核心观点
- M1同比修复评估：今年抑制手工补息导致M1同比转负，未来四个季度末（2023年12月，2024年3月，2024年6月，2024年9月）M1同比只要高于-6.1%、-5.9%、0.4%、2.8%，本轮M1就较2023年有明显抬升。
- 企业利润领先指标：企业居民存款剪刀差与9月基本持平，而1~8月该指标持续下滑。
- 居民存款配置：过去几年居民存款明显超配，风偏抬升时存款利率下降或将推动居民存款“搬家”。
如何评估M1同比的修复
- M1的问题：受抑制手工补息等因素影响，4月~8月M1净增量低于历史同期，但9月以来逐步消退，10月M1净增长5163亿，是2018年以来剔除2020年的同期最高值。
- 后续跟踪方法：
- 假设未来12个月M1净增长规模等于2023年各月，未来四个季度末M1同比分别为-6.1%、-5.9%、0.4%、2.8%。
- 假设未来12个月M1净增长规模等于2021年~2023年各月最高值，未来四个季度末M1同比分别为-3.8%、-3.1%、5.5%、9.9%。
- 结论：若未来几个月M1同比抬升高于假设一，信用修复或已开启；若高于假设二，信用修复力度可能较大。
- 跟踪注意事项：需拆借M1同比回升的原因，警惕资金空转等无意义修复。
当下金融指标修复程度
- 企业居民存款剪刀差：领先PMI大致半年左右，领先万得全A净利润大致三到四个季度，10月该指标与9月基本持平，而1~8月持续下滑。
- 居民存款/股票总市值：10月该比值进一步回落至1.75，位于2007年以来80%的分位数，仍处于历史相对高值，最近三个月回落明显。
- 居民存款状况：过去三到四年居民存款明显超配，2024年9月居民存款与GDP比值高达115%，居民存款占可支配收入比重提升至20%。
- 银行体系指标：由于其他存款性公司资产负债表数据尚未公布，银行体系总资产同比以及银行体系向非银投放资金占银行总资产比重暂时无法更新。
10月金融数据
- 信贷：居民贷款新增1600亿元，其中短期贷款增长490亿元，中长期贷款增加1100亿元；企（事）业单位贷款增加1300亿元，其中短期贷款减少1900亿元，中长期贷款增加1700亿元，票据融资增长1694亿元。
- 社融：新增13958亿元，同比少增4483亿元；向实体投放的人民币贷款增长2988亿元，同比少增1849亿元；企业债券增长1015亿元，同比少增163亿元；政府债券净融资增加10496亿元，同比少增5142亿元。
- 存款：M2同比增长7.5%，M1同比增长-6.1%；人民币存款增长6000亿元，同比少增446亿元；住户存款减少5700亿元，非金融企业存款减少7300亿元，财政存款增加5952亿元，非银行业金融机构存款增加10800亿元。
