化工行业2026年投资策略：周期破晓，材料乘风

西南证券研究院化工研究团队2026年2月 核心观点 全球视角来看，化工行业已经处于新一轮景气周期的起点。我国化工企业在过去几年从做大到做强，具备了更为坚实的利润基础和更为可观的利润弹性。产能端，2022-2025年为我国化工产能的资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出，供给端进入收缩阶段。需求端，我们重点关注中美两大经济体，2025年美国经济展现出超预期韧性，我国经济同样交出亮丽答卷，国内生产总值超过140万亿元新台阶，按不变价格计算，同比增长5.0％。展望2026年，美国进入降息通道，经济出现衰退的风险较小，而我国2026年重点经济工作中将提振内需放在任务首位，政策工具充足，所以我们认为2026年化工行业的供需改善有望超预期。 原材料角度，化工上游原油、天然气、煤炭等能源品种的下行空间已经有限。目前原油供需宽松的基本面和地缘冲突带来的短期供应波动在交织影响原油价格，根据美国能源信息署预测，2026和2027年布油现货价格预测为56、54美元/桶。意味着原油价格的下行波动在2026-2027年将钝化，而未来经济的超预期或地缘冲突等黑天鹅事件更会加大油价的向上波动。原材料端意味着化工行业的成本端也有望走出左侧周期。 顺周期化工品中，重点关注资源属性的化工品以及具有黑马属性的地产链化工品。 资源属性分为三类，1）矿产资源，例如磷矿、钾肥等；2）指标资源，例如农药、炼化、制冷剂、民爆等；3）渠道资源，例如复合肥、农药制剂等。从矿产资源看，磷、钾等下游需求既有化肥等传统方向，又有磷酸铁等新兴领域。磷矿石、钾矿作为重要的矿产资源，其下游主要为磷肥、钾肥等化肥品种，受益于全球粮食需求的持续增长。而近年来磷酸铁等新能源电池材料的高速发展也为磷矿石需求创造了新的增量。从指标资源看，大炼化、制冷剂、民爆、部分农药等产能端已受到严格限制。化工行业投资受到环保、工艺、安全性等各方面因素制约。环保督察趋严使得涉及高耗能、高污染、高排放的品种产能指标逐步稀缺，而制冷剂行业受配额管理的影响，指标资源属性突出。从渠道资源看，依赖渠道拓展能力的复合肥、农药制剂等盈利能力更稳定。复合肥、农药制剂等均属于加工型子行业，具有差异化产品能力，或更强的下游客户粘性的企业将具有更高定价权，从而获得更稳定盈利水平。 除此之外，我们也看好地产链化工品走出黑马属性。目前市场对于地产链需求修复的预期较低，但一方面，我们看到进入2026年，改善和稳定房地产市场预期的重要性进一步增强，地产刺激政策陆续推出且仍有发力空间，需求回暖有超预期的可能性；一方面地产链相关化工品的供给集中度在逐步提升，供需改善的节奏比以往更快更容易，故我们认为地产链将在2026年具备更大的修复弹性。 核心观点 材料类化工品中，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料。从我国自身发展角度，十五五规划中，明确了加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，提到了先进材料、生物制造等重点领域，同时我国2030年前实现碳达峰的目标也进入关键阶段；从国际形势角度，十五五大国博弈将更加复杂激烈，国产替代刻不容缓，所以我们看好材料类在十五五时期的快速发展机遇。重点关注润滑油添加剂、半导体材料、SAF等生物基材料、商业航天以及人形机器人相关材料等。 建议关注：华鲁恒升、新凤鸣、云天化、兴发集团、川恒股份、亚钾国际、新洋丰、扬农化工、润丰股份、易普力、广东宏大。 相关标的：万华化学、龙佰集团、博源化工、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方铁塔、史丹利、云图控股、中农立华、巨化股份、三美股份、国瓷材料、金发科技、利安隆、瑞丰新材、兴福电子、昊华科技等。 风险提示：行业产能持续投放的风险、上游原材料价格波动的风险、下游需求持续低迷的风险、进出口政策扰动的风险等。 