——2026年1月金融数据点评：如何规避基数影响评估1月金融数据？

【宏观快评】 如何规避基数影响评估1月金融数据？ ——2026年1月金融数据点评 事项 华创证券研究所 2021年1月，社融存量同比8.2%（前值8. 3%），M2同比9%（前值8.5%），新口径M1同比4.9%（前值3.8%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖核心观点。 1、由于过年扰动，本次点评与同样2月春节的2015年，2016年，2018年，2019年，2021年，2024年进行对比。不过上述的比较仍难以规避春节错位的影响，因此我们建议等2月数据出来之后综合1、2月数据对比更为科学。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 2、对于实体部门的流动性，我们跟踪企业存款的多寡。1月企业存款增长规模是我们观测范围的最高值。这表明实体流动性相对充裕，后续企业利润和产品价格的持续改善尚难以证伪。不过，从企业存款的来源来看，1月企业通过银行体系的融资规模相对偏高，但通过非银机构的融资规模改善仍不明显。此外，1月银行体系购买的政府债也相对偏多，而居民消费贷款仍处于较低增长态势。因此实体流动性的改善大概率来自开年政策的靠前发力。考虑到2026年“摆脱超常规”的政策基调，后续实体流动性改善的持续性仍需进一步观察。 相关研究报告 《【华创宏观】通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评》2026-02-14《【华创宏观】1月通胀数据点评：PPI同比转正时点或提前》2026-02-12《【华创宏观】降准降息的前提是什么？——2025年四季度货币政策执行报告学习理解》2026-02-11《【华创宏观】哪些地产数据在改善？》2026-02-09《【华创宏观】中央一号文件出台——政策周观察第67期》2026-02-08 3、对于金融市场的流动性，我们重点跟踪非银存款的多寡。1月非银机构存款增长规模处于我们观测范围内的中等偏高水平。背后的原因可能有两点，一是1月同业存单净融资规模持续为负，到期的同业存单释放了较大规模的非银存款；二是金融市场的赚钱效应推动居民存款持续搬家，1月企业和居民存款转化成非银存款的规模属于我们观测范围内仅次于2021年1月的次高值。 4、展望未来，当下代表实体流动性的企业存款似乎仍依赖政策的发力，居民的借贷消费和通过非银部门的直接融资均不算强；非银流动性则依赖同业存单的到期和金融市场赚钱的效应，但2月开始同业存单到期规模逐步回落，且1月下半月金融市场的赚钱效应边际减弱。1月的流动性宽松是客观事实，但在“摆脱超常规”的政策背景下，2026年流动性较2025年边际转弱仍是大概率事件，1月金融数据仍未扭转这一判断。 5、对大类资产的影响。权益层面，当下金融数据还不够对内需修复做出稳健判断，因此短期出口景气依然最清晰，景气度更独立的中游制造仍是当下首选。对债券市场而言，1月上证综指的高点与十年期国债收益率的最高点基本匹配，股债跷跷板的叙事仍未更改。利润预期和产品价格的改善无法证伪的前提下，随着央行超常规宽松概率的逐步降低，债券收益率的底部仍然比债券收益率的顶部更为清晰。 ❖风险提示： 春节扰动无法完全规避，货币政策超预期，出口超预期，美联储超预期 目录 一、如何规避基数影响评估1月金融数据？.........................................................................5 （一）当下流动性的情况.................................................................................................5（二）未来流动性的展望.................................................................................................71、从M2派生的视角来看............................................................................................72、从存款内部变化的视角来看.................................................................................11 二、1月金融数据对市场的影响？........................................................................................12 图表目录 图表1企业居民存款剪刀差与企业利润.............................................................................5图表2非银居民存款剪刀差与万得全A成交额................................................................5图表3新增居民存款/新增M2与股市估值.........................................................................5图表4新增居民存款/新增M2与创业板和沪深300..........................................................5图表5 M2：1月新增与上一年12月新增做差...................................................................6图表6 M2：1月新增/上一年全年新增规模........................................................................6图表7居民存款：1月新增与上一年12月新增做差........................................................6图表8居民存款：1月新增/上一年全年新增规模.............................................................6图表9企业存款：1月新增与上一年12月新增做差........................................................7图表10企业存款：1月新增/上一年全年新增规模...........................................................7图表11非银存款：1月新增与上一年12月新增做差.......................................................7图表12非银存款：1月新增/上一年全年新增规模...........................................................7图表13对企业债权：1月新增与上一年12月新增做差..................................................8图表14对企业债权：1月新增/上一年全年新增规模.......................................................8图表15企业中长贷：1月新增与上一年12月新增做差..................................................8图表16企业中长贷：1月新增/上一年全年新增规模.......................................................8图表17短贷和票据：1月新增与上一年12月新增做差..................................................8图表18短贷和票据：1月新增/上一年全年新增规模.......................................................8图表19对居民债权：1月新增与上一年12月新增做差..................................................9图表20对居民债权：1月新增/上一年全年新增规模.......................................................9图表21居民经营贷：1月新增与上一年12月新增做差..................................................9图表22居民经营贷：1月新增/上一年全年新增规模.......................................................9图表23对政府债权：1月新增与上一年12月新增做差................................................10图表24对政府债权：1月新增/上一年全年新增规模.....................................................10图表25外汇派生：1月新增与上一年12月新增做差....................................................10图表26外汇派生：1月新增/上一年全年新增规模.........................................................10图表27其他因素：1月新增与上一年12月新增做差....................................................11图表28其他因素：1月新增/上一年全年新增规模.........................................................11图表29非银从实体融资：1月新增与上一年12月新增做差........................................11图表30非银从实体融资：1月新增/上一年全年新增规模.............................................11图表31非银向实体投放：1月新增与上一年12月新增做差........................................12图表32非银向实体投放：1月新增/上一年全年新增规模.............................................12图表33同业存单的到期量.................................................................................................12 图表34上证的下行波动率小幅提升...................................................................................12图表35上证综指和十年期国债.........................................................................................13 一、如何规避基数影响评估1月金融数据？ 由于2025年春节从1月开始，而2026年春节从2月开始，因此1月的金融数据存在基数扰动，为了规避这种扰动，我们本次点评选取同样2月春节的