百胜中国 (9987.HK) 同店销售提速，26 年展望积极

百胜中国发布2025年第四季度及全年业绩，整体表现强劲。2025年公司实现营收117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2%。经营利润率提升至10.9%，餐厅利润率提升至16.3%。

核心要点：

1. 收入提速：2025年公司营收同比增长4%，不考虑外币换算影响，中国系统销售额同比增长4%。第四季度营收同比增长9%，中国系统销售额同比增长7%。
2. 门店扩张：2025年公司净新增门店1706家，其中加盟店占比31%。第四季度净新增门店587家，加盟店占比36%，创四季度新高。
3. 同店增长：2025年同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长4%，连续第十二个季度实现增长。第四季度同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长4%。
4. 利润提升：2025年餐厅净利率为16.3%，同比提升60个基点；经营净利率为10.9%，同比提升60个基点。第四季度餐厅利润率为13%，同比提升70个基点；经营利润率为6.6%，同比提升80个基点。
5. 外卖及会员：2025年外卖销售同比增长25%，外卖销售约占餐厅收入的48%。肯德基及必胜客会员数合计超过5.9亿，同比增长13%。
6. 新业态：肯德基通过肯悦咖啡和KPRO模式拓展新消费场景，肯悦咖啡门店数量从700家扩展至2200家，KPRO门店数量扩展至200家。必胜客通过WOW模式进入低线城市，2025年入驻约100个新城镇。

未来展望：

• 2026年公司预计净新增门店1900家，门店总数超过2万家，资本支出6-7亿美元。
• 公司将持续创新，扩展目标市场，扩大市场份额。
• 2026年公司计划向股东回馈15亿美元，分红率有保证。

投资建议：

• 维持“买入”评级。
• 预计2026-2028年公司营业收入增速为6.3%、6.0%、5.1%，归母净利润增速为10.1%、8.7%、7.4%。
• 当下股价对应PE分别为22x、21x、19x。

风险提示：

• 消费复苏不及预期风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 食品安全问题；
• 政策超预期风险。