主权与韧性的时代：五十图“马”说2025

glmszqdatemark2026年02月13日 国联民生策略春节特刊|五十张精彩纷呈的图表勾勒刚刚过去的2025年。 “马”年五十图——主权与韧性的时代 在旧秩序的裂缝中，新的格局正在重塑。我们用五十张图表，记录一个大国从“规模红利”向“全球话语权”的转变。2025年，宏观重新主导叙事，全球的底层逻辑正从“效率至上”转向“主权与韧性”的博弈。 我们见证了房地产在阵痛中的价值筑底，那是旧增长时代的落幕，也是科技、制造强国接棒的序曲；我们记录了中国企业在风浪中从“走出去”到“扎下去”，实现从实物贸易向IP与生态的跨越；我们剖析了消费代际的K型分化，多资产、多策略、多样性的资管趋势。五十张图表，力求在繁杂的数据噪音中，为您拨开迷雾，讲述那个坚定的、不断前进的中国故事。 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮箱：baochch@glms.com.cn 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮箱：yldeng@glms.com.cn 分析师肖遥志执业证书：S0590523110008邮箱：xiaoyzh@glms.com.cn 宏观——地产周期的筑底与制造业的升级之路 中国经济正处于地产周期筑底并迈向高端制造的战略转型期。房地产正经历向中枢回归的价值重塑，价格筑底为长周期消费复苏奠定基石。与此同时，制造业凭借资本深化与复杂度提升，在汽车、机械等核心赛道加速国产替代并深度嵌入全球供应链，正由规模红利转向高附加值的全球价值链竞争。 分析师周长民执业证书：S0590524030003邮箱：zhouchm@glms.com.cn 分析师吴安东执业证书：S0590523100006邮箱：wuand@glms.com.cn 出海——“卖产品”到“建生态”的全维度输出 凭借渠道、资本与产品三大优势，中国企业从单纯的“产能出海”迈向全维度的“价值与文化输出”。参考日本家电业饱和后全球布点的历史路径，中国企业通过并购与渠道深耕新兴市场，同时凭借手游、潮玩及影视剧实现从实物贸易到IP溢价的跃迁，开启了数字经济与文化共鸣双重驱动的全球化新范式。 分析师肖辉煌执业证书：S0590525080003邮箱：xiaohh@glms.com.cn 研究助理龚嫣然执业证书：S0590124060036邮箱：gongyr@glms.com.cn研究助理潘晗 消费——“总量时代”迈向“结构时代” 执业证书：S0590124040008邮箱：panhan@glms.com.cn 代际更迭下，消费新周期的关键不在于更广覆盖，而在于更精准分层与供给重构。高净值人群的年轻化，使内需引擎向年轻代际迁徙，年轻群体正以情绪价值重构溢价空间。供给端同步进化，零售与商业地产从“卖货”转向“专业性+体验感”，呈现极致专业与极致平替的“K型”分化。 相关研究 资管——多资产、多策略、多样性的时代趋势 1．策略专题研究：国联民生研究：2026年2月金股推荐-2026/01/312．2025年四季度基金季报：公募基金仓位再均衡，周期行业配置上行-2026/01/253．策略专题研究：需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？-2026/01/234．策略专题研究：人民币升值下的行业机会-2026/01/235．策略周度专题：牛市如何“逃顶”？-2026/01/19 全球资管格局正经历从传统逻辑脱钩到配置范式重构的深度裂变。黄金在传统框架外走出独立行情，贵金属、美元、美债、股票之间的联动加强，挑战传统的股债商配置框架。而权益资产内部，量化产品的业绩稳定性、ETF基金的多样性也对主动管理模式产生明显冲击，境内外的资金生态正在重塑。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 目录 1宏观——地产周期的筑底与制造业的升级之路.........................................................................................................32出海——“卖产品”到“建生态”的全维度输出......................................................................................................93消费——“总量时代”迈向“结构时代”.............................................................................................................164资管——多资产、多策略、多样性的时代趋势......................................................................................................265风险提示..............................................................................................................................................................35插图目录..................................................................................................................................................................36 1宏观——地产周期的筑底与制造业的升级之路 资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：中国数据截至2025年，美国、日本数据截至2024年 资料来源：wind，国联民生证券研究所。