国性春节促消费活动，活动形式包括聚焦“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”的六大节日消费需求，以及包括“加力以旧换新、便利入境消费、加大金融支持”等五大支持措施，在一系列政策组合落地的推动下，春节期间消费市场展现出强劲活力。 零售餐饮消费活跃。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，较2025年五一期间的6.3%和十一假期的2.7%有进一步增长。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。 来源：商务部，国金证券研究所 来源：商务部，国金证券研究所 商品消费在以旧换新支持下继续释放需求，其中智能设备保持较高增长。以旧换新政策效应持续显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元。其中，汽车以旧换新61.2万辆，带动新车销售额1005.3亿元。智能产品备受青睐，商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。 服务消费热度继续上升。假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%。重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%。 来源：商务部，国金证券研究所 来源：商务部，国金证券研究所 电影市场延续2025年来惨淡表现，创近7年以来春节档新低。去年以来院线表现持续不佳，五一、十一、以及春节期间票房表现与2019年以来同期市场相比均不景气，尤其春节档为近7年来最弱。根据猫眼专业版数据，截止大年初六下午，今年春节档累计票房达49.1亿元，基于假期间票房走势“前高后低”的惯例，整个春节档的票房大概率难以超过60亿元，为2019年以来春节档新低。拆分量价结构来看，今年春节档票价略有下降，正月初一平均票价为49.7元，是继2022年以来，首次回落至50元以内。同时今年的排片场次升至新高，截止大年初六，春节档日均拍片场次约为55.8万次，较去年春节档日均43.6万次的拍片上升了27.9%。然而排片场次新高伴随的是观影人次的新低，同期日均观影1683万人次为2019年以来最低，较去年春节档日均观影2338万人次下降28.0%。 优质作品供给缺位，人气低迷。2025年春节档基数过高可能给今年继续突破票房天花板带来较大难度，从而导致头部电影公司发力角逐今年春节档的意愿较低，造成今年春节档头部影片供给缺位，过去几年“多强争霸”的局面不复存在，仅有《飞驰人生3》独撑大局，供给端优质作品的匮乏，是造成今年春节档低迷人气的主要原因。 来源：猫眼专业版，国金证券研究所 楼市成交底部弱反弹，一线>二、三线。今年春节期间，20城商品房成交高频数据结束了自2022年高点开始的持续回落趋势，首次出现反弹。正月初一-正月初五期间，30大中城市商品房日均销量为1.04万方，较去年同期的0.83万方上升24.9%。结构上来看，一线城市由于成交量基数较小，反弹力度相对最大，较去年同期成交量上升184.2%，二、三线城市成交量分别仅上升12.2%、13.1%。年前地产方面又有增值税下调，首付比例下降等地方政策陆续出台，政策落地后市场走势与前期呈现的“以价换量”局面不一样的是，1月二手房成交与挂牌价格均有企稳迹象，这与春节期间新房高频成交数据反映的信号相似，结合来看，若近1-2月的趋势得以延续，地产销售或有触底迹象。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 海外债市收益率多数下行。假期间10Y美债在即将下破4.0%的关口遭遇阻力转向调整，压力主要来源于2月18日公布的偏鹰FOMC会议纪要以及关税政策波动。会议纪要显示部分官员支持“双向利率政策”，即若通胀反弹可能加息，强化了市场对高利率持续预期，10Y美债收益率当日上行4bp。2月20日美国最高法院裁定特朗普政府的关税计划违宪，一度引发收益率飙升，但市场情绪迅速平复。最终截止2月20日，10Y美债收益率较2月13日上行4bp。欧洲方面，英国1月CPI降至2025年3月以来最低，同时失业率上行引发市场降息预期，欧央行同样在经济疲软叠加通胀受控的趋势下存在宽松预期，欧洲债市普遍上涨，英国、法国、德国、意大利10年期国债收益率分别下行2.7bp、3.8bp、3.0bp、2.3bp。全球债市联