蛋白粕年报：供需格局仍显宽松 静待宏观风险扰动

2025/26年度，全球大豆产量小幅下调，需求端增速超供应端，库消比下调至20.08%，同比下滑2.44%。主产国中巴西大豆产量大幅增长，覆盖其他主产国产量下调量。本年度美国大豆单产增加弥补面积下调，出口项或有下调预期。巴西及阿根廷大豆在良好的天气条件下作物状态良好，南美三大主产国大豆产量将达到为2.34亿吨，较上一年度增加169万吨，丰产的形势基本得到确认。 CBOT大豆市场运行呈现双向约束特征。全球大豆丰产持续释放供应压力，而消费端增速趋缓，共同制约价格上行空间。另一方面，可能出现的异常气候与地缘政治风险则提供底部支撑。 从中长期维度观察，若要突破现有震荡区间需等待全球大豆去库存周期实质性启动，或出现持续性的需求增长。 美国特朗普政府执政周期下，中美贸易关系的变动成为市场重要的风险点。中方对美豆的采购行为将直接影响美豆供需格局的调整，进而引发CBOT大豆盘面趋势性运行，从进口大豆成本端影响国内蛋白粕市场。 全球大豆供应宽松的局面将推动国内进口大豆量持续走高，港口进口大豆库存处于历史同期高位。2026年一季度买船缺口部分弥补，采购节奏或带来阶段性的供需错配。生猪行业高存栏持续，饲料需求较为稳定。预计2026年度豆粕价格宽幅震荡，运行区间约为2800-3300元/吨。 受中加贸易关系不确定影响，国内油厂基本无新增菜籽买船，菜籽、菜粕库存均历史低位，供应端偏紧。同时，冬季水产养殖活动不旺，菜粕刚性需求较低，需求端同样低迷。中加双方贸易往来仍在博弈阶段，在菜系库存偏低的情况下或将引起市场显著异动。2026年菜粕暂跟随蛋白粕市场偏弱运行，同时关注宏观事件对盘面情绪的扰动，菜粕运行区间2300-2800元/吨。 2025年豆粕价格宽幅震荡运行 2025年，豆粕市场在供需基本面、国际贸易政策以及季节性因素等多重力量交织下跌宕起伏，全年市场交易主线由国际大豆贸易波动与关键产区供应预期轮番主导，最终形成宽幅震荡的运行格局。 一季度豆粕市场在多重利好下超跌反弹，随后上行驱动减弱与宏观扰动并存。1月USDA报告大幅下调美豆单产及南美产区天气干扰引发全球大豆供应忧虑。美国新总统上台后对外关税政策预期带来短期情绪支撑，同时春节前下游饲料企业集中备货，需求端情绪释放。连粕自低位反弹。春节后巴西收割进度加快，叠加阿根廷产区降水改善作物前景，重新强化南美丰产预期。USDA报告上调全球大豆产量，国内大豆到港量逐步增加，供应宽松预期压制价格上涨空间。同时，中方宣布对加拿大进口菜籽及产成品加征关税，贸易摩擦升级提振蛋白粕市场情绪，对盘面形成阶段性支撑，市场高位震荡。 4-5月，贸易冲突脉冲式拉涨后，遭遇巨量到港压力回落。4月初，美国对华大幅加征关税引发市场对供应中断的强烈担忧，情绪驱动价格上涨。同时，美豆新作种植面积下滑、国内海关检疫收紧导致油厂开机率下降甚至停机，现货供应紧张支撑基差走强。然而，随着预期逐步消化，特别是二季度巴西大豆开始大量、集中到港的确定性增强，市场焦点转向供应宽松现实，期价在冲高后持续回落。 二季度末，贸易冲突局势暂缓，宽松现实主导市场。中美达成临时关税休战协议，缓和了市场紧张情绪。与此同时，国内进口大豆到港进入高峰期，油厂开机积极，豆粕库存迅速累积，“供强需弱”的基本面成为压制价格的核心力量，期价承压偏弱运行。 三季度伊始，美豆产区强降水拖慢播种进度，盘面开始交易天气升水。且中美贸易关系仍未有改善，四季度国内大豆采购尚未落实，远期存在供应偏紧预期。随后美豆产区天气好转，盘面情绪降温，叠加国内进口巴西大豆持续到港，盘面再度回落。8月USDA报告大幅下调美豆播种面积，降幅超出市场预期，显著提振CBOT大豆盘面。国内港口大豆库存高企，天气炎热大豆易变质，油厂开机率维持高位。需求端，豆粕减量替代政策导致消费疲软，油厂豆粕库存持续增加。尽管中国对加拿大菜籽反倾销调查延期带来短暂支撑，但中甲贸易缓和预期升温，市场重回弱势。 10-11月，中美高层会晤释放积极信号，美方预期中国将开启对美豆大规模采购，提振CBOT大豆价格强势上涨。