蛋白粕丨周报：短期关注节后备货，中期供需和政策扰动仍存

短期关注节后备货，中期供需和政策扰动仍存 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：美豆未计价南美减产或中美新贸易战，国内去库快 广金期货研究中心 最新要点：春节后备货行情、南美天气与收割进度、中美新政策 春节前后短期来看，美豆累计出口进度良好；NOPA报12月压榨量较高，或因本土美豆油需求向好，也是因1月45z新细则排除了加菜籽作为“清洁原料”。南美阿根廷降水好转，布交所下调产量至4980万吨，已被美豆期货小涨计价；巴西目前维持丰产预期。国家粮油信息中心，预计1—3月我国大豆进口到港量计分别为550万吨、450万吨和850万吨；钢联预报为650、450、450万吨。中美互加10%关税已经落地，但中国反制美国商品清单中（暂时）明确不包含大豆。 农产品研究员苏航期货从业资格证号：F03113318期货投资咨询证书：Z0018777 美豆价格在2020底部上方不远，但理论种植成本扣除补贴约[950,1050]美分/蒲，远高于2020年。首份25/26美豆种植面积机构预报下调380万英亩，确切面积将在2月中、3月底、6月底逐步揭晓。 春节期间，美豆油-马棕榈油相关性，明显大于美豆油-美豆；但节后第一个交易周，市场不买涨美豆油，却力挺马棕榈油。短期美豆油对美豆和粕类影响不大，中期关注美生柴新政策对总消费的影响。 （二）菜籽粕：短期供需矛盾不多，中长期关注加菜籽剩余库存 最新菜籽系要点：节后备货行情、未来到港船期、国际关税变动 近期，特朗普2月1日明确对墨西哥加拿大两国加征关税，2日加拿大政府摆出1500亿加元反制清单强力回击，3日美墨加三国达成协议，新增25%关税事宜推迟至少一个月；但美中新关税确是落地了。 相关图表 加菜籽在每年12月基本定产，后续看出口和库存变化节奏。12月7日加统计局，公布“年度产量”，将总产量从1900万吨下调至1785万；加农业部12月报确认总产下调，但维持出口总预估750万吨不变。1月USDA报告将全球菜籽产量从8618万吨下调至8517万吨。北半球的春菜籽，如欧盟部分地区和中国部分地区，现仍在生长中。 回顾2024，中国贸易商因9.3事件“抢购”加菜籽，10月和11月加菜籽出口明显快于历年同期，国内月均到港量约60万吨；加本土商业库存也出现合理下降，大约持平去年。而如今，中国粮油商务网预报1季度我国进口菜籽月均到港量仅为15万吨，大幅低于2023、2024年。虽当前进口菜籽、菜油库存充足，但需留意后期进口供给。 目录 一、行情回顾...............................................................................................................3二、豆粕市场概况......................................................................................................5三、菜籽粕市场概况...............................................10四、事件回顾.....................................................12五、风险提示.....................................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 一、行情回顾 豆菜粕类本周行情(1.27-2.7)：外盘方面，美豆03合约收于1048.5，涨幅-0.14%；美豆粕03合约收于301.1，涨幅-0.46%；ICE油菜籽03合约收于656.8加元/吨，涨幅4.14%。国内方面，豆粕2505最新价2909，涨幅2.76%；菜籽粕2505最新价2501，涨幅0.52%。 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：春节事件已充分交易，后关注中美政策和南美天气 来源：wxmaps.org,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.美墨加关税延期，增加贸易需求预期；2.南美降水略有好转；3.巴西收割略慢但预期丰产。 美豆出口方面已经接近市场年度尾声，USDA称截至1月30日当周，24/25美豆周度出口净销缩至38.77万吨符合市场预期，累计销售4307万吨同比增幅增至475万吨，进 度86.72%，其中对中国周度净销增至20.87万吨，累计销售2042万吨，同比降幅扩至74万吨。 美豆压榨方面，NOPA显示，12月压榨量为2.06亿蒲式耳，同比+5.77%，环比+6.95%。或因45z新政策公布细则中，原料不包括加菜籽，导致本土压榨量增加，利多美豆油。 春节前后阿根廷有所降水，后续干旱风险逐渐消散，但产量也小幅下调。最新消息：气象公司Maxar表示，本周阿根廷中部地区迎来有益的降雨，罗萨里奥交易所:阿根廷中部地区最近降雨高于预期而且分布比以往更加均匀。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷大豆优良率为68%，比一周前下降4%，其中40%的大豆进入结荚期，6%进入灌浆期；2月6日下调大豆产量至4960万吨。 另外，阿根廷降低谷物出口税，将大豆出口税从33%削减至26%，豆粕和豆油出口税从31%削减至24.5% 巴西方面，机构们维持丰产预期，上下调整幅度较小。CELERES预计巴西2024/25年度大豆产量为1.74亿吨，而之前的预测为1.708亿吨。CONAB报最新收割进度8%，低于去年同期14%。