重大事项点评：收购华研科技51%股份，多元化布局加速

纸包装2026年02月11日 推荐（维持）目标价：39.12元当前价：31.92元 裕同科技（002831）重大事项点评 收购华研科技51%股份，多元化布局加速 事项： 华创证券研究所 ❖裕同科技拟以现金4.49亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司的51%股权。本次交易构成关联交易（股权出让方为观点投资，为实控人全资控股公司），为同一控制下并表。华研科技2023年/2024年/2025年1-8月分别实现营业收入5.80/6.20/4.56亿元，净利润0.66/0.71/0.40亿元。业绩承诺上，观点投资承诺华研科技2026–2028年扣非净利润分别不低于0.75/1.00/1.55亿元。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖强化业务协同，为公司第二增长曲线注入新动能。华研科技是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，下游应用场景包括AI眼镜、折叠屏手机、手术机器人、工业机器人、数据中心液冷等。华研科技现有精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户，有望为公司第二增长曲线注入新动能。 公司基本数据 总股本(万股)92,051.35已上市流通股(万股)51,099.32总市值(亿元)293.83流通市值(亿元)163.11资产负债率(%)47.59每股净资产(元)12.5112个月内最高/最低价31.92/20.20 ❖裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1海外市场毛利率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。 ❖投资建议：主业方面，公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分红，长期价值凸显。随着华研新材料并购落地，公司多元化业务布局持续完善，打开中长期成长空间。考虑到并购事项，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/20.01/22.94亿元（25-27年前值为16.43/19.02/21.72亿元），对应PE为18/15/13X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE，对应目标价39.12元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《裕同科技（002831）重大事项点评：稳增长+高分红包装出海龙头，有望受益于智能眼镜业务发展》2026-02-05《裕同科技（002831）2025年中报点评：海外业务高增驱动业绩，高分红彰显价值》2025-09-16《裕同科技（002831）2024年中报点评：上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东》2024-09-18 ❖风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期，并购企业业绩不及预期等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所