重大事项点评：光伏政策调整无碍气体行业趋势，工业气体龙头多元化布局，景气持续向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 杭氧股份（002430）重大事项点评 强推（维持） 光伏政策调整无碍气体行业趋势，工业气体龙头多元化布局，景气持续向上 当前价：15.82元 事项：  5月31日，国家发展改革委、财政部、国家能源局印发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，要求合理把握发展节奏，优化光伏发电新增建设规模；加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度。 评论：  光伏政策调整无碍氩气需求，预计全年我国氩气需求保持2.2%-5.9%速度增长。 5月31日，三部委联合印发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》收紧光伏电站投资节奏、加速光伏补贴退坡，同时鼓励竞争性招标，倒逼光伏企业提质增效。未来我国光伏行业将进入品质管理和结构优化阶段，行业末位公司经营难度加大，行业集中度有望提升，龙头公司成长环境将得到优化。 近年来我国光伏行业迅速增长，2017年光伏新增装机容量53.05GW。受此次政策收紧影响，预计2018年国内光伏新增装机量恐将下调。然而，考虑到2017年国内光伏装机硅片对氩气需求在全国氩气总需求中占比不足20%，除此之外的出口光伏硅片、不锈钢生产加工、电子等其它产业对氩气需求保持稳定增长，我们预计，全国国内氩气需求仍将保持2.2%-5.9%增长，景气度持续。  综合考虑液氧、液氮、液氩，公司气体业务景气度有望维持高位。受钢铁行业盈利水平维持高位影响，我国氧气、氮气价格春节后实现大幅上涨。据卓创统计，6月全国纳入统计的29个主要省份地区氧气均价达到1375元/吨，较去年同期增长90%，较年初增长97%。若以杭氧股份在各地产能计算的加权平均价格，则6月最新价格达1303元/吨，较去年同期增长88%，较年初增长100%。此外，氮气相比去年同期同样保持较大涨幅。综合考虑公司零售气体中的液氧、液氮、液氩，公司气体业务仍有望保持景气高位。  杭氧股份打造综合性气体运营商，多样化气体布局熨平周期。 随着公司完成从“单一装备制造商”向“工业气体综合运营服务商”的转型，其开发的气体产品种类日益丰富，且应用场景逐步多样化，形成了氧气、氮气、氩气、二氧化碳、稀有气体以及高纯度气体的供应能力。以杭氧目前多元化的气体种类、跨区域气体网点布局和综合性的业务体量，单一气价波动难以对公司业绩形成冲击。我们认为，未来，公司广泛气体布局熨平下游周期波动的长期逻辑料将更加凸显。  盈利预测：我们预计2018-2020年，公司实现归母净利润9.0亿元、11.9亿元、14.1亿元，EPS 0.93元、1.24元、1.46元，PE 17倍、13倍、11倍，维持“强推”评级。  风险提示：空分设备交付不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,452 8,516 10,263 10,985 同比增速(%) 30.5% 32.0% 20.5% 7.0% 净利润(百万) 359 896 1,191 1,413 同比增速(%) -227.0% 149.6% 32.9% 18.6% 每股盈利(元) 0.37 0.93 1.24 1.46 市盈率(倍) 43 17 13 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年6月8日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572550 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 96,460 已上市流通股(万股) 82,976/- 总市值(亿元) 54.2 流通市值(亿元) 5.0 资产负债率(%) 31.88 每股净资产(元) 3.29 12个月内最高/最低价 18.32/7.91 《杭氧股份（002430）：年报一季报双超预期，我们该怎么理解杭氧股份？》 2018-04-08 《杭氧股份一季报点评：一季报验证成长实力，半年报预告再超预期》 2018-04-23 0%39%79%118%17/0617/0817/1017/1218/0218/042017-06-05～2018-06-01 沪深300 杭氧股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2018年06月10日 杭氧股份（002430）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,250 3,132 4,327 5,719 营业收入 6,452 8,516 10,263 10,985 应收票据 1,156 150 150 180 营业成本 5,083 6,544 7,665 8,018 应收账款 1,678 2,719 3,245 3,279 营业税金及附加 63 83 100 108 预付账款 554 554 742 776 销售费用 119 157 189 202 存货 979 1,261 1,477 1,545 管理费用 523 596 667 714 其他流动资产 