数据截至2025年12月31日 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：NBER，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：牛津经济研究，国联民生证券研究所注：纵轴为对应复杂度商品出口额占该国总出口额比重 其中为国品类出口额，为国总出口额，衡量国出口中品类的占比，为国品类进口额，为国总进口额，衡量国进口中品类的占比，因此上述公式读数分布介于0%至100%之间，数值越大表明国进口品类结构与国出口品类结构越相似。另外，由于涉及进口和出口两个维度，故该指标具有方向性，即 资料来源：TradeMap，美联储，国联民生证券研究所 其中为国品类出口额，为国总出口额，衡量国出口中品类的占比，因此上述公式读数分布介于0%至100%之间，数值越大表明两个经济体出口的品类结构分布越相似。另外，由于只涉及出口维度，故该指标不具有方向性，即 资料来源：TradeMap，美联储，国联民生证券研究所 图12：与此同时，中国出口地位持续提升——各经济体进口商品与中国出口商品的适配度持续上升，发达经济体对中国汽车、电新和机械产品依赖度提升显著，新兴经济体对中国汽车、电新和化工产品依赖度提升较大 其中为国品类出口额，为国总出口额，衡量国出口中品类的占比，为国品类进口额，为国总进口额，衡量国进口中品类的占比，因此上述公式读数分布介于0%至100%之间，数值越大表明国进口品类结构与国出口品类结构越相似。另外，由于涉及进口和出口两个维度，故该指标具有方向性，即 资料来源：TradeMap，美联储，国联民生证券研究所 2出海——“卖产品”到“建生态”的全维度输出 资料来源：Flywheel Digital，贝恩公司，国联民生证券研究所 资料来源：《民用机器数据集》JEITA、《海外法人名单》、《海外进军企业总览》东洋经济株式会社，国联民生证券研究所。注：统计数据截至2001年2月末；“—“代表停止生产；红色代表建厂时间在1984年以前；茶色代表建厂时间在1985-1993年；灰色代表1994年及以后开始建厂 资料来源：日本统计局，国联民生证券研究所 图20：中国“电视剧出海“——“甄嬛传”的全球搜索热度呈现明显的传播时差，从2012年在中国热播，随后逐步扩散至韩国、欧美，最终在2018年才在泰国达到高峰。在一些国家（如韩国、西班牙、越南），搜索热度在高峰后仍有持续的、小幅度的波动，显示出其持久的吸引力 资料来源：Google Trends，国联民生证券研究所。注：数据统计区间为2011年11月1日-2026年1月30日，不同地区间热度指数无法横向比较。 3消费——“总量时代”迈向“结构时代” 图24：全国消费实力呈现显著“三阶梯度”折叠——①京沪高居住成本挤压下的服务性消费溢价凸显；②东部沿海省份实现均衡发展，尤其剔除居住支出后的浙江消费水平比肩北上；③中西部及边远地区仍由生 型刚需主导，医疗与文教消费 在显著地域性围墙 图26：消费结构升级引领商业地产需求变化——生鲜与会员制超市位于“销售增速+面积扩张”双高区间；运动服饰、宠物用品、玩具与游戏、3C产品等亦呈现较强的扩店意愿，显示消费需求正向高频刚需、体验型与品质导向集中 资料来源：太古地产及恒隆地产财报，国联民生证券研究所 图28：服饰消费的K型分化：要么买最专业的，要么买最划算的——①专业户外与高端运动鞋履位居“高溢价+高增长”双强区间；②国产羽绒品牌、运动生活方式品牌等亦凭借性能升级展现出较强的增长韧性，服饰消费正向“极致专业溢价”与“极致功能平替”两极快速集聚 图29：量时代消费分化重塑零售业态逻辑——果汁、牙膏等高频日用品呈现“品质升级”韧性；美妆个护品类全面向“大众平替”转型，显示消费者预算正从“高溢价品牌”向“极致性价比”与“基础功能满足”加速迁移 资料来源：贝恩咨询，国联民生证券研究所 资料来源：久谦中台，化妆品报，国联民生证券研究所注：气泡大小代表对应品牌相关品类的销售额规模大小 资料来源：埃森哲，国联民生证券研究所 资料来源：沙利文，国联民生证券研究所 资料来源：沙利文，国联民生证券研究所 资料来源：《2024年中国冰雪旅游消费数据报告》，国联民生证券研究所 资料来源：新京报，国联民生证券研究所 4资管——多资产、多策略、多样性的时代趋势 图37：中国家庭的资产配置结构与其他主要国家相比 在显著异质性——在中国家庭的资产组合中，房地产占据主导地位，形成了较高的资产集中度；金融资产的配置显得相对单薄，其在家庭财富篮子中的权重低于其他主要国家 资料来源：中国人民银行，Haver，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：除外币存款外，细项未涉及外国资产。 资料来源：wind，国联民生证券研究所。60/40组合为60%权重债券与40%股票构建的组合。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 图43：中国股市 在“年初追涨、下半年补涨”的现象——其背后是投资者行为与基本面修正的相互作用，年初，投资者追涨前一年的赢家股，加上个人投资者交易助推，形成上半年的上涨趋势；下半年，部分前期表现不佳的股票因财报修正过度悲观的预期，引发价值修复行情 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据统计区间为2010年-2025年。 资料来源：私募排排网，国联民生证券研究所 资料来源：私募排排网，国联民生证券研究所 资料来源：ICI Research，国联民生证券研究所 资料来源：ICI Research，国联民生证券研究所 资料来源：MorningStar，国联民生证券研究所 资料来源：MorningStar，国联民生证券研究所 5风险提示 1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化