锐捷网络(301165)财报点评：Q2业绩大幅增长 互联网数据中心交换机交付加快

Q2业绩大幅增长，互联网数据中心交换机交付加快 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年08月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：隆军德 【投资要点】 Q2业绩大幅增长，利润端环比增速超200%。2025H1公司实现营业收入66.49亿元，同比+31.84%，归母净利润4.52亿元，同比+194%，扣非归母净利润4.32亿元，同比+245.14%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入41.13亿元，同比+41.99%，环比+62.19%，归母净利润3.45亿元，同比+127.66%，环比+221.46%，扣非归母净利润3.38亿元，同比+144.01%，环比+256.82%。 受益于互联网数据中心需求的快速提升及交付进度加快，Q2数据中心交换机业务环比大幅增长。随着大模型训练、智能应用规模化部署等需求的爆发式增长，AI基础设施建设领域对算力的需求强劲攀升，国内互联网头部客户持续加大相关资本开支投入。2025H1公司数据中心交换机销量同比+333.07%至11.13万台，收入端同比+110.05%至35.96亿元，其中来自阿里、字节、腾讯的收入占比达90%。由于面向互联网市场的数据中心产品多为白盒产品，叠加市场竞争、客户降本等因素影响，2025H1板块毛利率同比-6.85pct至20.79%。据IDC数据，公司2025Q1在中国数据中心交换机市占率排名第三，在200G/400G数据中心交换机份额排名第一，我们认为公司有望持续受益于云端算力基础设施旺盛需求。 依托产品方案创新与市场开拓，产品结构有望进一步升级。分行业看，2025H1公司来自互联网、企业级园区、SMB、运营商市场的收入占比分别约为53%、15%、23%、5%，报告期内公司面向各市场推出了AIGC智算场景高密度128口400G和64口800G盒式交换机、400G/800G LPO光模块、极简以太采光网络解决方案4.0等新产品及解决方案，产品结构有望进一步升级。市场开拓方面，公司在国际市场建立起庞大的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2620家，2025H1海外业务收入同比+48.46%至11.45亿元，其中，亚太、欧洲市场增长显著，毛利率达41.31%，远高于国内市场，海外业务占比的提高有望推动公司盈利能力进一步改善。 相关研究 降本增效管理措施逐步落地，盈利能力大幅增强。随着公司管理改进、降本增效力度的不断增强及措施落地，Q2费用增速有所放缓，上半年销售费用同比-11.03%，研发费用同比-4.82%，费用率方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别达到10.23%/4.65%/11.53%，同比-5.07pct/-0.89pct/-4.44pct， 在 整 体 毛 利 率 受 产 品 结 构 影 响 同 比-2.65pct的情况下，推动净利率同比+3.75pct至6.8%。展望全年，通过架构和业务规划优化，公司或将实现费用端同比持续下降，净利率亦有望继续改善。 【投资建议】 公司作为行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，在数据中心交换机领域份额较高，有望持续受益于AI时代算力基建的强劲需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为154.13/204.38/264.94亿元，归母净利润分别为12.19/18.04/24.82亿元，基于2025年8月27日收盘价，对应2025-2027年PE分别为57.86/39.11/28.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 产品研发创新不及预期的风险。公司所处行业具有技术更新迭代快、应用场景及客户需求不断变化的特点，未来市场需求及新技术的研发和产业化存在一定的不确定性，若相关进展不及预期，可能对公司业绩增速造成显著影响。 招投标进展不及预期的风险。公司下游客户大多采用招投标的方式进行相关产品的采购，考虑到行业竞争较为激烈，招投标结果存在不确定性，叠加后续交付进度亦可能不及预期，公司业绩或将受到不利影响。 原材料供应及价格波动的风险。芯片作为网络设备的核心零部件，对产品性能有重要影响，目前公司主要从外部芯片厂商采购芯片，且国产化程度不高，原材料供应不足及价格波动均可能对公司生产经营产生负面影响。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。