供需整体宽松，关注宏观风险扰动

2026.2 豆粕 节前供需平稳，节后或有风险扰动 节前供需平稳，节后或有风险扰动 -国际方面： 美国新生柴政策落地，提振豆油需求，美豆压榨量预期增加，支撑美豆盘面。巴西大豆产量上调，目前已进入收获季，作物基本无天气灾害影响，丰产预期维持，压制反弹高度。南美大豆即将进入发运高峰期，CNF升贴水或有一定卖压。后续美豆盘面交易重心在于美豆需求落实进度以及南美产量最终确认。新作美豆种植面积或将缩减，关注题材对盘面的驱动。 -国内供需： 近期巴西大豆榨利高位，暗示油厂远月采购积极。国内油厂开机率上升，港口大豆开始去库。豆粕现货供应仍较为充足，节前下游补库行为持续，提货量较高，令油厂豆粕去库存，支撑现货及基差。近期油厂大量销售远月基差，节后关注进口大豆到港及油厂开机节奏能否带来供应收紧风险事件。 -结论及观点： 南美大豆进入收获季，CBOT大豆盘面反弹高度有限。南美大豆即将上市，关注卖压影响下的CNF升贴水报价。节后进口大豆到港节奏及油厂开机恢复情况令市场存在阶段性紧张预期，市场在紧缩预期及南美丰产预期的题材中反复交易。震荡运行，豆粕05合约2700-2860。 USDA1月供需报告调高美豆产量，下调出口项，期末库存预估上调 根据USDA1月月度供需报告的预测，美国大豆产量略微上调900万蒲至42.62亿蒲。由于巴西竞争激烈（巴西大豆产量调高300万吨），本月美国农业部将美国大豆出口调低6000万蒲至15.75亿蒲，同比降低16.31%。大豆压榨调高1500万蒲至25.70亿蒲，同比增长5.11%。期末库存预估上调6000万蒲至3.5亿蒲，同比增加7.7%，也高于分析师们平均预期的3.01亿蒲。年度均价预估下调0.30美元到10.20美元/蒲，高于上年的10.00美元/蒲。 美豆/玉米比价降低，新作美豆种植面积或将减少，关注题材对盘面的驱动 2025/26年度，美豆丰产实现，供需大幅宽松，令CBOT大豆运行区间维持在1000-1100美分。而美国玉米本年度供需格局向宽松转变，运行区间回落至400-450美分。截至2月3日，CBOT大豆/玉米比价来到2.36。根据豆玉比价与大豆最终种植面积的关系，较低的大豆种植优势将影响农户种植意愿。2025年2月美国农业展望论坛和3月种植面积意向报告将为市场带来更多指引。 价格存优势，进口大豆需求仍以南美为主，巴西大豆CNF升贴水震荡回升 美国农业部1月报告预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，较上月预测值调高了300万吨，同比增长650万吨或3.8%；出口调高到1.14亿吨，高于上月预测的1.125亿吨，也高于上年的1.0314亿吨。 Mysteel农产品统计数据显示，Mysteel农产品统计数据显示，截至1月30日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为517.417万吨。发船方面，1月以来巴西港口对中国已发船总量为99.5559万吨，较上周增加27.2729万吨。 中方取消对美部分加征关税，美豆商业性采购仍难以展开，仅开展政策性美豆采购 中美经贸会谈达成基本共识，中方将相应调整针对美方关税的反制措施，双方同意继续延长部分关税排除措施，并就扩大农产品贸易等问题达成共识。会后，美财长贝森特就中方采购美豆节奏提出框架性指引，改善美豆出口预期。 尽管中国将取消3月份对美国大豆征收的10%关税，但是美国大豆进口仍需缴纳13%关税，美豆商业性采购仍难以采购，主要以政策性采购为主。这可能导致中国买家继续倾向采购价格更低的巴西大豆。 本年度美豆新作出口进度明显偏慢，目前中方对美豆采购进度不及预期，CBOT大豆盘面重回震荡区间。 巴西大豆榨利上行，暗示油厂远期买船积极 监测数据显示，截止到1月27日，1月船期累计采购了470.4万吨，采购进度为100%。2月船期累计采购了885.8万吨，采购进度为93.24%。3月船期累计采购了1158.8万吨，采购进度为96.57%。4月船期累计采购了637.3万吨，采购进度为55.42%。5月船期累计采购了314.1万吨，采购进度为27.31%。 