百胜中国（YUMC.US/9987.HK）：市场情绪大幅改善，潜在销售回暖有望助力利润率超预期

百胜中国4Q25业绩超市场预期，同店销售及经营利润率均显著提升。管理层观察到短期销售回暖趋势，并小幅提价以应对骑手成本压力，改善市场情绪。公司未来若同店销售表现优于指引，有望在经营杠杆作用下实现利润率超预期增长。

短期来看，1Q26利润率可能承压，主要因外卖人工成本持续上升、原材料价格下降帮助减小、"FreshEye"和"RedEye"项目效果已体现。全年指引符合未来三年目标：同店销售额预计小幅正增长0-2%，系统销售同比增长中到高单位数；肯德基客单价稳定或下降，必胜客显著下降；原材料成本降幅收窄，外送占比持续提升；通过降本增效措施降低非外送人工成本、租金及其他费用；力争全年餐厅及经营利润率小幅扩张，肯德基稳定，必胜客显著扩张。

长期增长动力来自必胜客及其他新业态。必胜客通过菜品改良、运营优化实现客单价下降、利润率提升，并加速扩张至新城市。肯德基与肯悦咖啡的“肩并肩”模式外，KPRO和“双子星”等新业态正积极拓展，虽短期收入贡献有限，但有助于满足多元消费场景、优化运营效率，长期提升整体利润率。

公司维持“买入”评级，目标价（港股505.6港元，美股64.8美元）基于12x 2026E EV/EBITDA。投资风险包括餐饮行业竞争加剧、消费力衰退、地缘政治恶化。

财务表现：4Q25同店销售同比增长3%，系统销售（排除FX）同比增长7%；经营利润同比增长25%，经营利润率同比大幅扩张80bps。公司宣布派发每股0.29美元现金分红，较前三季度提升21%。未来计划2026年净新增1,900家门店，年末门店数达2万家，2030年超3万家；2026年资本支出6-7亿美元，并继续返还15亿美元股东回报，自2027年起计划每年返还约100%年度自由现金流。