Conab预测，2024/25年度巴西出口量将达到1.0547亿吨，超越2022/23年度的1.0186亿。 另外，春节前中国禁止巴西5家贸易公司对华出口大豆，理由是“某些巴西公司的大豆质量上存在虫害、农药等问题”；其体量共占巴西对华出口量30%左右。但此事件影响较小。 春节前，S&PGloba首次预计美国2025年大豆种植面积较2024年减少380万英亩；USDA在2月中旬会展望论坛，进一步讨论今年夏天的（意向）种植面积。目前，国际机构和国内机构普遍预计，美豆种植成本相比2020年高很多，但价格过低、利润很薄，预计今年夏天转种玉米的农户很多。 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：南美大豆上市前季节性去库存，留意节后备货行情 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 据国内同行对山东油脂压榨和贸易企业的实地调研，预计春节到3月是国内油厂停机检修的高峰；近期也有同行组织对华南和华东地区的油厂做实地调研，预计会进一步明确2月和3月停机检修的总体计划。 而每年春节后2至3周几乎雷打不动地出现“春节后备货行情”，下游饲料厂会拉动一波需求小高峰。今年也不例外，近几周国内大豆和豆油去库存都非常迅速，如果节后豆粕备货体量较大，估计2月豆粕走势不亚于外盘的美豆。 北美收割完毕、南美收割伊始，一季度虽为进口淡季，但船期预报尚有一定体量。预科据国家粮油信息中心，船期监测显示，1—3月我国大豆进口到港量预计分别为550万吨、450万吨和850万吨，。据钢联数据，2025年1-3月大豆到港数量预估为650、450、450万吨。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：ICE加菜籽跟随美豆上涨，关税延后亦利好 国际油菜籽春节前后主要消息，主要1.未来2月到港菜籽预期减少；2.美墨加关税延迟实施；3.中加纠纷小有进展。 美墨加关税：特朗普2月1日签署行政令，美国对进口自墨西哥、加拿大的商品加征25%的关税，但加拿大2日列出1500加元反制清单，2月3日三国首脑会议后决定推迟。 中国到港菜籽预期：据中国粮油商务网，截止1月17日，2025年1、2、3月油菜籽预估到港量分别为19、12、17万吨；大幅低于2023年和2024年一季度、2024年四季度。 加拿大谷物理事会的数据显示，本年度（8月起）迄今的出口量为548.4万吨，同比增长97%。截至12月31日，加拿大菜籽库存下降至1138.2万吨，相当于2024年同期，且看2025二三季度加库存能否对全球维持充沛的出口供应。 中加谈判最新进展：2月6日消息，中方接受加拿大政府的申请，由听证会转变为意见陈述会，将于2月20日听取加拿大各相关利害关系方意见陈述。 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 3.2国内油菜籽供需状况：现实本土库存充足，预期进口供给减少 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：中国统计局，中国饲料工业协会，广金期货研究中心 来源：中国农业信息网，Wind,广金期货研究中心 来源：Wind,广金期货研究中心 菜粕消费呈现较强的季节性规律，二三季度消费量是年内高峰，一季度全国气温偏低，水产存栏少，对菜粕需求较少。不过，还是要注意“春节后备货高峰”；和豆粕一样，过去多年来，在春节结束后的2到3周左右，是压榨厂提货的高峰期，也是压榨量较大（需求带动开机）时期，2022至2024年，仅2022年因加拿大显著欠收、国内港口菜籽库存本来就很低，而没有出现春节后的菜粕备货高峰。而2025年，加拿大出口很大、国内进口菜籽库存也高，预计2月底前会完成今年的“春节后备货高峰”，利好菜粕价格。 自2024年9月3日起，中国商务部正式启动对加拿大菜籽的“反倾销调查”，按照国际相关规定有60天“调查期”， 国内很多贸易商在10月和11月“抢购”加拿大菜籽。然而加拿大并未实质性地在10月全面启动对中国商品的新增关税（具体是实施了政策，却又对加拿大企业大范围豁免），中国方面也并未阻拦加菜籽进口和到港卸货。尽管如此，今年豆菜粕2505、2509和2601价差都显著低于往年，说明政策带来菜粕相对豆粕的升水，还是存在的；2025年，中美博弈的大漩涡中，我们也将中加贸易关税，作为大国博弈的其中一个小局来看待，保持“关注大豆和植物油走势为主、菜籽和菜籽油走势为辅”思路持续跟踪加拿大菜籽政策面新闻。 据中国粮油商务网的船期预报，2025年1至3月我国预计到港菜籽船期平均每月仅为20万吨左右，显著少于2024年四季度月均到港；也显著少于2024年和2023年一季度。 如果船期预报属实，国内菜籽和菜油都处于现实库存和供给充足、而预计供给减少的趋势；再加上2月下游需求端有可预见的春节后备货行情，预计2月和3月菜粕相对ICE国际菜籽油料期货，走势更显偏强。 策略上，可以考虑多菜粕-空菜油的策略；有利因素在于进口菜籽供应减少和节后备货。不利因素在于国际棕榈油（B40及相关政策）、大豆油政策面（美国新政府）和东南亚棕榈油供需面（季节性减产）的扰动。 四、事件回顾 1、【拉尼娜事件】罗交所:9月23日，预报显示，拉尼娜的最大影响将于11-2月显现，但强度较此前预期减弱，更接近轻度拉尼娜而非中度，且存续时间缩短，2025年4月将转为中性。DTN：8月31日，模型仍预计拉尼娜将于北半球秋季发展并达到顶峰，于冬季逐渐减弱、持续至2025年春季。Climatempo：8月29日机构气象专家表示，预计9月巴西大部将现不规则降雨和高温，并非良好的播种天气情景;巴西中部自10月第二周方可获有利降雨，12-1月降雨或更加规律。目前预计本年度即将到来的拉尼娜强度较低且持续时间较短，或仅持续至2025年初。2025.1.20美国气象预测中心CPC称，目前处于拉尼娜预警状态，