国内豆粕受成本驱动跟涨，但受制于自身高库存和疲弱需求，反弹幅度显著小于外盘，再次凸显“外强内弱”格局。 11-12月，中国对美国农产品仍加征13%超额关税，商业采购窗口仍未打开，美豆出口销售数据不及预期，令USDA报告存在下调出口预估的可能性。当前南美大豆产区天气条件良好，丰产预期不断强化，CBOT大豆弱势回调。国内进口大豆库存仍在高位，油厂豆粕库存超历史同期。成本端及供应端施压，连粕重回弱势震荡。 全球大豆：供应面宽松持续，宏观事件将带来贸易流的不确定性 全球：需求端增速超供应端，库消比小幅下调 2025/26年度全球大豆产量小幅下调，库消比下调至20.08%，同比下滑2.44%。根据USDA12月月度供需报告的预测，2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，较上一年度减少540万吨，11月份预估为4.2175亿吨,环比增加79万吨;全球大豆压榨需求为3.6524亿吨，较上一年度增加704万吨，受益于日益增长的生物燃料需求；全球大豆出口量1.87亿吨，较上一年度增加316万吨；2025/2026年度全球大豆期末库存为1.2199亿吨，较上一年度减少125万吨。主产 国中巴西大豆产量大幅增长，覆盖其他主产国产量下调量，但需求增速超供应增速，最终期末结转库存下调，供需格局小幅收紧。 美国：单产增加弥补面积下调，出口或有调减预期 2025年美豆种植面积大幅下调。6月30日美国农业部公布的种植面积预估报告显示：美国新作大豆种植面积为8338.0万英亩，低于3月份的播种意向面积8349.5万英亩，也低于分析师平均预测的约8365.5万英亩。较上一年度播种的8705万英亩减少367万英亩或4.2%。2024/25年度美豆供需宽松，种植利润不如玉米影响，且新总统上台后引发市场对中国进口美豆加征关税的担忧情绪，美国农户种植大豆意愿减弱。本年度美豆生长期未受到不利天气影响，大豆生长期间，USDA供需报告给出单产53.5蒲/英亩的预测，部分弥补了种植面积的损失。最终美豆产量1.15亿吨，较上一年度的1.19亿吨减少400万吨。 本年度美豆新作出口进度明显偏慢。受美国政府停摆影响，美豆出口销售报告推迟发布。最新数据显示，截至2025年10月30日当周，美国2025/2026年度出口净销售为124.8万吨，前一周为145万吨:2025/2026年度美豆累计出口销售量为1720万吨，销售进度为38.6%，去年同期为2830万吨，整体进度为55.5%。随着10月底中美高层韩国会晤，美豆采购工作重启当周中国采购美豆23.2万吨。截至12月初第二周，根据民间出口商报告及市场机构预估，中国采购量预计在550-600万吨，美国方面称到2026年2月底前我国将采购美豆1200万吨，目前整体进度尚可，12月USDA报告出口需求未作调整。 近年来，美国生物燃料需求激增，带动可再生柴油产业及植物油产业链快速发展，美国大豆压榨企业不断提升产能，新建工厂并扩建现有工厂。受此推动，美国大豆压榨量持续走高，年内多次录得历史新高。随着新产能陆续投产，新豆供应上市，10月成为压榨企业提高开工率的重要窗口。USDA发布的月度压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量达到创纪录水平，并且高于市场预期。2025年10月份美国大豆压榨量为711万短吨（相当于2.37亿蒲），比9月份的615万短吨（2.50亿蒲）提高15.6%，比2024年10月份的647万短吨（2.158亿蒲）提高9.9%。USDA12月供需报告中显示，2025/26年度美国大豆压榨量达6954万吨，较上一年度的6655万吨提升4.49%。美豆油需求对美豆压榨需求带来的影响需继续跟踪。 美豆、美玉米和美春小麦在种植阶段因收益预期等因素面临争夺面积的情况。截至12月12日，CBOT大豆/玉米比价来到2.43，较上年同期的2.3有所增长。根据豆玉比价与大豆最终种植面积的关系，较强的大豆种植优势将影响农户种植意愿。市场机构预计2026年美国大豆种植面积预计在8400万英亩，2026年2月美国农业展望论坛和3月种植面积意向报告将为市场带来更多指引。 