在供给短缺持续的背景下上调存储预测强烈推荐香农芯创至少三倍以上空间调入M

大摩上调内存相关盈利预测，核心观点在于内存定价显著上移，短缺覆盖几乎所有下游场景。在AI需求强韧的背景下，HBM4不确定性、中国扰动及资本开支担忧均非主要约束，核心矛盾仍是供需缺口持续存在与价格上行空间。

关键数据与市场分析：

• 定价与景气跟踪：DDR5现货价格年初至今再涨约30%，较1月合约价高约130%，较12月水平高约86%。主流合约价格可能比现货低超过10%，但现货仍在上行。买方侧成交结构变化，买家以接近每GB十几美元ASP水平采购，强化主流价格向高位靠拢。
• 美光指引：美光财年第二季度收入指引隐含环比增长约37%，大致对应DRAM与NAND ASP环比约30%的增长。Sandisk最新指引显示一季度NAND ASP环比增长约60%，三星与海力士模型测算一季度传统DRAM ASP环比分别上涨约48%与55%。
• 供需缺口：生产端库存极低，客户支付溢价以换取提前30天交付。大摩预期至2026年末晶圆开工量同比增幅仅约7%，美光的Boise项目及与PSMC合作预计要到2027年才会带来实质改善。
• 需求端：英伟达、AMD、博通等AI相关收入预计未来12个月新增约2000亿美元，大于2020年整个逻辑芯片市场，DRAM供应商需更高资本开支强度追赶供给。

风险与机遇：

• 中国内存厂商：CXMT与YMTC扩张相对克制，技术水平落后且受限，无法购买美国设备，无法轻易向全球输出额外供给。
• HBM：大摩认为当前DDR5价格上行已使其更具吸引力，市场对美光HBM4进展的担忧不会转化为当期盈利负面影响。美光预计2026年第二季度实现HBM4规模出货，海力士将获得Rubin早期放量主要份额。

估值与目标价：

• 大摩将美光目标价上调至450美元，维持超配评级，并作为半导体板块首选。继续以跨周期指标对美光估值，将跨周期EPS提升至18美元，维持25倍估值倍数，得到新的450美元目标价。
• 在A股，香农芯创基于海普存储放量和存储涨价周期叠加效应，上调2026、2027年盈利预测：2025-2027年营收分别为340亿、587亿和866亿元；归母净利润分别为5.5亿、30亿和50亿元；对应PE为112/20/12倍，目标位400元以上。