目录 1、全球化工格局向好，国内化工更具弹性 2、顺周期：三大资源方向 3、顺周期：重视地产链的黑马弹性 4、新材料：关注国产替代以及产业趋势 5、投资建议 6、风险提示 1全球化工格局向好，国内化工更具弹性 中国化工产品价格指数（CCPI）2022年以来持续回落。CCPI体现了化工行业的景气度，2022年6月以来CCPI持续回落，进入2025年，CCPI回落趋势有所放缓。代表了我国化工行业经历了2022年以来景气下行之后，2025年进入底部盘整阶段。2025年11月以来，CCPI触底反弹。 中国化工资本开支转负。2025年6月，化工行业固定资产投资完成额累计同比-1.10%，为2021年以来首次转负，意味着化工行业供给侧已走向出清，此后同比降幅逐步扩大。2024年12月的中央经济工作会议明确将“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”列为2025年的重点任务之一，2026年“反内卷”整治行动继续向纵深推进。在“反内卷”政策指引下，化工行业供给有望加速优化。 1全球化工格局向好，国内化工更具弹性 全球化工资本开支按下暂停键。根据欧洲化学工业理事会（CEFIC）数据，2021-2022年全球化学品行业资本开支较高，2023-2024年全球化学品行业的资本开支同比增速已经下降至0%附近。从2025年运行情况来看，海外化工企业减产停产事件频出，我国的化工资本开支也进入收缩区间，故我们判断2025年全球化工资本开支仍然为暂停新增状态。 我国化工产业在全球的市占率明显提升。同样根据CEFIC数据，我国化学品在全球的市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47%，意味着我国对于全球化工产业景气的重要性明显提升。 1全球化工格局向好，国内化工更具弹性 海外产能关停加速。2025年全球石化化工行业产能关停加速，除欧洲大量石化项目关停外，日韩企业也宣布了大量关停计划。例如日本三井公司宣布其市原工厂苯酚生产装置将于2026年前逐渐关停；东丽集团精对苯二甲酸（PTA）装置将于2026年内停止生产；韩国则是由政府牵头，多家企业协议减产，计划在未来数年削减270万～370万吨/年石脑油裂解产能。 1全球化工格局向好，国内化工更具弹性 需求端，全球GDP虽呈现放缓趋势，但韧性强。根据2026年1月19日国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望报告》更新内容，全球经济预计将在2026年增长3.3%，在2027年增长3.2%，较2025年10月IMF发布的《世界经济展望》的预测略有上调。 全球地产顺周期的弹性可能被市场所低估。化工行业下游主要包括地产建筑、汽车和家电制造、纺服、农业以及电子等，其中地产为化工乃至经济的压舱石。近几年我国地产承压以及美国地产低迷，市场对于地产顺周期的预期较低，但我们认为2026年在中国地产刺激政策进一步发力，以及美国降息逐步传导至地产侧的背景下，地产带来的周期力量不容低估。 1全球化工格局向好，国内化工更具弹性 原材料价格下行空间有限。化工上游原料原油价格在2025年呈现下降趋势，主要系原油产量的增长和浮动储存油的增加，超过了俄罗斯和委内瑞拉紧张局势引发的石油出口潜在中断的影响。根据美国能源信息署EIA预测，全球石油产量增长将继续推动全球石油累库，导致原油价格在2026年仍在下降通道。然而随着累库逐渐放缓，2027年价格下降势头将得到遏制。EIA预测布伦特现货均价在2026-2027年分别为56、54美元/桶，可见原油价格从基本面来看已经逐步进入探底阶段。 1全球化工格局向好，国内化工更具弹性 我国化工企业在此轮周期中更具弹性。我国化工龙头在全球化工行业的地位在近年来明显提升，一方面过去几年的资本开支扩张带来龙头企业产能大幅扩张，一方面新上的生产装置以及采用的工艺路线基本为全球领先，且环保水平更高，故我国化工企业在全球的成本曲线左侧优势更加明显。单吨成本的下降以及产能的提升，使得我国化工企业在此轮化工周期中将具有更大的盈利弹性。 