2025年下半年以来，全球铜价明显上涨，铜矿供应持续紧张是推动铜价上行的重要因素。通过对样本矿山2025年4季度产量、2026年生产指引和资本支出等情况的梳理，研究发现当前全球铜矿供应仍处于偏紧状态，2026年供应增长预期偏弱。
2025年4季度，样本矿山同比减产约29万吨，同比减少6.7%。主要减产原因包括自由港Grasberg矿山因泥石流事故停产、Kamoa-Kakula淹井事故影响未消、Escondida铜矿及Antofagasta旗下Centinela、Los Pelambres铜矿因矿石品位下降。全年来看，2025年全球样本矿山产量约1665万吨，同比减少约27万吨（-1.6%）。
2025年，海外样本铜矿90分位C1现金成本约为5543美元/吨，较2024年回落2.63%。主要原因是副产品价格处于高位、能源价格波动趋缓、部分矿山产量恢复。但结构性成本压力仍存，90分位C1仍维持在5200美元/吨以上的水平。
海外样本铜矿平均品位从2021年的约0.82%下降到2025年约0.68%，呈现显著结构性下降趋势。主要在产铜矿多为前期发现的大型矿床，高品位、浅埋矿段已基本耗尽，矿山企业通过调节开采顺序接受品位随时间下降的现实。
从资本开支视角观察，2015年以来全球样本铜矿资本开支整体呈现波动上行趋势，但近几年增速明显放缓。样本矿企名义资本开支抬升，新增资金更多用于维持既有产能与延长矿山寿命，而非形成大规模新增供给。绿地项目数量有限、建设周期较长，难以在短期内对冲在产矿山的减量风险。
综合来看，当前全球铜矿供应仍处于偏紧状态，2026年全球铜矿供应增长预期偏弱。其约束不仅来自矿山扰动事件，而是由资源品位下降、矿山老化与资本支出不足等多重结构性因素共同作用所致。在金融市场资金较为充足的环境下，矿端扰动影响容易被放大，铜价仍有坚实的支撑。
