传媒行业2月投资策略大模型能力与大厂AI应用加速，持续看好AI应用与IP潮玩机会

大 模 型 能 力 与 大 厂A I应 用 加 速 ， 持 续 看 好A I应 用 与I P潮 玩 机 会 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 1月跑赢市场。1）26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29百分点，在申万一级31个行业中排名第2位；2）蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 49.9x，处于过去5年98.8%分位数。 版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审，同比增长33.8%，国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%；其中，移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571/782亿元，同比增长7.9/15.0%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量。1）今年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少；2）2026年春节档有7部影片待映，其中《飞驰人生3》热度最高，9天长假有望拉动票房复苏；3）剧集市场，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《骄阳似我》和《逍遥》，分别取得6.63亿和6.50亿的成绩；4）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率9.87%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个。5）1月短剧/漫剧/AI真人漫热度第一的分别为《奶奶觉醒后，全家破产了》/《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》/《嫡女泣血，母亲掀翻帝王家》。 AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕。1）Seedance2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，有望对AI漫剧形成催化；2）春节期间AI应用入口竞争激烈，元宝、千问、豆包均开启红包大战，流量场景建设正处于类似移动互联网转型的关键节点，将带动GEO从主题走向商业化元年。 投资观点：从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会。1）春节期间，从元宝、豆包到千问，大厂AI应用进入加速阶段、Seedance2.0进一步提升AI漫剧商业化进程与潜力；同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下的行业旺季，持续看好AI应用及游戏、IP潮玩；2）AI应用：GEO重构流量及内容服务生态、技术进步加速AI漫剧渗透；GEO营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；AI漫剧重点看好IP及平台，关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的；2）强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修、春节期间有望进一步推升流水峰值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。 重点推荐组合：1月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线、浙数文化整体表现良好，2月投资组合为巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 目录 游 戏 ： 版 号 数 量 维 持 高 位 ， 关 注 新 品 周 期 、 景 气 度 与A I应 用 驱 动 下 的 板 块机 会02 1.市场及行业回顾：1月跑赢市场 1.1板块表现回顾 Ø26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29百分点； 1.1板块表现回顾 Ø1月传媒板块在申万一级31个行业中排名第2位； Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 49.9x，处于过去5年98.8%分位数。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.1个股表现 Ø个股表现上，蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前。 2.游戏：版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会 2.1版号常态化发放 Ø1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审； Ø2026年1月累计发放游戏版号182个，同比增长33.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放。 2.22025年国内游戏市场增长7.7% Ø2025年国内游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%；Ø游戏用户人数上升到6.83亿元，同比增长1.3%。 2.3 2025年端游收入同比增长15% Ø2025年移动端/客户端游戏收入分别为2571/782亿元，分别同比增长7.9%/15.0%；Ø小程序游戏市场规模为535.4亿元，同比增长34%。 资料来源：中国音数协游戏工委，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国音数协游戏工委，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国音数协游戏工委，国信证券经济研究所整理 2.4 2025年自研游戏海外收入增长10%，12月点点互动领先 Ø2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2%；Ø2026年1月游戏厂商出海收入榜中，点点互动排名第一。 