动物保健Ⅱ行业深度报告宠物医院赛道将迎第一股，盈利拐点转折时

宠物医院赛道将迎第一股，盈利拐点转折时 —动物保健Ⅱ行业深度报告 投资要点 推荐(维持) ▌行业现状：千亿蓝海迎情感需求与宠物老龄化共振红利 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn 中国宠物医疗迈入高增长时代，2024年市场规模达3,000亿元，预计2035年将突破1.1万亿元，年均复合增长率超13%。伴随宠物角色向家人转变及宠物步入老龄化（43.1%的宠物犬已步入中老年），医疗消费变为刚需，心血管、肿瘤等复杂病例催生高频次、高客单、长周期的专科诊疗需求。 ▌行业痛点：规模不经济成本陷阱，面临人才与管理双重失衡 目前行业连锁化扩张普遍遭遇成本结构困境，直接人工成本占比突破50%，且深受收购即流失的代理人风险困扰。叠加行业结构性人才缺口达23-25万人，致企业人效天花板低、管理费用率随着规模扩张激增，头部连锁机构普遍面临增收不增利、反而深化亏损的财务困境。 ▌瑞派破局：首创VDP合伙模式叠加内生人才链，构筑核心壁垒 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 针对上述痛点，瑞派独创“控股（约60%）不独资”的VDP合伙人模式，通过“现金+集团股权”的双重锚定将核心兽医转化为共担风险的事业合伙人，根除代理人风险。同时，公司建立校企直连人才库，与125所院校深度合作，年均吸纳约500名本科生，有效破解人才供给瓶颈与高成本难题。 1、《从美日宠物医院行业复盘看国内连锁率提升，以降本+复购+标准化 模 式 打 造 头 部 扩 张 潜 力 与 高 营收》2025-09-05 ▌瑞派宠物：盈利拐点确立，系国内唯一盈利的大型连锁龙头 瑞派构建了“社区-区域-中心”三级分级诊疗网络，截至2025年6月30日拥有548家医院，位居行业第二，2024年营收达17.58亿元，毛利率提升至22.2%，稳居行业首位，2025年上半年实现净利润1,554万元，正式确立盈利拐点，成为中国唯一实现净利润的全国性大型连锁宠物医疗企业。 ▌风险提示 商誉减值风险、盈利承压风险、医疗合规风险、关联交易风险、流动性风险、业务单一风险等。 正文目录 1、量价齐升，千亿宠物医疗赛道已至.........................................................31.1、市场空间：对标成熟市场，养宠渗透率与客单价提升空间广阔...........................31.2、驱动因素：拟人化重塑消费逻辑，宠物老龄化催生医疗刚需..............................32、行业整合阶段，连锁化扩张制约凸显.......................................................42.1、历史复盘：告别粗放扩张，迈入整合升级阶段.........................................42.2、连锁化挑战：成本陷阱与“规模不经济”.............................................52.3、经营痛点：人效瓶颈与管理冗余，易陷亏损泥潭.......................................53、全链条人才供应链，产教融合与多元晋升构筑护城河.........................................63.1、源头活水：前置化介入高校教育，打造高素质人才蓄水池................................63.2、培养体系：三位一体分级带教，标准化培训赋能临床技术复制............................73.3、留才机制：技术与管理双通道晋升，激励实现利益深度绑定..............................84、扩张机制：VDP模式统一战线，内生孵化与外部并购双轮驱动.................................95、瑞派：全网覆盖构筑规模优势，唯一盈利龙头验证经营韧性...................................116、风险提示...............................................................................14 图表目录 图表1：宠物行业市场规模及预测.........................................................3图表2：中美养宠渗透率对比.............................................................3图表3：宠主宠物身份认知...............................................................4图表4：高消费宠主年龄结构.............................................................4图表5：宠物医疗行业发展历程...........................................................5图表6：瑞派招聘结构...................................................................6图表7：瑞派三位一体培养体系...........................................................8图表8：瑞派多元晋升体系...............................................................9图表9：瑞