2026年1月金融数据点评：如何规避基数影响评估1月金融数据？

核心观点

1. 春节扰动影响评估：由于2026年春节从2月开始，1月金融数据存在基数扰动，建议结合1月和2月数据对比进行更科学的评估。
2. 实体流动性分析：1月企业存款增长强劲，表明实体流动性相对充裕，但改善主要依赖政策发力，后续持续性需观察。企业通过银行体系融资规模偏高，非银机构融资改善不明显，居民消费贷款增长乏力。
3. 金融市场流动性分析：1月非银机构存款增长中等偏强，主要受同业存单到期和金融市场赚钱效应推动，但2月同业存单到期规模回落，金融市场赚钱效应减弱。
4. 流动性展望：1月流动性宽松是客观事实，但在“摆脱超常规”的政策背景下，2026年流动性较2025年边际转弱仍是大概率事件。
5. 对大类资产的影响：
   • 权益：短期出口景气依然最清晰，中游制造景气度更独立，仍是首选。
   • 债券：股债跷跷板叙事未改，随着央行超常规宽松概率降低，债券收益率底部仍比顶部更清晰。

关键数据

• M2：1月M2环比多增3.6万亿，占比约26%，均处于观测范围内较高水平。
• 居民存款：1月居民存款环比少增0.5万亿，占比约15%，处于中等偏低水平。
• 企业存款：1月企业存款环比多增1.4万亿，占比约113%，为观测范围内最高值。
• 非银存款：1月非银机构存款环比多增1.8万亿，占比约21%，为观测范围内次高水平。
• 对企业债权：1月对企业债权环比多增3.7万亿，占比约31%，为观测范围内最高值，其中中长期贷款环比多增2.9万亿，占比约36%，为最高值。
• 对居民债权：1月对居民债权环比多增0.5万亿，占比约121%，为观测范围内最高值，其中经营贷环比多增0.2万亿，占比约39%，为最高值。
• 对政府债权：1月对政府债权环比多增1.1万亿，占比约14%，为观测范围内最高值。
• 外汇派生：1月外汇派生环比少增0.1万亿，占比约32%，处于较低水平。
• 非银从实体融资：1月非银从实体部门融资环比多增0.4万亿，占比约6%，为观测范围内次高水平。
• 非银向实体投放：1月非银向实体部门投放环比少增0.4万亿，占比约4%，为观测范围内次低水平。

研究结论

1月金融数据显示流动性宽松，但实体流动性改善依赖政策发力，金融市场流动性受同业存单到期和赚钱效应推动，未来流动性边际转弱。对大类资产影响方面，权益以出口景气为主，债券收益率底部仍比顶部更清晰。