证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 家具 2022年12月14日 顾家家居（603816）重大事项点评 强推 （维持） 剥离玺堡业务，轻装上阵专注内部运营 目标价：55元 当前价：42.35元 事项：  公司全资子公司杭州顾家寝具有限公司拟以1.61亿元向恒翔投资出售玺堡家居51%股权。此次股权出售后，公司不再持有玺堡家居的股权。调整业绩承诺补偿方案具体如下：考虑疫情扰动、反倾销政策和海外业务布局等，业绩承诺补偿金额调整为5000万元（预计后期体现至利润端），本次交易实际将收回现金2.11亿元，基本能覆盖业绩承诺应补偿的金额；要求在23.4.30/23.12.31/24. 4.30前分别支付补偿款项的50%/25%/25%。 评论：  从历史业绩表现看，玺堡2020/2021/2022H1分别实现营收7.7/8.1/2.2亿元，实现净利润0.02/0.12/0.02亿元，主要受疫情扰动及海外政策影响，本次剥离有望减轻公司财务负担，改善盈利情况并回笼资金。从业务矩阵上看，22Q1-3顾家床垫外贸实现营收3.7亿元、同增360%，单Q3同比约翻3番至1.6亿元，剥离玺堡更有利于公司聚焦内部品牌运营、提升运营能力。  软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。上半年高潜品类占比约50%左右，Q3推出乐活系列聚焦中低端市场，顾家大店盈利模式基本跑通、Q3大店净增60+家至700+家；维持传统经销稳健增长下，预计将进一步加大线上、整装和样板房三大板块流量布局。外贸板块重视大客户布局、海外本土化运营和跨境电商布局，核心观察利润率修复情况。整体看，板块承压下经营节奏或受扰动，从Q3内贸改善亦能看到龙头积极应对及高效落地的决心和能力，看好中长期稳健发展。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为18.47/21.40/25.53亿元，对应当前股价PE分别为19/16/14X。参考相对估值法，给予2022年24倍PE，给予目标价55元，维持“强推”评级。  风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期；原材料价格大幅提升等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 18,342 19,458 22,427 26,555 同比增速(%) 44.8% 6.1% 15.3% 18.4% 归母净利润(百万) 1,665 1,847 2,140 2,553 同比增速(%) 96.9% 11.0% 15.9% 19.3% 每股盈利(元) 2.63 2.25 2.60 3.11 市盈率(倍) 16 19 16 14 市净率(倍) 3.3 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年12月13日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 82,189.15 已上市流通股(万股) 82,189.15 总市值(亿元) 348.07 流通市值(亿元) 348.07 资产负债率(%) 41.79 每股净资产(元) 10.37 12个月内最高/最低价 77.56/30.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《顾家家居（603816）2022年三季报点评：内销环比改善，现金流表现靓丽》 2022-10-30 《顾家家居（603816）重大事项点评：回购彰显信心，复苏趋势向上》 2022-10-16 《顾家家居（603816）重大事项点评：高管增持彰显经营信心，看好软体龙头长期价值》 2022-09-24 -46%-29%-12%5%21/1222/0222/0522/0722/1022/122021-12-13~2022-12-13顾家家居沪深300华创证券研究所 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,198 5,083 7,186 9,533 营业收入 18,342 19,458 22,427 26,555 应收票据 1 1 1 1 营业成本 13,048 13,001 14,783 17,491 应收账款 1,697 1,814 2,043 2,419 税金及附加 105 132 140 160 预付账款 108 111 130 159 销售费用 2,703 3,568 4,292 5,029 存货 2,441 2,566 2,911 3,539 管理费用 328 334 385 456 合同资产 0 0 0 0 研发费用 302 321 370 438 其他流动资产 996 1,451 1,223 1,368 财务费用 72 76 82 93 流动资产合计 8,441 11,026 13,494 17,019 信用减值损失 -39 -39 -39 -39 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 长期股权投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 -2 -17 -2 -2 固定资产 3,206 3,661 3,981 4,117 投资收益 87 87 87 87 在建工程 1,000 1,100 1,225 1,325 其他收益 47 47 47 47 无形资产 832 749 674 607 营业利润 1,868 2,094 2,459 2,972 其他非流动资产 2,429 2,405 2,386 2,370 营业外收入 207 208 208 208 非流动资产合计 7,498 7,946 8,297 8,450 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 15,939 18,972 21,791 25,469 利润总额 2,068 2,295 2,660 3,173 短期借款 469 704 939 1,175 所得税 367 408 473 564 应付票据 46 110 83 106 净利润 1,701 1,887 2,187 2,609 应付账款 1,989 2,162 2,503 2,928 少数股东损益 36 40 47 56 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,665 1,847 2,140 2,553 合同负债 2,397 2,543 2,931 3,471 NOPLAT 1,760 1,950 2,255 2,686 其他应付款 359 359 359 359 EPS(摊薄)（元） 2.63 2.25 2.60 3.11 一年内到期的非流动负债 604 604 604 604 其他流动负债 1,144 1,188 1,368 1,618 主要财务比率 流动负债合计 7,008 7,670 8,787 10,261 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 600 1,200 1,800 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.8% 6.1% 15.3% 18.4% 其他非流动负债 528 528 528 528 EBIT增长率 61.3% 10.8% 15.6% 19.1% 非流动负债合计 528 1,128 1,728 2,328 归母净利润增长率 96.9% 11.0% 15.9% 19.3% 负债合计 7,536 8,798 10,515 12,589 获利能力 归属母公司所有者权益 8,019 9,749 10,805 12,353 毛利率 28.9% 33.2% 34.1% 34.1% 少数股东权益 384 425 471 527 净利率 9.3% 9.7% 9.8% 9.8% 所有者权益合计 8,403 10,174 11,276 12,880 ROE 19.8% 18.2% 19.0% 19.8% 负债和股东权益 15,939 18,972 21,791 25,469 ROIC 23.1% 19.5% 19.3% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.3% 46.4% 48.3% 49.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 19.1% 23.9% 29.0% 31.9% 经营活动现金流 2,041 1,839 2,965 2,903 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 现金收益 2,075 2,316 2,643 3,089 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 存货影响 -570 -125 -345 -628 营运能力 经营性应收影响 -599 -109 -240 -395 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 168 236 315 447 应收账款周转天数 28 32 31 30 其他影响 967 -478 592 390 应付账款周转天数 48 57 57 56 投资活动现金流 -1,077 -800 -725 -540 存货周转天数 59 69 67 66 资本支出 -1,547 -824 -744 -556 每股指标(元) 股权投资 -14 0 0 0 每股收益 2.63 2.25 2.60 3.11 其他长期资产变化 484 24 19 16 每股经营现金流 2.48 2.24 3.61 3.53 融资活动现金流 81 846 -137 -16 每股净资产 9.76 11.86 13.15 15.03 借款增加 339 835 835 835 估值比率 股利及利息支付 -556 -1,173 -1,267 -1,558 P/E 16 19 16 14 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 4 3 3 其他影响 296 1,182 293 705 EV/EBITDA 27 25 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林