差异化打法，利润弹性可期

公司评级增持（首次） 差异化打法，利润弹性可期 报告日期2026年2月10日 投资要点： ⚫我们的观点：江苏正力新能电池技术股份有限公司（简称“正力新能”）现为中国Top10乘用车动力电池公司，公司具备汽车零部件基因，经营战略清晰；当前聚焦乘用车动力电池，市占率提升；公司以平台化产品、柔性制造等差异化打法带动出货增长、利润兑现；同时布局航空动力电池等新兴产品，拓展长期空间。我们预计公司2025-2027年锂电池出货各为19.6、29.0、40.4GWh，3年年复合增速50%；随着规模效应渐显，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.02、12.58、18.64亿元，分别同比+561.1%、+109.0%、+48.2%。截至2026年2月9日收盘，公司股价对应2025-2027年的PE依次为32.8x、16.2x、10.9x；首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫中国Top10乘用车动力电池公司，市占率提升：正力新能成立于2019年，经过一系列并购重组和自主发展，扩充产能、完善产品矩阵；现以乘用车动力锂电池业务为核心，并布局陆海空全场景、多化学体系技术及产品。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025年公司国内新能源乘用车动力电池装机量同比+62%至15.67GWh，市占率同比+0.57pcts至2.58%，位列国内第7。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫经营战略清晰，利润率表现较突出：2025H1公司动力锂电池出货7.63GWh，收入31.7亿元，毛利率17.9%，归母净利润2.2亿元；利润率表现超越部分出货体量更大的同业公司，系因： 分析师：张忠业S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ➢汽车零部件基因：公司创始人及核心高管在福耀玻璃有多年管理经验，深刻理解车厂对产品安全、品质、性能和成本的综合诉求。公司经营理念清晰，风格务实，不盲目追求体量，而是以差异化打法取得细分市场优势。 ➢标准化、平台化产品策略：公司高度响应客户，与客户合作开发标准化电芯、平台化电池包，一款产品供多个客户多个车型。 ➢聚焦乘用车动力，且产能集中：目前公司专注于乘用车动力电池，且产能集中在常熟。 ➢柔性产能设计，产线后发优势：柔性产能切换客户订单的成本较低，且产线主要2021年后投建，设备先进，单位资本开支和折旧较低。 ➢成本管控有序：公司核心团队制造业成本管控经验丰富。MOM制造运营管理系统等智能化工具助力降本。 ⚫产能保障增强，乘用车客户定点增加，布局航空电池等新兴赛道，看好长期发展空间和业绩弹性： ➢产能逐步释放：2025H1末公司名义产能25.5GWh。据招股书，公司25GWh常熟新产能将于2025-2026年分两期完成建设，2026年末总产能升至50.5GWh。 ➢客户资源积累，乘用车定点需求旺盛：公司在零跑汽车、广汽丰田、上汽通用五菱、上汽通用、广汽传祺、一汽红旗、上汽乘用车、大众、丰田等多家头部车企核心车型取得定点，需求不断增长，且客户结构趋于多元。 ➢多项技术储备，航空电池逐步商业落地：公司有航空电池、半固态电池、固态电池、钠电池等多项前沿技术及产品储备。公司是首家获得AS9100D航空认证的中国动力电池企业、苏州首批低空经济领航企业；与辽宁通用航空研究院等签署协议进行国内第一款双座电动轻型运动飞机RX1E合作开发；公司第二代航空电池采用双重半固态技术，能量密度超320Wh/kg，低电量下仍可满足12C放电倍率，支持快充，可满足高频次、多样化飞行场景，产品已量产交付。 ⚫风险提示：行业竞争激烈，公司出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，资产减值等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、瑛泰医疗、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、南安市发展投资集团有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、CMBC International Holdings、CMBC InternationalFunding (HK) Limited、TFI Overseas Investment Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、INT MEDICAL、INDUSTRIAL BANK、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、HongxingColdchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBERINDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENTGROUP CO., LTD.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and DevelopmentCo., Ltd、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO.,LTD.、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group)Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co.,Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-TechInternational Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICALNEW MATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co.,Ltd.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、Holyfire Technology Group Limited、Silicon Magic SemiconductorTechnology (Hangzhou) Co., Ltd.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co.,Ltd、Turkey Wealth Fund、BEIJING XUNZHONGCOMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co.,Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Wu xing In