2.5新游市场：2月14款新游预计上线，集中在春节假期开始前 Ø据GameLook统计，2月预计有14款新游上线，全部集中在春节假期开始（2月15日）之前。 Ø其中最值得关注的是莉莉丝的《帕萌战斗日记》，这是莉莉丝去年出海产品《Palmon:Survival》的国服版本。《Palmon:Survival》的海外市场成绩较为亮眼，更关键的是它是一款帕鲁+SLG的产品，在SLG赛道整体上偏向休闲副玩法转型的大背景下，《帕萌战斗日记》或许能为市场提供更多验证。 Ø值得一提的是，2月还有三款知名Steam独游IP移植的移动端版本，包括《小小梦魇》、《潜水员戴夫》、《沙石镇时光》，它们也都选择了买断制商业模型。 3.影视：春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量 3.1 1月电影票房市场同比下降69.2% Ø观影总人次0.51亿人次，同比下滑62.5%；平均票价达到38.8元（上月40.7元）。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.1 1月《疯狂动物城2》持续领跑 Ø从单片表现来看，《疯狂动物城2》、《阿凡达3》、《匿杀》、《寻秦记》、《重返寂静岭》分列1月票房市场前5，《疯狂动物城2》持续领跑。 3.1春节档：基数较高但9天长假有望拉动电影票房回暖 Ø春节档为影视行业的重要档期。2025年在《哪吒2》的拉动下春节档票房创新高，2026年春节档面临较大的基数压力。 Ø2026年春节假期长达9天，为近年最长的春节假期，票房有望回暖。 3.1春节档：7部影片待映，《飞驰人生3》热度较高 Ø春节档有7部影片即将上映，热度前三的分别为《飞驰人生3》《惊蛰无声》《熊猫计划之部落奇遇记》，截至2月12日猫眼想看人数分别为92.6/35.6/34.6万人。 3.2剧集市场：1月播放量较为平淡 Ø1月正片播放量的全网剧集TOP10中，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《骄阳似我》和《逍遥》，分别取得6.63亿和6.50亿的成绩； Ø《逍遥》6.50亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《罚罪2》则以11.31亿的播放量表现位居网络剧的第一。 3.3综艺市场：芒果《现在就出发第三季》表现出色 Ø综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率9.87%、优酷&爱奇艺&腾讯的《奔跑吧·天路篇》正片市占率9.74%排名第二、爱奇艺《宇宙闪烁请注意》全网正片市占率9.17%。 Ø网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个。 3.4短剧&漫剧：短剧、漫剧热度居高，AI真人漫快速起量 Ø短剧方面，1月热度前三的为《奶奶觉醒后，全家破产了》《邻居盖房子不留出路，我反手挖鱼塘》《雯月》，TOP5短剧中，番茄/河马/快手分别占比3/1/1个。 Ø漫剧方面，1月热度前三的分别为《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》《从赖皮蛇开始吞噬进化》《西游后传真假大圣》，头部漫剧的抖音累计播放量在3亿次以上。 ØAI真人漫快速起量，头部AI真人漫的播放了达到1000万次以上，播放平台较为分散。图：1月动态漫热力值排行图：1月短剧热力值排名 4.AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕 4.1行业动态：Seedance为字节跳动旗下视频生成基础模型 •2.0之前的“痛点” •诞生：Seedance 1.0 (2025年5月-6月) •进化：Seedance 1.5 Pro (2025年12月) •原生音频生成(Native Audio)：1.5 Pro引入了音视频联合生成框架（MMDiT）。这意味着AI不再是先出画面再配音，而是在生成像素的同时生成对应的音效（如脚步声、背景乐） •发布契机：2025年5月在火山引擎大会上首次亮相（当时有Seedance1.0 Lite版本），6月正式上线旗舰版。 •“抽卡”概率高：生成1段可用的漫剧素材，往往需要反复生成5-10次（可用率约20%-30%） •分辨率限制：主要停留在1080p，对于追求大屏或电影感的内容制作略显吃力•弱因果律：虽然画面美，但在处理复杂动作（如格斗、精准交互）时，物理逻辑偶尔会违背常识。 •核心突破：1）解决“闪烁”与“崩坏”：初版就采用了双分支扩散变换器（DiT）架构，重点解决了AI视频常见的背景扭曲（背景融化）问题；2）初步的一致性：在行业还在纠结“单镜头生成”时，Seedance 1.0已经提出了“多镜头叙事”概念，能生成带有简单切镜的5-10秒片段。 •叙事结构化：开始支持长达15秒的连贯序列，并能够根据提示词理解“中景转特写”等基础导演指令 •性能优化：通过多阶段蒸馏技术，将生成速度提升了10倍以上，这为2.0实现“工业化产能”奠定了算力基础 •产品落地：深度集成在字节的即梦AI (Jimeng AI) App中，主要面向C端创作者和短视频二创用户 资料来源：Seedance，国信证券经济研究所整理 4.1行业动态：Seedance2.0 &可灵3.0是新阶段的开始 •角色与场景的一致性（Consistency）：攻克“漫剧”的核心痛点 üSeedance2.0（自分镜驱动）：引入了“分镜级别”的特征锚定。它不仅能记住脸，还能记住角色在不同光影、角度下的3D空间特征。实测显示，哪怕镜头从正面切到180°的背影，角色的服饰细节和身材比例依然严丝合缝。 ü可灵3.0（Omni架构）：首创了“图生视频+主体参考”的双轨控制。创作者可以上传多张参考图（正面、侧面、道具），模型在生成15秒长镜头时，会对特定元素进行“二次锚定”，确保主角在推拉摇移中绝不“崩坏” 资料来源：AITOP100，国信证券经济研究所整理 4.1行业动态：Seedance为字节跳动旗下视频生成基础模型 •物理世界的因果推理（Physical Logic）：告别“漂浮感” üSeedance2.0的“力学理解”：这次字节特别强调了模型对“力与反作用力”的模拟。比如拳击动作，AI不再只是模拟“样子”，而是理解了受力后的形变、扬尘和位移，动作流畅度接近实拍，极大减少了过去AI视频常见的“物体穿模”和“