债市基本面点评报告：提前启动的春旺

3月制造业PMI回升至50.5，春旺效应仍在但力度略低于预期。分项指标显示产需进一步修复是主要支撑，新订单指数及生产指数分别在临界值以上回升0.7、0.1个点，新出口订单回升0.4个点；供货商配送时间下降0.7个点构成反向支撑，原材料库存小幅上升0.2个点，其它分项指标均有不同程度回落。若考虑春节假期位置，3月经济表现未弱于季节性，环比回升0.3个点，与2017年相近，春旺前置，春季复苏前移至2月。需求边际恢复强于供给，新动能强于旧动能，计算机通信电子设备等行业产需指数位于55.0以上，新兴产业EPMI指数大幅回升10.6个点至59.6；外需方面，新出口订单指数回升但部分前瞻信号走弱，预计出口短期有韧性但长期面临压力。原材料购进价格回落至49.8，出厂价格继续回落，预计3月PPI同比降幅或转向走阔至-2.3%左右。产成品库存指数转为回落，出现阶段性被动去库，有利于企业恢复生产。建筑业PMI回升0.7个点至53.4，受气候转暖和建设项目推进支撑，但从业人员指数下降至41.4，接近历史低位，对就业市场构成压力。服务业PMI小幅回升0.3个点至50.3，生产性服务业是主要支撑，餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数随春节效应消退而回落。PMI趋势值回落至-2.0%，延续近一个季度缓慢上行趋势。近半年PMI指数运行主要有两大特征：一是忽略春节所在1月的短暂回落，PMI指数已连续6个月落在临界值上；二是近年来3月多数情况下是上半年经济运行高点。经济底部企稳信号明确，但外需压力未体现，本轮周期高度有限，对债市构成的威胁可能相对有限。