派VDP模式示意图.............................................................10图表10：瑞派分级诊疗体系..............................................................11图表11：瑞派营业数据..................................................................12图表12：瑞派营收统计..................................................................13图表13：瑞派门店数量变化..............................................................13图表14：公司营业收入假设..............................................................14 1、量价齐升，千亿宠物医疗赛道已至 1.1、市场空间：对标成熟市场，养宠渗透率与客单价提升空间广阔 中国宠物市场进入高速增长阶段。2024年市场规模已达到人民币3,000亿元。预计2030年中国宠物市场规模将达人民币6,025亿元，2035年增至人民币11,139亿元，年均复合增长率预期分别为12.3%和13.1%。 其中，犬猫作为消费主力，2024年市场规模达到人民币2,745亿元，占据市场91.5%的份额。预计至2030年及2035年犬猫市场规模达人民币5,543亿元及人民币10,259亿元，年均复合增长率分别为12.4%和13.1%。 目前中国宠物医疗行业市场在宠物行业中的占比约为30%，市场存量巨大，同时我国养宠渗透率（23.9%）较成熟市场（美国70.4%）存在巨大差距，潜在增长空间广阔。 资料来源：瑞派招股书，新瑞鹏招股书，华鑫证券研究 资料来源：瑞派招股书，华鑫证券研究 1.2、驱动因素：拟人化重塑消费逻辑，宠物老龄化催生医疗刚需 人口结构与家庭化认知：中国家庭的小型化与老龄化趋势，使得宠物的情感陪伴属性被放大。超90%的宠主将宠物视为家人或朋友。这种家人化的认知重构了消费逻辑：宠物医疗不再是可选项，而是类似于人类医疗的刚需。宠主愿意为拟人化的健康管理（如体检、微创手术、核磁共振）支付高额溢价，直接推动了客单价的提升。 宠物老龄化红利：与人类社会相似，中国宠物群体正在经历第一次大规模的“老龄化”。目前城镇中约18.2%的宠物猫和43.1%的宠物犬已步入中老年阶段。老年宠物面临心脏病、肾衰竭、肿瘤、骨关节炎等慢性且复杂的疾病风险。这类疾病具有“高频次、高客 单、长周期”的特点。这直接带动了瑞派在心血管科、肾科、肿瘤科等专科业务的增长，使得医疗服务收入成为绝对主力（占比超90%），不仅提升了收入稳定性，更构筑了极高的技术壁 宠主年轻化与科学养宠:00后与90后宠主占比超65%，该消费群体特有的消费特征决定了其愿意为宠物健康支付更多费用，高消费宠主中这一群体占比超75%。同时，本科及以上学历宠主占比超70%，更加强了科学养宠的需求，相比于简单的宠物健康方案，科学的现代宠物医疗将更使得宠主信服，宠物医疗市场有望从需求端打开更大开口。 资料来源：2025年中国宠物行业白皮书，华鑫证券研究 资料来源：2025年中国宠物行业白皮书，华鑫证券研究 2、行业整合阶段，连锁化扩张制约凸显 2.1、历史复盘：告别粗放扩张，迈入整合升级阶段 行业起步：从畜牧服务到宠物意识萌芽 功能性驱动（2000年以前）：这一时期被称为“萌芽期”，行业重心在于猪牛羊等经济动物。宠物概念尚未普及，犬猫多被视为看家护院的工具，而非家庭成员。 初步市场化（2000-2010年）：随着居民生活水平提高，第一代“宠主”出现。行业表现为个体诊所的涌现和外资品牌的初步启蒙，技术开始被系统性引入。 黄金十年：资本驱动下的跑马圈地 爆炸式增长（2011-2020年）：这一阶段宠物医疗行业呈现爆发态势。核心驱动力是养宠人群的爆发式增长、资本的大举入局以及服务内容的持续深化共同催生了高增长。企业通过快速扩张门店数量来抢占市场，竞争逻辑主要基于规模。 当前现状：存量整合与内涵式增长 整合升级期（2021年至今）：行业告别粗放式扩张，进入深度整合阶段。单纯依靠门店扩张已难以为继，竞争焦点转向提升单店盈利能力。 目前连锁化率仍处约20%低位，CR5约6%，相比于美国超30%的连锁化率以及约25%的CR5，中国宠物医院市场集中度有较大的增长空间。在品牌、供应链与管理优势驱动下，市场份额向头部集中是中长期明确趋势。 2.2、连锁化挑战：成本陷阱与“规模不经济” 理想盈利逻辑，收入与成本良性循环。品牌溢价与饱和接诊保障了单店营收的兑现能力，可有效摊薄重资产折旧。成本端则通过集约采购、优化人效（高薪酬与高产出绑定）及较低的后台费用分摊，实现优异的费用结构，体现总部对前线的有效赋能。 现实规模陷阱，营收收缩与成本刚性挤压利润。当门店面临流量与客单价压力时，营收下滑将首先暴露成本结构的脆弱性。高投入设备的低利用率、为维持运营而被迫扩充的编制（额外的管理人员等），使得人力等成本不降反升。叠加总部中后台的刚性费用分摊，现金流被快速侵蚀，导致规模扩张反而成为深化亏损的主因，凸显了精细化管理与单店模型健康度的至关重要。 2.3、经营痛点：人效瓶颈与管理冗余，易陷亏损泥潭 以头部企业为例，刚性的人力与行政费用已固化为沉重成本，直观揭示了连锁模式在缺乏人效优化时“规模不经济”的财务困境。 1.人力成本：刚性支支占比过载，结构性缺口制约人效 成本结构固化：头部连锁体系由于标准化管控需求，门店编制缺乏弹性，导致人力成本呈现明显刚性冗余。直接人工成本占比已突破50%，收入敏感性较低。 供给端错配：行业深陷结构性人才荒（2024年缺口达23-25万人），资深医疗资源稀缺导致高流动、高招募成本循环，人效水平触碰天