203 238 211 217 财务费用 128 62 4 -44 流动资产合计 5,821 8,053 10,152 11,717 资产减值损失 79 -80 -10 20 其他长期投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 60 64 62 62 投资收益 1 15 19 12 固定资产 4,207 4,193 4,209 4,196 营业利润 527 1,251 1,716 2,047 在建工程 378 570 442 463 营业外收入 11 80 49 47 无形资产 329 330 339 333 营业外支出 9 9 8 8 其他非流动资产 193 189 182 188 利润总额 530 1,322 1,758 2,085 非流动资产合计 5,269 5,447 5,335 5,344 所得税 149 373 496 588 资产合计 11,089 13,500 15,487 17,060 净利润 380 949 1,262 1,497 短期借款 311 395 382 363 少数股东损益 21 53 71 84 应付票据 219 219 219 219 归属母公司净利润 359 896 1,191 1,413 应付账款 1,021 1,513 1,753 1,766 NOPLAT 477 815 1,178 1,395 预收款项 1,779 2,348 2,830 3,029 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.93 1.24 1.46 其他应付款 49 49 53 50 一年内到期的非流动负债 731 731 731 731 其他流动负债 215 170 182 189 主要财务比率 流动负债合计 4,324 5,425 6,150 6,347 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 404 931 819 718 成长能力 应付债券 1,000 833 944 926 营业收入增长率 30.5% 32.0% 20.5% 7.0% 其他非流动负债 350 350 350 350 EBIT增长率 852.1% 70.9% 44.5% 18.4% 非流动负债合计 1,753 2,114 2,113 1,994 归母净利润增长率 -227.0% 149.6% 32.9% 18.6% 负债合计 6,078 7,539 8,264 8,340 获利能力 归属母公司所有者权益 4,634 5,530 6,721 8,135 毛利率 21.2% 23.2% 25.3% 27.0% 少数股东权益 377 431 501 585 净利率 5.9% 11.1% 12.3% 13.6% 所有者权益合计 5,011 5,961 7,223 8,720 ROE 7.7% 16.2% 17.7% 17.4% 负债和股东权益 11,089 13,500 15,487 17,060 ROIC 6.6% 9.6% 12.0% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.8% 55.8% 53.4% 48.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 55.8% 54.4% 44.7% 35.4% 经营活动现金流 1,107 2,152 1,571 1,974 流动比率 134.6% 148.4% 165.1% 184.6% 现金收益 1,048 1,253 1,634 1,845 速动比率 112.0% 125.2% 141.0% 160.3% 存货影响 -186 -282 -216 -68 营运能力 经营性应收影响 -590 46 -704 -119 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 经营性应付影响 720 1,061 727 209 应收帐款周转天数 94 115 114 107 其他影响 115 74 130 106 应付帐款周转天数 72 83 82 79 投资活动现金流 -257 -653 -357 -487 存货周转天数 69 69 69 69 资本支出 -132 -668 -386 -493 每股指标(元) 股权投资 3 11 21 12 每股收益 0.37 0.93 1.24 1.46 其他长期资产变化 -128 4 7 -6 每股经营现金流 1.15 2.23 1.63 2.05 融资活动现金流 -106 383 -18 -95 每股净资产 4.80 5.73 6.97 8.43 借款增加 -850 445 -14 -139 估值比率 财务费用 -128 -62 -4 44 P/E 43 17 13 11 股东融资 898 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 -26 0 0 0 EV/EBITDA 15 11 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 杭氧股份（002430）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 杭氧股份（002430）重大事项点评