油厂开机率小幅回落，压榨量同比仍偏高 根据Mysteel农产品调查情况显示，2026年1月，全国油厂大豆压榨为883.71万吨，较上月减23.04万吨，减幅2.54%；较去年同期增152.16万吨，增幅20.80%。 节前下游补库持续，令油厂豆粕库存去库，支撑现货及基差 1月全国油厂豆粕库存小幅去库，同比去年增幅继续扩大。截至1月23日，动态全样本油厂豆粕库存为89.86万吨，较上月减少26.9万吨，环比减幅23.04%；与去年同期相比增加41.8万吨，同比增幅86.97%，较三年均值高出12.7万吨。 截至1月30日，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为11.33天，较上月末增加1.88天，增幅16.59%，较去年同期增加3.19%。 基差与价差 豆粕05合约基差为290元/吨，上周同期为301元/吨。豆粕5-9合约价差为-102元/吨，上周同期为-99元/吨。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 上月ICE油菜籽期货整体上行先跌后涨。因美国生柴新政策落地提振豆油需求，植物油市场跟随豆油市场上升。加拿大总理访问中国并达成新的关税协定，中方将减免对加拿大油菜籽及相关产品关税，令ICE菜籽上行。菜籽期货主力合约结算价648.7加元，较月末上涨39.2加元，环比上涨6.43%。 -国内供需： 中加经贸关系缓和，中方将减免菜籽系产品关税，加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构。国内油厂菜籽、菜粕库存低位，冬季水产养殖活动低迷，菜粕饲料需求较少，油厂无开机。下游少量采购远月合同，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局。菜粕价格受供应端改善预期影响下行后将修复豆菜价差，或将引发蛋白替代需求。 -结论及观点： 菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大。菜粕05合约重回震荡区间，2200-2430，关注中加贸易关系走向。 中加经贸关系缓和，菜籽系供应端将迎来改善 加拿大总理访华时宣称，预计中方将调整对加拿大菜籽系产品的反制关税。加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构。 加拿大统计局上调新作年度菜籽产量 加拿大统计局预计2025年加拿大油菜籽产量达到创纪录的2180万吨，比9月份调高177万吨，超过市场预期的2125万吨，比去年高出256万吨或13.3%。 油菜籽单产达到创纪录的44.7蒲/英亩，超过了收获面积下降的影响。作为参考，美国农业部目前预计加拿大油菜籽产量为2000万吨。 加菜籽小幅回升，国内菜籽榨利回落 上月ICE油菜籽期货整体上行先跌后涨。因美国生柴新政策落地提振豆油需求，植物油市场跟随豆油市场上升。加拿大总理访问中国并达成新的关税协定，中方将减免对加拿大油菜籽及相关产品关税，令ICE菜籽上行。菜籽期货主力合约结算价648.7加元，较月末上涨39.2加元，环比上涨6.43%。 港口菜/豆粕比价波动区间0.8%-2.9%，目前大部分地区比价在79.2%-84%，部分地区菜粕有性价比优势。 进口加拿大菜籽无新买船，油厂菜籽库存低位 2月主要油厂菜籽到港量约12万吨。第5周，油厂菜籽库存5.8万吨。 菜籽压榨厂基本无开机 第5周，菜籽压榨厂开机率约0%。第5周，菜粕产量0.12万吨。 需求淡季，菜粕下游成交较少，提货量同比低位 第5周，沿海压榨厂菜粕提货量200吨。第5周，菜粕市场现货成交7000吨。 油厂菜粕零库存运行，港口颗粒粕库存持续去库 第5周，油厂菜粕库存0.1万吨。颗粒粕库存12.1万吨，消费量2万吨。 基差与价差 菜粕05合约基差为264元/吨，上周同期为291。菜粕5-9合约价差为-21元/吨，上周同期为-33。 价差汇总 豆类油粕比为2.94，上周同期为2.97。 豆菜粕主力合约价差474元/吨，上周同期为500元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司