2026年1月美国非农数据点评：非农超预期：6月前或暂停降息

非农超预期：6月前或暂停降息 2026年1月美国非农数据点评 本报告导读： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 1月美国新增非农就业人数超预期回升，失业率回落至4.3%，年度修订将2025年3月就业人数下修86.2万，低于初值的91.1万人。总体来看，1月非农数据传递出美国就业市场有所企稳的积极信号，美联储或有空间在6月之前暂停降息。 投资要点： PPI修复继续：输入性影响增加2026.02.11黄金大跌：后续如何看2026.02.02非税高基数扰动：狭义收入回落2026.01.31结构性宽松继续2026.01.15M2增速反弹：哪些驱动力2026.01.15 年度修订：未超预期下修。此前市场担忧是否会出现百万级别的年度下修，但结果来看，2025年3月非季调的非农就业人数下修了86.2万人，与2025年9月公布的初值较为接近。经季节因子修正后2025年全年新增就业人数由58.4万人下修至18.1万人，月均下修就业人数3.4万人。下修后，2025年平均每月新增就业人数为1.5万人左右。由于此前市场已对下修的幅度有所预期，因此年度修订的结果并未带来较大扰动。 美联储：6月前或暂停降息。超预期的非农数据一定程度打击了市场的降息预期，我们认为，在就业市场有所企稳的情况下，美联储有空间在6月之前维持暂停降息的观望状态。根据CME数据，非农数据公布后，市场预期3月美联储降息的概率不足6%，大概率将于6月和9月各降息一次。 风险提示：通胀超预期压制降息空间，特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性 目录 1.1月非农新增就业：明显超预期...........................................................32.年度修正：未超预期下修.....................................................................53.美联储：6月前或暂停降息..................................................................64.风险提示..............................................................................................6 1.1月非农新增就业：明显超预期 2026年1月美国新增非农就业13万人，大幅超出市场预期的6.5万人。此外，2025年12月与11月的新增就业分别下修至4.8万人与4.1万人，累计共下修1.7万人，移动三个月平均新增就业回升至7.3万人。 其中，1月私人部门新增就业回升至17.2万人，明显高于市场预期的6.8万人，是此次非农就业超预期的核心原因。政府部门就业人数下降4.2万人，已连续四个月维持回落。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从行业结构来看，私人部门新增就业的大幅回升主要集中在教育和医疗保健行业。1月，教育和医疗保健行业新增就业人数较上月大幅回升8.4万人至13.7万人，是推动非农新增就业超预期的核心原因。此外，服务生产中的专业和商业服务、零售业，以及商品生产中的建筑业与耐用品制造业新增就业水平较上月也有所回升，其他行业新增就业规模相对有限。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 虽然当前美国新增就业仍然主要集中在教育和医疗保健行业，但私人 部门其他行业的新增就业水平自2025年10月以来也呈持续回升态势，这也一定程度反映出当前美国就业市场或有所企稳。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 除了新增就业超预期之外，1月美国失业率也进一步回落至4.3%，好于市场预期的4.4%。并且，失业率的回落是在劳动参与率回升（较上一月回升0.1个百分点至62.5%）的情况下实现。具体来看，新进入者与再次进入者共使得失业率下滑0.14个百分点，是失业率回落的主要贡献。离职者和永久性失业群体则对失业率上行有一定推动。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 此外，1月平均每周工作时长回升至34.3小时，平均时薪环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%。总体来看，1月美国就业市场多个指标均传递出积极信号，短期内对就业市场的担忧或暂缓。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.年度修正：未超预期下修 除了1月的非农数据，市场此前的关注点还集中在年度修订的幅度是否会超预期。目前来看，2025年3月非季调的非农就业人数下修了86.2万人（季调后就业人数下修89.8万人），平均每月下修7.2万人，与2025年9月公布的初值（下修91.1万人）较为接近，并未出现市场此前所担忧的百万级别的下修。不过，2025年年度下修的规模处于历年来较高水平，也体现出此前2025年美国就业市场的情况被较大程度地高估。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 此外，经季节因子修正后2025年全年新增就业人数由58.4万人下修至18.1万人，月均下修就业人数3.4万人。下修后，2025年平均每月新增就业人数仅为1.5万人左右。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 受此前政府关门影响，针对家庭调查（CPS）的人口控制基准修订推迟至了2月非农报告发布时进行，届时失业率、劳动参与率等指标将受到修订的影响。 3.美联储：6月前或暂停降息 超预期的非农数据一定程度打击了市场的降息预期。非农数据公布之前，受哈塞特暗示就业市场未来或有所走弱的影响，市场担忧1月就业数据不及预期。但数据公布后，多数指标均传递了就业市场企稳的积极信号，市场降息预期有所回落，十年期美债利率跳升，美股高开低走最终收跌，美元小幅走强。 我们认为，在就业市场有所企稳的情况下，美联储有空间在6月之前维持暂停降息的观望状态。根据CME数据，非农数据公布后，市场预期3月美联储降息的概率不足6%，大概率将于6月和9月各降息一次。 4.风险提示 通胀超预期压制降息空间，特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号