天风海外FastlyFY25Q4业绩速递CDN景气度持续上行收入增速

非GAAP EPS为0.12美元，较去年同期由亏转盈，且明显好于市场预估。 毛利率继续上行，GAAP毛利率在61%以上，非GAAP毛利率约64%，同比提升约600到800个基点并创历史高位。 现金流层面，Q4经营性现金流约2，200万美元，自由现金流转正。 全年口径看，2025年收入约6.2亿美元，同比约15%，全年自由现金流约4，600万美元。 增长结构上，网络服务业务仍是基本盘，Q4约1.31亿美元，同比约19%，占比仍在七成以上。 安全业务约3，500万美元，同比30%以上，占比提升至约两成，成为最清晰的第二增长曲线。 其他业务如边缘计算与可观测性体量仍小，但增速接近翻倍。 指引方面，Q1 2026收入指引1.68到1.74亿美元，EPS指引0.07到0.10美元，均较市场此前偏保守的预估更积极。 2026全年收入指引7.0到7.2亿美元，同比约12%到15%，EPS指引0.23到0.29美元，中值接近市场原先预期的约两倍。 我们认为从行业来看：1）随着Stackpath和Lumen退出CDN业务，以及Edgio的破产/收购，竞争环境对Fastly、Akamai均有所改善。 Cloudflare则继续开发者环节领先。 2）安全成为CDN公司强劲第二曲线，渠道反馈Fastly部署量同比约20%大幅增长，主要驱动力是边缘云服务的扩张以及实时分析功能的集成。 3）竞争格局上，Fastly的打法更偏“高端溢价与产品打包”，与Cloudflare的“量价策略”形成区隔。 Cloudflare通过免费或低价策略更易在SMB扩张，并依靠零信任与Workers等增强黏性。 Fastly更强调低时延架构、开发者体验以及强化后的WAF、Bot、API安全能力，在高端客户中以更高价值功能收取溢价，并通过“交付加安全”的bundle提升ARPU与锁定度。 本季在维持较高毛利与溢价策略的同时仍实现20%以上增速，说明其高端定位在当前阶段具备可行性。 Akamai在传统大企业有部分优势。 4）CDN行业定价和毛利率趋势：整体CDN定价历史上长期持续下降（谷歌最近上调）。 但某些企业项目，Fastly甚至能实现10%上调，这主要归功于边缘和低延迟方案上的领先地位。 此外此前在2025年第三季度，Fastly成功向其前十大客户之一交叉销售了WAF（Web应用防火墙），支撑其毛利率回升六十以上的核心动力。 建议继续关注Cloudflare Fastly Akamai