核心观点
开年首月物价数据信号总体积极：CPI同比增速回落至0.2%，主要受春节错位因素影响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，以旧换新、金饰、部分服务项是主要拉动；PPI同比降幅进一步收窄，环比上涨0.4%，连续四个月上涨，涨幅较上月扩大0.2个百分点，有色、黑色、化工、化纤是主要拉动。我们在年度报告中就已经提出，2026年是物价修复年，CPI预计温和上涨，PPI全年中枢可能在-0.4%左右，年中有望转正，近期物价走势持续验证我们的判断。往后看，2月CPI同比读数预计反弹，全年中枢在0.7%左右，核心CPI预计仍偏强，其中金价仍是重要拉动（假设2026年伦敦金价中枢为5000美元/盎司，则金饰对2026年CPI的拉动约为0.46%），以旧换新商品和旅游、医疗、教育服务等价格可能温和上涨；2月PPI同比降幅可能进一步收窄，重点关注“煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪”六类商品价格走势，由于近期全球原油价格和铜价上涨速度超预期，PPI转正时点可能提前至二季度。
关键数据
- CPI:
- 同比增速：0.2%（预期0.4%，前值0.8%）
- 核心CPI同比增速：0.8%（前值1.2%）
- 环比增速：0.2%
- 核心CPI环比增速：0.3%
- PPI:
- 同比降幅：1.4%（预期-1.5%，前值-1.9%）
- 环比增速：0.4%
归因分析
- CPI:
- 同比回落、环比弱于季节性，主要受食品、能源价格偏弱和春节错位因素影响。
- 核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，主要拉动因素包括以旧换新相关品类价格超季节性上涨、国际金价继续上涨（金饰价格同比上涨77.4%）、部分服务价格上涨（如飞机票、旅行社收费、医疗服务）。
- PPI:
- 环比上涨、同比降幅收窄，主要支撑因素包括国际金价、铜价上涨带动有色行业价格上涨、黑色、化工、化纤行业价格上涨、原油-石化产业链价格走势分化（上游下跌，下游上涨）、春节备货效应。
研究结论
- CPI:
- 2月CPI同比读数预计反弹至0.8%左右。
- 全年CPI同比中枢约为0.7%，核心CPI预计仍偏强，主要支撑因素包括黄金珠宝价格、以旧换新政策、部分服务价格（旅游、医疗、教育服务）。
- PPI:
- 全年中枢可能在-0.4%左右，年中前后有望转正。
- 重点关注“煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪”六类商品价格走势，PPI转正时点可能提前至二季度。
基期轮换
- 我国CPI和PPI每五年进行一次基期轮换，2026年开始编制和发布以2025年为基期的价格指数。
- 权重调整：CPI方面，服务权重上升，消费品权重下降；PPI方面，电气机械、有色冶炼、通信电子等权重提升，非金属制品、黑色冶炼等权重下降。
- 对CPI和PPI的影响：本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。
风险提示
政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