本年度美豆单产增加弥补面积下调，产量小幅调减，同时需求端增速超过供应端，供需结构收紧。从平衡表而言，若压榨及出口项能够出现超预期增长，即美豆油需求增长或中国及其他国家增加美豆采购，美豆供需结构有望进一步趋向紧缺，CBOT大豆盘面或有望向上突破震荡区间。 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 资料来源：迈科期货投研服务中心wind，USDA 资料来源：迈科期货投研服务中心NOPA 资料来源：迈科期货投研服务中心wind，USDA 资料来源：迈科期货投研服务中心windUSDA 巴西：良好天气助力作物生长，需求端大幅提升 USDA供需报告显示，2025/26年度巴西大豆产量维持1.75亿吨，较前一年度增加350万吨；出口量1.125亿吨，较前一年度增加935万吨；压榨需求维持在5900万吨，较上一年度增加100万吨；期末库存为3636万吨，库消比为20.68%，供需小幅度收紧。本年度巴西大豆种植面积增加到4800万公顷，较上一年度增加2.74%，增速放缓，同时产量预期继续提升， 2025/26年度，巴西大豆主产区未出现不利天气，播种较为顺利。根据CONAB12月8日发布的最新作物进展报告，截至12月5日，巴西大豆的全国播种率为90.3%，低于去年的94.1%，但高于89.8%的5年平均水平。USDA预计本年度巴西大豆总种植面积为4880万公顷，较上一年度增长3.17%，增速与上年持平。单产为3.59吨/公顷。 由于中国大幅减少对美豆采购的需求，转向增加巴西大豆采购，巴西出口需求大幅上调。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）估计12月份巴西大豆出口量为281万吨，同比增长91.7%。作为参考，11月份大豆出口量调低到423万吨，低于上周预估的440万吨，但是比去年同期增长80.8%。10月份出口量为639.8万吨，同比增长44.3%。ANEC估计，2025年全年巴西大豆出口量将达到创纪录的10850万吨，高于2024年的9730万吨，也超过2023年的前历史纪录1.013亿吨。 受美国对外加征关税政策影响，全球大豆贸易流转向南美。巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水依然较强，支撑进口成本。 资料来源：迈科期货投研服务中心巴西农业部 资料来源：迈科期货投研服务中心Mysteel 资料来源：迈科期货投研服务中心Wind巴西海关 阿根廷：播种进度正常，关注拉尼娜天气。 2025/26年度，阿根廷大豆生长状况良好，播种进度正常，产量预计维持丰产。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE），截至12月11日，阿根廷2025/26年度大豆进度达到58%，高于一周前的44.7%，但是同比落后8%，比五年均值落后2%。 据USDA12月大豆供需报告，阿根廷2025/26年度产量维持4850万吨，较上一年度减少261万吨。进口量770万吨；需求端来看，出口需求提升38万吨至825万吨，同时压榨量减少122万吨至4100万吨。最终结转库存2284万吨，库消比下调至40.46%。本年度阿根廷大豆播种面积缩减，预计产量为4850万吨，低于正常年份约5000万吨的水平。 12月9日，阿根廷经济部长路易斯·卡普托宣布阿根廷将降低谷物出口税。大豆出口税将从26%降至24%，而豆粕和豆油的税率将从之前的24.5%降至22.5%。阿根廷农户销售新作大豆的步伐加快。截至12月3日，阿根廷农户预售445万吨2025/26年度大豆，比一周前高出5万吨，去年同期196万吨。上周销售4万吨。受阿根廷临时大幅下调出口关税政策影响，中国对阿大豆采购规模有所增加，推动其出口需求高于往年。这一变化导致阿根廷国内大豆供应趋紧，压榨需求相应回落。供需结构与上年基本一致。 根据历年拉尼娜气候对阿根廷产量的影响分布，自2000年期的六