目录 1、全球化工格局向好，国内化工更具弹性 2、顺周期：三大资源方向 3、顺周期：重视地产链的黑马弹性 4、新材料：关注国产替代以及产业趋势 5、投资建议 6、风险提示 2.1.1矿产资源——磷矿石：我国磷矿储量全球第二 我国磷矿储量位居全球第二。根据美国地质勘探局（USGS）数据，磷矿石资源的全球储量为710亿吨，摩洛哥磷矿石储量达到500亿吨，位居全球第一。我国磷矿石储量为32亿吨，位居世界第二位，占比约为4.5%。从产量来看，2021年以来全球磷矿产量缓步增长，2024年全年磷矿石产量达到2.4亿吨。 2.1.1矿产资源——磷矿石：我国磷矿需求量仍在提升 我国磷矿产量缓慢修复，进口量有所提升。2016-2020年随着“三磷”整治的开展、环保能耗政策趋严，我国中小落后磷矿产能持续出清，且行业新增产能受限，导致磷矿石产量2016-2020年期间明显下降。2020年以来我国磷矿石产量才有所回升，另外我国磷矿石进口量近年来显著增加，体现了我国对于高品位磷矿石的需求仍在提升。 2.1.1矿产资源——磷矿石：磷肥供给约束，2025年磷肥产量同比下降 2025年磷酸一 铵、磷酸 二铵产量 分别为1024.44万吨、1327.52万吨，分别同比减少6.73%，6.86%。2025年 整体 供 给 相 比2024年呈现收缩态势，目前行业成本端价格高企，叠加国内“保供稳价”措施，一体化程度低的企业生产积极性减弱。磷铵是典型的产能约束行业，行业供给格局相对稳定，自备磷矿、合成氨等核心原料的企业具备成本优势，产销量相对稳定。 2.1.1矿产资源——磷矿石：磷肥开工率略有波动，库存维持中等水平 2025年12月磷酸一铵、二铵产量分别为83.32万吨、102.64万吨，分别同比-4.51%、-9.68%；开工率分别为47.08%、54.63%。截至2026年2月6日磷酸一铵、磷酸二铵库存分别为44.99万吨、13.36万吨。 2.1.1矿产资源——磷矿石：磷矿维持高位，看好景气延续 2025年我国磷矿石累计产量为12146.79万吨，同比增长11.5%。截至2026年1月14日，我国主要磷矿产区，贵州、湖北、云南、四川30%磷矿价格分别为980、1100、890、970.00元/吨，价格维持在较高水平。目前部分产区存在冬季停工现象，磷矿供给端有所收紧。近些年部分企业具有磷矿规划，但磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时间进行产能爬坡，真正有规模的放量仍需时日。随着下游磷肥和磷系新材料的需求提升，磷矿仍有望维持紧平衡。 2.1.1矿产资源——磷矿石：磷肥出口利润可观，关注磷肥头部企业 受到磷肥保供影响，国内磷肥价格弹性空间相对较小。我国作为重要的磷肥出口国，磷肥出口受限影响国际磷肥供给结构，叠加能源成本的支撑，海外磷肥价格逐步上行。春耕过后我国出口开始放开，二季度末和三季度是主要的磷肥出口窗口，叠加海内外价差走阔，磷肥出口利润相对可观。2025Q4海外磷肥价格有所调整，人民币汇率升值，叠加国内磷肥价格上调，价差开始收窄。 2.1.1矿产资源——磷矿石：成本端推动磷肥价格上涨，关注国内保供 2025年磷铵价格相对平稳，盈利情况主要来自成本端扰动。磷铵的主要原材料包括磷矿、合成氨以及硫磺等。近些年磷矿一直维持高景气，支撑磷肥价格，一体化程度高的企业在磷矿环节仍保有利润，且磷矿有望延续高景气。同时2025年以来，硫磺价格持续上升，也在一定程度影响磷肥成本。随着价格影响不断加深，2025Q4以来磷肥价格开始逐步调涨，成本端压力有所缓解。展望2026年，仍需关注国内保供节奏，建议关注头部磷肥企业，龙头企业一体化程度高，成本优势明显，利润空间相对较大。 2.1.2矿产资源——钾肥：我国钾肥进口量维持高位 我国钾肥进口依赖较高。全球钾肥资源分布不均，我国作为世界农业生产大国，国内的钾肥产量不足以满足国内农作物的种植需求。回顾近年钾肥进口情况，我国的氯化钾对外依存度常年在50%以上，2024年对外依存度达到67%,创