重大事项点评：收购盛虹炼化项目，加速一体化布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 东方盛虹（000301）重大事项点评 推荐（维持） 收购盛虹炼化项目，加速一体化布局 目标价：6.72元 当前价：5.93元 事项：  近期公司发布公告：全资子公司石化产业以现金10.1亿元收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%股权；本次交易完成后，公司通过石化产业间接持有盛虹炼化100%股权，盛虹炼化将纳入公司合并财务报表范围。 评论：  收购大炼化项目，加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯（PX）、110万吨/年乙烯，项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设，目前处于建设初期，预计2021年建成投产。根据公司可研报告，项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元，炼化一体化吨原料加工成本为933元，税后财务内部收益率为14.01%，税后投资回收期为8.46年（布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算）。此外，公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年，同时规划改扩建240万吨/年PTA项目，改扩建项目采用英威达P8技术，投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力；该项目已于 2018 年 11 月二次环评公示，预计于 2020 年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进，公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。  行业格局重塑长丝环节盈利或有改善，公司定位差异化竞争优势突出。总体来看，2019年涤纶产业链景气度有所下滑。供给端来看，我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右，需求端受宏观经济承压内需增速放缓、贸易摩擦背景下部分出口需求提前透支影响，整体需求增速或略低于长丝产量增速。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX或出现结构性下跌，产业链利润有望向PTA、涤纶长丝环节倾斜。公司涤纶长丝定位高端，和普通市面产品相比具有显著的差异化，其主要产品DT Y（2017年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨，毛利率更远远高出。此外，公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产，将在2019-2020年逐步释放。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润9.10/17.00/22.00亿元，对应EPS 0.23/0.42/ 0.55元，对应PE 26/14/11倍。结合行业估值水平，给予公司2019年16倍PE，对应目标价6.72元，维持“推荐”评级。  风险提示：原油价格大幅波动，资产注入不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,112 17,418 18,136 21,934 同比增速(%) 40.2% 1466.3% 4.1% 20.9% 归母净利润(百万) 228 910 1,700 2,200 同比增速(%) 55.0% 298.3% 86.9% 29.4% 每股盈利(元) 0.06 0.23 0.42 0.55 市盈率(倍) 32 26 14 11 市净率(倍) 2 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年03月11日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 402,905 已上市流通股(万股) 121,824 总市值(亿元) 238.92 流通市值(亿元) 72.24 资产负债率(%) 43.7 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 7.18/0.0 《东方盛虹（000301）2018年3季报业绩预告点评：长丝业务稳健增长，一次性计提商誉减值准备，为实现公司长期稳健发展奠定基础》 2018-10-14 《东方盛虹（000301）2018年三季报点评：长丝业务经营稳定，业绩符合预期》 2018-10-30 《东方盛虹（000301）2018年业绩预告点评：DTY盈利稳健，业绩符合预期》 2019-01-24 -28%-15%-3%9%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-13～2019-03-11 沪深300 东方盛虹 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2019年03月12日 东方盛虹（000301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 708 3,409 3,370 3,321 营业收入 1,112 17,418 18,136 21,934 应收票据 134 523 544 658 营业成本 764 15,079 15,435 18,513 应收账款 43 213 222 268 税金及附加 29 78 82 99 预付账款 6 264 271 325 销售费用 8 157 163 197 存货 597 3,167 3,241 3,888 管理费用 96 139 145 175 其他流动资产 790 356 371 448 财务费用 33 150 176 177 流动资产合计 2,278 7,932 8,019 8,908 资产减值损失 1 595 2 2 其他长期投资 1,334 1,693 1,693 1,693 公允价值变动收益 0 -1 0 0 长期股权投资 103 100 100 100 投资收益 56 15 15 15 固定资产 384 9,120 9,796 10,360 其他收益 6 60 20 20 在建工程 17 617 667 717 营业利润 246 1,294 2,170 2,805 无形资产 183 915 824 741 营业外收入 1 13 9 13 其他非流动资产 116 688 686 685 营业外支出 1 1 2 1 非流动资产合计 2,137 13,133 13,766 14,296 利润总额 246 1,306 2,177 2,817 资产合计 4,415 21,065 21,785 23,204 所得税 18 392 468 605 短期借款 20 4,000 4,020 4,040 净利润 228 914 1,709 2,212 应付票据 0 754 772 926 少数股东损益 0 4 9 12 应付账款 38 754 926 1,111 归属母公司净利润 228 910 1,700 2,200 预收款项 251 871 907 1,097 NOPLAT 258 1,019 1,847 2,350 其他应付款 26 95 95 95 EPS(摊薄)（元） 0.06 0.23 0.42 0.55 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 91 1,130 596 700 主要财务比率 流动负债合计 426 7,604 7,316 7,969 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 550.00 550.00 550.00 成长能力 应付债券 298.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 40.2% 1466.3% 4.1% 20.9% 其他非流动负债 101 72 72 72 EBIT增长率 33.9% 422.8% 61.6% 27.3% 非流动负债合计 399 622 622 622 归母净利润增长率 55.0% 298.3% 86.9% 29.4% 负债合计 825 8,226 7,938 8,591 获利能力 归属母公司所有者权益 3,586 12,831 13,830 14,585 毛利率 31.3% 13.4% 14.9% 15.6% 少数股东权益 4 8 17 28 净利率 20.5% 5.3% 9.4% 10.1% 所有者权益合计 3,590 12,839 13,847 14,613 ROE 6.4% 7.1% 12.3% 15.1% 负债和股东权益 4,415 21,065 21,785 23,204 ROIC 10.8% 9.3% 14.0% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.7% 39.0% 36.4% 37.0% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 11.7% 36.0% 33.5% 31.9% 经营活动现金流 477 858 2,953 3,684 流动比率 534.7% 104.3% 109.6% 111.8% 现金收益 357 1,148 3,501 4,108 速动比率 394.6% 62.7% 65.3% 63.0% 存货影响 -48 -2,569 -75 -646 营运能力 经营性应收影响 20 -1,411 -39 -216 总资产周转率 0.3 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -318 2,158 226 528 应收帐款周转天数 14 3 4 4 其他影响 466 1,533 -660 -90 应付帐款周转天数 122 9 20 20 投资活动现金流 -451 -11,046 -2,250 -2,250 存货周转天数 270 45 75 69 资本支出 599 -10,151 -2,251 -2,251 每股指标(元) 股权投资 25 -3 0 0 每股收益 0.06 0.23 0.42 0.55 其他长期资产变化 -1,075 -892 1 1 每股经营现金流 0.12 0.21 0.73 0.91 融资活动现金流 254 12,889 -742 -1,483 每股净资产 0.89 3.18 3.43 3.62 借款增加 21 4,232 20 20 估值比率 股利及利息支付 -96 -406 -834 -1,079 P/E 32 26 14 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 3 3 3 其他影响 350 13,295 92 -404 EV/EBITDA 57 14 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方盛虹（000301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 东方盛虹（000301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售