主权与韧性的时代：五十图“马”说2025

2025年中国经济回顾与展望

宏观经济：地产周期筑底与制造业升级

中国经济正经历地产周期筑底并向高端制造转型的战略时期。房地产价值回归，价格筑底为消费复苏奠定基础。制造业通过资本深化和复杂度提升，在汽车、机械等领域加速国产替代，由规模红利转向全球价值链竞争。

关键数据

• 中国资本密集度快速增长，劳动工时背后的资本投入量显著提升。
• 中国出口商品复杂度结构与日本趋同，越南逐步接近2000年的中国水平。
• 中国与主要经济体出口相似度提高，贸易竞争加剧。
• 发达经济体对中国汽车、电新和机械产品依赖度提升，新兴经济体对中国汽车、电新和化工产品依赖度提升。

出海：从产品到生态的全维度输出

中国企业出海模式从“卖产品”转向“建生态”，通过并购、渠道深耕和IP输出实现价值与文化双重驱动。

关键数据

• 中国家电在东南亚市场份额较高。
• 中国手游出海表现亮眼，多款产品跻身全球Top30收入榜单。
• 中国潮玩和电视剧出海呈现多元化竞争格局，文化影响力持续扩散。

消费：总量时代迈向结构时代

消费新周期关键在于精准分层与供给重构。高净值人群年轻化推动内需向年轻代际迁徙，年轻群体以情绪价值重构溢价空间。供给端呈现K型分化，零售和商业地产从“卖货”转向“专业性+体验感”。

关键数据

• 全国消费实力呈现三阶梯度折叠，京沪服务性消费溢价凸显，东部沿海均衡发展，中西部以生存型刚需为主。
• 生鲜与会员制超市销售增速和面积扩张双高，运动服饰、宠物用品等体验型产品需求集中。
• 服饰消费向“极致专业溢价”和“极致功能平替”两极集聚。
• 高频日用品品质升级，美妆个护向“大众平替”转型。

资管：多资产、多策略、多样性趋势

全球资管格局重构，黄金、贵金属、美元、美债联动加强，挑战传统配置框架。权益资产内部，量化产品和ETF基金对主动管理产生冲击。

关键数据

• 中国家庭资产配置中房地产占比过高，金融资产配置相对单薄。
• 中国股市存在“年初追涨、下半年补涨”现象，投资者行为与基本面修正相互作用。
• 量化私募业绩稳定，套利策略长期表现稳定但收益平庸。
• 美国共同基金面临持续赎回压力，ETF发行规模大增。

风险提示

1. 全球地缘政治变化导致市场风险偏好急剧变化。
2. 美联储降息不及预期。
3. 市场流动性超预期变化。
4. 国内经济复苏不及预期。