中国重工：军民船行业迎双拐点，军工市值第一股价值凸显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中国重工：军民船行业迎双拐点，军工市值第一股价值凸显 一、中国重工：海军装备核心标的，拥有完备产业链的舰船研制龙头。 公司拥有军、民两条主线业务：军品方面，公司是国内规模最大的海洋防务装备上市公司，产品包括航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船、水中兵器等；民品方面，公司是国内民船建造三大集团之一，产品包括散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、海洋工程装备及其他装备等。 二、行业迎来双拐点：军船订单19年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖。 ■ 军品：海军装备订单短期看19年较高增长，长期看仍处造舰高峰。2019年是中国海军成立70周年，也是海军军改调整结束后的第一年，海军装备订单或将迎来补偿性地较高增长，公司作为国内舰船建造龙头或将充分受益。此外，公司陆续获得舰船军贸订单，军贸市场或将成为新的业绩增长点。 ■ 民品：民船处在长周期底部现逐步回暖，船价抬升叠加钢价下跌利于龙头船厂盈利改善。2018H1公司海洋运输装备订单同比增长72.2%，民船订单增长源于：民船市场自2016年底部以来逐步回暖；民船供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。更为关键的是，随着新造船价格逐步抬升，叠加船钢板价格高位下跌，民船龙头企业盈利拐点或已到来，将得到逐季改善。此外，公司拟出售海工业务主体股权，海工订单风险得到释放。 三、投资策略：军工市值第一股，配臵价值凸显。当前公司股价、PB（=1.24）估值均处于上市以来底部位臵，且与两次定增价格（2016/2017年两次增发价分别为5.43、5.78元）相比倒挂明显；2018年8月以来，控股股东发布3个增持计划（已增持11.32亿元），彰显集团对公司发展前景的看好。我们认为，公司将于2019年迎来海军装备订单较高增长与民船底部逐步回暖的双重利好拐点，预计2018~2020年公司实现归母净利润分别为10.6、13.5、17.0亿元，对应当前股价的PE分别为99X、78X、62X。作为国内军工市值第一股，中国重工配臵价值凸显，我们给以“买入-A”评级。 四、风险提示：军费投入增速放缓且低于市场预期；海军装备建设放量不及预期；民船市场需求波动风险；汇率风险。 Table_Tit le 2019年02月15日 中国重工（601989.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 其他军工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 5.5元 股价（2019-02-14） 4.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 105,247.05 流通市值（百万元） 84,463.66 总股本（百万股） 22,879.79 流通股本（百万股） 18,361.67 12个月价格区间 3.86/5.73元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.03 6.2 -0.38 绝对收益 2.22 9.52 -15.37 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 余平 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070002 yuping1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%201 8-02201 8-06201 8-10中国重工 其他军工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摘要(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 52,064.1 38,775.8 44,896.9 60,768.2 74,609.5 净利润 698.0 837.6 1,060.2 1,350.1 1,701.3 每股收益(元) 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 每股净资产(元) 2.47 2.79 2.99 3.03 3.08 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 150.8 125.6 99.3 78.0 61.9 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.5 1.5 净利润率 1.3% 2.2% 2.4% 2.2% 2.3% 净资产收益率 1.2% 1.3% 1.5% 1.9% 2.4% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 0.0% -0.3% 0.1% 1.6% 2.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态分析/中国重工 内容目录 1. 中国重工：海军装备核心标的，拥有完备产业链的舰船研制龙头........................................ 4 2. 行业双拐点：军船订单19年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖 ................ 5 2.1. 军船：短期看19年订单迎较高增长，长期看仍处造舰高峰 ....................................... 5 2.2. 民船：处在长周期底部，船价抬升叠加钢价下跌助力龙头船厂盈利改善 .................... 6 2.3. 海工：拟出售海工业务主体股权，海工订单风险释放 ................................................ 7 3. 投资策略：军工市值第一股，配臵价值凸显 ....................................................................... 8 4. 风险提示............................................................................................................................ 9 4.1. 军费投入增速放缓 ..................................................................................................... 9 4.2. 海军装备建设放量不及预期 ....................................................................................... 9 4.3. 民船市场需求波动风险 .............................................................................................. 9 图表目录 图1：中国重工历年营收情况.................................................................................................. 4 图2：中国重工历年归母净利情况........................................................................................... 4 图3：中国重工主营构成（亿元）........................................................................................... 5 图4：中国重工主营业务毛利率（%） .................................................................................... 5 图5：中国重工海洋运输装备新增订单情况............................................................................. 6 图6：中国重工海洋运输装备手持订单情况............................................................................. 6 图7：全球新造船订单自2016年底部以来有所反弹 ............................................................... 7 图8：中国新造船订单向优势船厂集中趋势明显...................................................................... 7 图9：Clarksons新造船价格指数与新造船订单....................................................................... 7 图10：Clarksons新造船价格指数与造船板价格..................................................................... 7 图11：中国重工股价和PB估值处于上市以来底部位臵.......................................................... 8 图表目录 表1：中国重工五大业务板块介绍........................................................................................... 4 表2：中国重工近三年资本运作事项 ....................................................................................... 5 表3：中国重工旗下三大军工造船厂（单位：亿元）............................................................... 6 表4：中国重工2018H1订单情况（单位：亿元） .................................................................. 6 表5：中国重工近年来获得的舰船出口订单............................................................................. 6 表6：2017年以来全球海工装备交付率 .................................................................................. 7 表7：山造重工和青岛武船财务情况（单位：亿元）............................................................... 8 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态分析/中国重工 1. 中国重工：海军装备核心标的，拥有完备产业链的舰船研制龙头 中国重工是国际一流的拥有完备产业链的舰船和海洋工程研发制造