核心观点
- 安大略省2025年预算：安大略省于5月15日公布了2025年预算，宣布2025-26年度的赤字将增加约111亿加元，达到约146亿加元。这主要是由于美国关税带来的经济不确定性。预算中包含了一系列支持措施，例如将汽油税削减措施永久化、增加和扩大安大略省制造业税收抵免资格，以及建立新的安大略省保护账户。
- 债务状况：尽管债务预计将显著恶化，但安大略省的经济在2024年表现出韧性，继续增长并增加就业机会。2024-25年度的赤字预计为约60亿加元，比2024年预算预期低38亿加元。这使得2024年的净债务占GDP比率降至十多年来最低水平。
- 评级展望：穆迪于5月26日将安大略省的评级展望从正面调整为稳定，反映了风险平衡的回归。标普于12月3日将安大略省的评级从A+上调至AA-，展望稳定。惠誉于2025年2月27日维持安大略省的AA-评级，展望稳定。
- 资金需求：2025-26年度的资金需求预计为约428亿加元，其中127亿加元已于2025年6月11日之前到位。
- 加拿大其他省份：美国贸易战威胁使得所有加拿大省份的2025年预算制定都更加困难。阿尔伯塔省的财政状况较为稳健，而不列颠哥伦比亚省则可能面临多年预算赤字和债务水平上升。
- 欧盟复苏与韧性设施（RRF）：截至2025年6月，RRF的年度支出较低，欧盟的现金持有量正在增长。欧盟委员会于6月4日发布了一份沟通文件，概述了RRF的现状，并为欧盟成员国提供了指导，以确保其在2026年成功关闭。
- 美元超主权债券（USD SSA）供应：由于政治不确定性和市场事件，2025年的USD SSA供应并未遵循以往的季节性模式。截至2025年6月，年度供应量已达1460亿加元，仍比2024年低710亿加元。预计供应将在下半年放缓，并更分散地分布。
- USD SSA投资者基础：USD SSAs相对于美国国债的利差扩大，使其对银行同业拆借和某些真实货币账户更具吸引力。银行同业拆借继续主导USD SSAs的一级市场需求，平均占比约46%。
关键数据
- 安大略省2025-26年度赤字：约146亿加元
- 安大略省2025-26年度资金需求：约428亿加元
- 安大略省2024-25年度净债务占GDP比率：降至十多年来最低水平
- RRF截至2025年的累计支出：3150亿欧元（其中补助金2050亿欧元，贷款1105亿欧元）
- RRF截至2025年的年度支出：95亿欧元
- USD SSA截至2025年的年度供应量：1460亿加元
研究结论
- 尽管安大略省的债务状况将有所恶化，但其经济表现相对强劲，且拥有稳健的财政基础，使其能够应对美国关税带来的不确定性。
- 加拿大其他省份的财政状况差异较大，一些省份面临预算赤字和债务水平上升的压力。
- RRF的支出进度缓慢，欧盟委员会正在采取措施加速实施，以确保其在2026年成功关闭。
- USD SSA供应在2025年并未遵循季节性模式，下半年预计将放缓。
- 银行同业拆借在USD SSAs的一级市场需求中占据主导地位。
