证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 顾家家居（603816）重大事项点评 强推（维持） 拟收购及增资获得泉州玺堡51%股权，添补床垫出口业务空白 当前价：52.92元 事项：  公司公告拟收购泉州玺堡，共计以25929万元受让恒智投资和恒翔投资持有的38.88%泉州玺堡股权；完成股权收购后顾家拟以16500万元对泉州玺堡进行增资，交易完成后顾家合计拟以42429万元获得泉州玺堡51%的股权。 评论：  泉州玺堡业绩承诺保障利润增厚，后续收购承诺彰显发展信心：泉州玺堡的实际控制人承诺，19-21年公司收入分别达到10亿元、11亿元、12亿元，19-21年净利润分别达到5500万元、6500万元、7500万元，以19年5500万元承诺利润计算，PE为15.1倍。顾家对泉州玺堡剩余股权拥有持续收购义务，未来玺堡净利润达到1.2亿后，顾家家居同意以10-16 倍市盈率作价收购剩余股权。  并购泉州玺堡添补生产和市场部分短板：生产端，玺堡家居专注于床垫代工，在海绵和乳胶生产方面具备技术优势，可以对顾家床垫的制造进行品类丰富。市场端，玺堡家居是国内领先的床垫出口企业，对接美国、欧洲等大型家具卖场客户，拥有良好的海外客户基础和床垫出口业务经验，有望填补顾家床垫出口部分的业务空白。  泉州玺堡布局马来西亚生产基地，对冲中美贸易战影响：玺堡在马来西亚租有办公楼及厂房15971.72平方米，公司对美出口业务占公司业务50%以上，通过布局海外产能有效对冲中美贸易战影响，为未来扩张海外床垫市场份额打下基础。  软体家具龙头地位稳固，拟收购喜临门及泉州玺堡股权完善床垫布局： 10月18日公司公告拟以不低于15.20元/股收购华易投资持有的喜临门合计不低于23%股权，公司收购喜临门股权在床垫内销积极布局，本次收购泉州玺堡有望添补床垫出口空白，随着床垫品类的渐次扩张，看好顾家作为软体家具龙头地位持续稳固。我们维持预计公司2018-2020年净利润为10.24、12.39、14.96亿，对应当前市值PE分别为22.1、18.3、15.1倍，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，软体家具行业竞争格局发生重大变化 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,665 8,561 9,737 11,409 同比增速(%) 39.0% 28.4% 13.7% 17.2% 净利润(百万) 822 1,024 1,239 1,496 同比增速(%) 43.0% 24.5% 21.1% 20.7% 每股盈利(元) 1.91 2.39 2.89 3.50 市盈率(倍) 27.7 22.1 18.3 15.1 市净率(倍) 5.7 4.5 3.6 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年11月13日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 43,069 已上市流通股(万股) 8,910 总市值(亿元) 227.92 流通市值(亿元) 47.15 资产负债率(%) 49.7 每股净资产(元) 10.6 12个月内最高/最低价 77.15/39.0 《顾家家居（603816）深度研究报告：优秀管理奠基，行业格局护航，软体家具龙头扬帆起航》 2018-07-04 《顾家家居（603816）2018年中报点评：业绩符合预期，18H1人民币汇率致外销毛利率承压，全品类产品矩阵助渠道持续扩张》 2018-08-23 《顾家家居（603816）2018年三季报点评：业绩符合预期，并表因素助力收入高增，内外销双轮驱动内生稳健前行》 2018-10-30 -31%-10%10%31%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-15～2018-11-13 沪深300 顾家家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2018年11月14日 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 886 2,040 3,371 5,030 营业收入 6,665 8,561 9,737 11,409 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,182 5,405 6,099 6,975 应收账款 428 549 625 732 税金及附加 67 86 98 115 预付账款 36 46 52 60 销售费用 1,397 1,721 1,918 2,248 存货 878 1,135 1,281 1,465 管理费用 203 300 263 342 其他流动资产 2,010 2,010 2,010 2,010 财务费用 48 50 99 157 流动资产合计 4,238 5,781 7,339 9,297 资产减值损失 15 3 3 3 其他长期投资 521 521 521 521 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期股权投资 237 237 237 237 投资收益 76 84 88 88 固定资产 1,157 1,219 1,285 1,345 其他收益 6 0 0 0 在建工程 72 72 72 72 营业利润 836 1,081 1,344 1,657 无形资产 222 200 160 112 营业外收入 175 175 175 175 其他非流动资产 114 114 114 114 营业外支出 9 9 9 9 非流动资产合计 2,323 2,363 2,389 2,401 利润总额 1,002 1,248 1,511 1,824 资产合计 6,561 8,144 9,728 11,698 所得税 172 214 259 312 短期借款 31 31 31 31 净利润 831 1,034 1,252 1,512 应付票据 171 220 250 293 少数股东损益 8 10 13 15 应付账款 549 709 800 915 归属母公司净利润 822 1,024 1,239 1,496 预收款项 960 1,233 1,402 1,643 NOPLAT 676 870 1,126 1,433 其他应付款 576 576 576 576 EPS(摊薄)（元） 1.91 2.39 2.89 3.50 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 235 302 344 403 主要财务比率 流动负债合计 2,523 3,072 3,404 3,862 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% 28.4% 13.7% 17.2% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 23.4% 28.7% 29.4% 27.3% 非流动负债合计 12 12 12 12 归母净利润增长率 43.0% 24.5% 21.1% 20.7% 负债合计 2,535 3,084 3,416 3,874 获利能力 归属母公司所有者权益 4,000 5,023 6,263 7,759 毛利率 37.3% 36.9% 37.4% 38.9% 少数股东权益 27 37 50 65 净利率 12.5% 12.1% 12.9% 13.2% 所有者权益合计 4,026 5,060 6,312 7,824 ROE 20.6% 20.4% 19.8% 19.3% 负债和股东权益 6,561 8,144 9,728 11,698 ROIC 20.9% 20.4% 20.4% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 37.9% 35.1% 33.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.1% 0.9% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 1,241 1,268 1,482 1,860 流动比率 168.0% 188.2% 215.6% 240.7% 现金收益 743 944 1,214 1,537 速动比率 133.2% 151.3% 178.0% 202.8% 存货影响 -195 -257 -146 -184 营运能力 经营性应收影响 -87 -135 -84 -118 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 810 482 291 399 应收帐款周转天数 23 23 23 23 其他影响 -30 234 208 226 应付帐款周转天数 47 47 47 47 投资活动现金流 -1,212 -64 -52 -44 存货周转天数 76 76 76 76 资本支出 -250 -148 -140 -132 每股指标(元) 股权投资 -124 84 88 88 每股收益 1.91 2.39 2.89 3.50 其他长期资产变化 -837 0 0 0 每股经营现金流 2.88 2.94 3.44 4.32 融资活动现金流 -392 -50 -99 -157 每股净资产 9.29 11.66 14.54 18.02 借款增加 -99 0 0 0 估值比率 财务费用 -48 -50 -99 -157 P/E 27.7 22.1 18.3 15.1 股东融资 -254 0 0 0 P/B 5.7 4.5 3.6 2.9 其他长期负债变化 9 0 0 0 EV/EBITDA 25 20 16 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy