美联储1月货币政策会议点评与展望：美联储将进入政策观察期，6月前降息可能性偏低

——美联储1月货币政策会议点评与展望 研究发展部高级副总监白雪 事件：北京时间周四（1月29日）凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期。本次利率决议有两票反对，比上次少一票，沃勒投反对票，和特朗普“钦点”理事米兰的主张一致。本次美联储声明删除了就业风险增加的说辞，指出经济形势有改善、尤其在失业率上升方面已有企稳迹象，暗示联储决策者更谨慎，并不急于继续行动。鲍威尔表示，当前政策并非“明显偏紧”，通胀风险已经在一定程度上消退，就业风险可能正趋于稳定，加息并非任何人对下一步行动的基本假设。关税的大部分影响已经传导至经济，预计关税通胀将在2026年年中消退。此外，他并未对备受关注的政治议题作出实质性回应，但表示美联储理事库克遭遇的官司可能是美联储历史上最重大的案件。他还建议，下一届美联储主席应远离民选政治。 对此，东方金诚解读如下： 本次会议声明与鲍威尔讲话均显示，美联储对当前经济形势更加乐观，这与近期经济、就业数据走势相印证，是本次会议暂停降息的主要原因。 本次会议声明措辞中，形容经济扩张速度使用“稳健”替换掉了此前“温和”的措辞，删除了此前“就业的下行风险有所上升”的措辞，体现了对近期经济增长修复的确认。鲍威尔在新闻发布会上对经济增长的表述也更加积极，他表示“自从上次会议以来，增长前景明显改善”。这与近期美国经济、就业数据走势相印证：从总量宏观数据看，最新公布的美国2025年三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，创2021年以来最快增速，其中作为经济增速支柱的消费者支出保持稳健；就业市场整体保持稳定，并未出现大幅恶化的迹象。其中，最新公布的12月非农新增就业人数数据虽然继续小幅降温，但并未失速，失业率从前一个月的4.5%回落至4.4%，这在一定程度上缓解了美联储对就业进一步下行的担忧。 与此同时，通胀仍顽固高于2%目标：12月CPI与核心CPI同比增速分别保持在2.7%、2.6%，虽略低于市场预期，但主要依赖于能源与二手车等个别分项价格的同比大跌，房租、食品、医疗保健等分项出现了再加速，整体价格水平依然偏高。这表明，美国通胀回落进程并不顺畅——本次会议声明 中也对通胀持观望态度，保留了“仍处于较高水平”这一表述。 因此，在经济基本面总体保持韧性、失业率企稳，且通胀下行不畅的背景下，美联储选择暂停降息。 相较上次会议，本次会议票委分歧收窄，仅出现两张反对票。相较于上次会议出现三张反对票，本次会议仅出现了两张反对票——其中除米兰继续支持降息25bp以外，美联储主席候选人之一的沃勒也加入了支持降息的阵营。考虑到沃勒在去年7月之后并未投出过反对票，本次支持降息的投票或被解读为其继续争取美联储主席提名的举动。因此，沃勒的这一鸽派立场是否会在今年持续，仍具有较强的不确定性。 我们判断，由于上半年通胀压力可能加大，预计鲍威尔任期结束前美联储都将处于政策观望期，但今年年内仍有2次左右的降息空间，首次降息将推迟至6月左右。 本次会议标志着美联储将进入一段时间的数据观察期。去年9-12月连续三次“预防式”降息后，美联储需要时间来评估前期降息的政策效果，包括经济数据，尤其是通胀数据的走势。就业方面，当前失业率企稳于4.4%左右的水平，预计2026年上半年仍将稳定在4.5%以下，就业压力不足以为上半年降息提供支撑。而上半年预计通胀仍将有上行压力，这是降息最大的制约因素。 一方面，上半年《大而美法案》带来的退税效应拉动消费需求回暖，关税成本对消费价格的拉动效应将集中显现。尤其是进口依赖度较高的消费品、耐用品等核心商品领域，关税带来的额外成本将逐步突破企业利润吸收上限，通过终端提价实现成本传导。另一方面，根据美联储的相关研究以及历史经验，关税对于美国通胀的传导主要集中在前8-9个月，后续会逐步减弱。这意味着以去年8月作为真正的征税起点，关税对美国经济及通胀的影响将于2026年年中达到峰值。这与本次会议上鲍威尔的判断一致：鲍威尔表示关税效应将在明年年中左右见顶，这与他在12月会议上判断关税效应将在一季度见顶的时间进一步后延。此外，由于去年3-6月通胀基数较低，这也将从技术层面进一步放大上半年的通胀读数，从而对降息形成掣肘。通胀压力加大也意味着，在5月鲍威尔任期结束前，除非就业市场出现大幅恶化、失业率陡升，否则降息的可能性很低。 另外，美联储暂停降息也有部分可能出于对抗政治压力的考量。随着中期选举临近，特朗普政府后续对美联储政策的施压可能会更加激烈。因此，在当前数据并不支持降息的情形下，暂停降息也将成为美联储坚守独立性的必要举措，否则将面临更为严重的后果。 6月新主席上任后，大概率会在6月会议上实施年内的首次降息。从基本面角度看，下半年伴随财政退税刺激退坡，经济增长动能可能有所趋缓，但更重要的是，随着关税对于通胀的冲击基本结 束、去年通胀基数抬升，下半年通胀也将开始下行，这就为美联储降息提供了数据支撑。我们也判断，美联储可能在9月中期选举选投票前再度降息，既避免“临近大选调整政策”的争议，又能在大选后为经济提供支撑，年内共有降息两次左右的降息空间。但实际的启动时点和次数，仍将极大取决于下半年经济数据的演变。 预计美联储大概率延续12月公布的储备管理购买（RMP）节奏，在暂缓降息的过程中为流动性提供一定支撑。本次会议虽未直接提及资产负债表，但预计美联储大概率延续12月公布的储备管理购买RMP节奏，在暂缓降息的过程中为流动性提供一定支撑。自12月美联储开启技术性扩表以来，货币市场融资利率边际回落，银行体系准备金规模虽有所修复，但整体仍处于低位，市场对流动性进一步释放的诉求依旧强烈。结合美联储前期“首月购债400亿美元、且未来数月或维持较高操作规模”的表态，我们预计1月美联储将延续该购债规模，保持流动性投放力度。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。