天风通信锐捷网络海外业务快速增长数据中心交换机景气度有望延续

事件：公司发布2025年年报，营业收入为143.2亿元，同比增长22.4%，归母净利润为6.96亿元，同比增长21.3%，低于我们之前的预期。 Q4营收为36.4亿元，同比增长9.45%。 环比下降9.8%，归母净利润为0.16亿元，同比下降90%，主要是由于毛利率同比下降6.9个百分点，以及公司25年营业利润规模提升 【天风通信】锐捷网络：海外业务快速增长，数据中心交换机景气度有望延续 事件：公司发布2025年年报，营业收入为143.2亿元，同比增长22.4%，归母净利润为6.96亿元，同比增长21.3%，低于我们之前的预期。 Q4营收为36.4亿元，同比增长9.45%。 环比下降9.8%，归母净利润为0.16亿元，同比下降90%，主要是由于毛利率同比下降6.9个百分点，以及公司25年营业利润规模提升之后导致所得税为正（公司25年所得税为1.3亿元，24年为-1.7亿元）。 公司业绩快速增长主要是由于AI拉动互联网客户数据中心交换机大幅增长，以及海外市场收入快速增长。 分产品线来看，网络设备产品营收为125.2亿元，同比增长29.7%；网络安全产品营收为4.9亿元，同比增长9.2%；云桌面解决方案产品营收为5.7亿元，同比增长4.4%。 公司聚焦大型互联网客户，受益于AI高速发展的时代浪潮。 公司积极拥抱白盒交换机，多次中标互联网大客户研发标，深度参与字节、阿里、腾讯等大客户的JDM项目。 随着互联网交换机迭代加快，公司深度绑定客户，深度参与客户的产品研发，虽然互联网客户毛利率低，但净利润率高于公司整体，有望提升公司整体净利率。 展望2026年，公司互联网行业收入仍然有望实现快速增长，800G端口产品占比有望提升，超节点技术路线提升网络设备商的价值，公司亦布局相关领域技术方案和产品。 公司加大海外市场开拓，海外业务迅速增长。 海外业务主要面向SMB及企业级市场，2025年，公司海外业务收入为26.6亿元，同比增长42.2%，高于国内业务收入增速且毛利率较高，其中，亚太和欧洲市场增长显著。 国内智算中心投入持续增加，公司紧随互联网大客户需求，充分受益互联网数据中心交换机的快速增长趋势，并通过SMB和园区产品布局海外市场提升盈利能力，建议投资者持续关注。