信达消费点评英美日烟发布年报PLOOM市占率斜率放缓英美新品迭代加速

核心观点与关键数据

英美烟草：

• H2收入同比增长0.1%，新烟收入同比增长10.6%，占比提升1.4个百分点至14.5%。
• 雾化业务受益美国监管加强，H2收入同比转正，市占率提升至51.7%。
• HNB业务H2收入/销量同比分别下降2.1%/10.0%，但高端系列HILO占比提升助力均价提升，日本/波兰市占率分别提升至1.4%/3.9%。
• 口含烟H2收入同比增长54.8%，美国市场销量市占率提升至18.0%。
• 2026年展望乐观，将加速HILO全球扩张，并计划在2026年Q2推出全新HYPER烟具。

日本烟草：

• 2025年Q4新烟销量同比增长10.2%，其中HNB销量同比增长34.5%。
• 2025年HNB板块表现优异，但日本PLOOM市占率爬坡斜率放缓，主要受竞品HILO上市和复购率不足影响。
• 加速全球市场扩张，在欧洲各市场市占率提升，已在19个国家上市AURA。

研究结论

• 龙头企业加速产品优化，新品开启全球扩张步伐，创新的功能、价格带和吸食体验将进一步提升行业渗透率。
• 日本HNB渗透率持续提升，行业天花板持续抬升。
• 英美烟草2026年Q2将推出全新HYPER烟具，有望配套新烟弹同步发售，核心供应商有望受益。

风险提示

• 行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。