1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 船舶板块：国资委要求2019年稳妥推进船舶领域战略性重组，军民船迎双拐点背景下船舶板块值得重点关注 ■事件：据此前央视新闻信息，国资委主任肖亚庆表示，2019年要积极稳妥推进装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组；此外韩国现代重工收购大宇造船海洋欲打造全球最大最强造船集团。对此，我们作出以下点评： 我们认为，我国船舶板块战略性重组或将有所推进，南北船有可能进行合并。主要理由如下： 1、民船仍处在长周期底部位臵，进行专业化整合是船舶产业进行供给侧改革，船舶企业发挥协同效应、共同走出困境的一种方式。船舶行业多采用寡头垄断的组织形式，靠规模产生经济效益；在当前民船周期底部，通过船舶板块战略性重组或合并，可以有效地去除造船产能，并弱化两船同业化、无序化的竞争窘境，有效控制当前我国造船企业无序化恶性竞争带来的内耗。 2、韩国造船业重组或将刺激中国造船业进行大规模整合。现代重工集团收购大宇造船海洋，技术和专利的共享势必能让其成为全球最大最强的造船集团。而我国势必通过船舶板块战略性重组或合并，以打造具有国际竞争力的大型船企最终和韩国造船企业抗衡。 3、南北船集团明确“十三五”期间资产证券化率的目标，目前仍有很大提升空间。中船重工集团规划十三五资产证券化率由当前40%提升至70%；中船工业集团规划十三五资产证券化率由当前30%提升至70%；目前均已很大提升空间，南北船合并配合资产注入可以有效完成资产证券化率目标。 ■重申船舶行业基本面：军民船迎双拐点：军船订单19年迎较高增长，民船处长周期底部现逐步回暖。与其他军工行业相比，船舶装备产业链军民融合程度最深，业绩弹性较大，船舶装备行业值得关注。具体详见2019/01/08【船舶行业深度报告：军船订单19年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖】https://dwz.cn/gAYWFrOF。 ■ 重点关注：中国重工、中船科技、*ST船舶、中船防务、瑞特股份 ■ 风险提示：船舶领域战略性重组低于预期；军费投入增速放缓且不及市场预期；海军装备建设放量不及预期；民船市场需求波动风险。 Table_Tit le 2019年02月26日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.31 -10.74 2.36 绝对收益 10.40 6.56 -8.18 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 余平 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070002 yuping1@essence.com.cn 相关报告 军工：民参军是19年军工弹性所在 2019-01-09 船舶行业深度：军船订单19年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖 2019-01-08 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%国防军工 沪深300 行业分析/国防军工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国资委要求2019年稳妥推进船舶领域战略性重组.............................................................. 3 2. 南北船集团资产证券率水平仍有很大提升空间.................................................................... 4 2.1. 中船工业集团（南船）资产梳理 ................................................................................ 4 2.2. 中船重工集团（北船）资产梳理 ................................................................................ 5 3. 军民船迎双拐点：军船订单19年迎较高增长，民船处长周期底部现逐步回暖 .................... 7 4. 重点标的............................................................................................................................ 8 4.1. 中国重工：国内最大海洋防务装备上市公司，军工市值第一股价值凸显 .................... 8 4.2. 中船科技：中船工业集团高科技资产上市平台........................................................... 9 4.3. *ST船舶：民船处在长周期底部，民船龙头业绩反转可期 ........................................ 10 4.4. 中船防务：华南最大军用舰船建造基地 ....................................................................11 4.5. 瑞特股份：海军装备核心成长标的，19年或迎快速成长拐点 .................................. 12 5. 风险提示.......................................................................................................................... 13 5.1. 船舶领域战略性重组低于预期 ................................................................................. 13 5.2. 军费投入增速放缓且不及市场预期 .......................................................................... 13 5.3. 海军装备建设放量不及预期 ..................................................................................... 13 5.4. 民船市场需求波动风险 ............................................................................................ 13 图表目录 图1：全球民船业处在长周期底部位臵.................................................................................... 3 图2：全球规模以上活跃船厂数量变化.................................................................................... 3 图3：全球主要造船集团营收规模对比（亿元）...................................................................... 3 图4：全球主要造船集团营业利润规模对比（亿元）............................................................... 3 图5：军工集团资产证券化率（总资产口径） ......................................................................... 4 图6：军工集团资产证券化率（净资产口径） ......................................................................... 4 图7：中国船舶工业集团营收情况........................................................................................... 4 图8：中国船舶工业集团净利润情况 ....................................................................................... 4 图9：江南造船营收情况......................................................................................................... 5 图10：江南造船净利润情况 ................................................................................................... 5 图11：沪东中华造船营收情况 ................................................................................................ 5 图12：沪东中华造船净利润情况 ............................................................................................ 5 图13：北船集团营收情况（亿元）......................................................................................... 5 图14：北船集团归母净利润情况（亿元） .............................................................................. 5 图15：全球新造船订单自2016年底部以来有所反弹.............................................................. 7 图16：中国新造船订单向优势船厂集中趋势明显.................................................................... 7 图17：瑞特股份技术发展路径.............................................................................................. 12 表1：军工集团资产证券化率目标........................................................................................... 4 表2：中船重工集团旗下28家科研院所（单位：万元） ......................................................... 6 表3：船舶总装上市公司对海工订单的处理情况..................................................................