供需整体宽松，关注宏观风险扰动

豆粕

• 国际方面：美豆需求提振，但巴西大豆丰产预期持续，南美大豆发运高峰期带来CNF升贴水压力。美豆种植面积或缩减，需关注题材对盘面的驱动。
• 国内供需：巴西大豆榨利高位，油厂采购积极，港口大豆去库，但下游补库结束致油厂豆粕累库。节后关注进口大豆到港节奏及油厂开机恢复对供应的影响。
• 结论：南美大豆上市或引发卖压，市场在紧缩预期与丰产预期中震荡。豆粕05合约预计运行区间2700-2860元/吨。

菜粕

• 国际方面：ICE菜籽期货受美国生物燃料政策及加拿大库存高企影响波动。
• 国内供需：中加经贸关系缓和，加菜籽有望重返中国市场，改善菜粕供应。国内油厂菜籽、菜粕库存低位，需求淡季下游采购稀少，油厂开机低迷。
• 结论：菜粕市场延续供需双弱，进口菜籽供应改善预期压制价格，但豆菜价差修复或引发蛋白替代需求。菜粕05合约预计运行区间2200-2430元/吨。

关键数据

• USDA报告：美豆产量42.62亿蒲，出口下调15.75亿蒲，期末库存3.5亿蒲（预估3.01亿蒲）。美豆/玉米比价2.36，新作种植面积或减少。
• 巴西大豆：产量调高300万吨至1.78亿吨，收获进度11.4%，对华排船计划615.901万吨。
• 国内油厂：大豆压榨量248.4万吨（同比增5.11%），开机率68.33%；豆粕库存93.04万吨（同比增93.59%）。
• 菜籽/菜粕：加拿大库存1562万吨（同比增19%），油厂菜籽库存4.8万吨，菜粕提货量3900吨。

价差与比价

• 豆类油粕比2.96（上周2.99）；豆菜粕主力价差496元/吨（上周480元/吨）；港口菜/豆粕比价79.1%-83.2%（部分区域菜粕性价比优势）。