四环医药重点推荐3医美行业需求企稳有拐点预期带动四环新老产品增长

#医美25年获批3大新品全年业绩转正+26年医美加速创新药大幅减亏业绩3倍增长 行业需求：1）大趋势有企稳迹象：近期调研华东多地反馈经过22-24年客流、零售价格双重承压下，12-1 月客流呈现有好转的态势，美莱、所调研精品机构均实现双位数客流增长。 2）零售价格鉴于人力、营销成本老品逐渐稳定；3）另外老客户 四环医药重点推荐3-医美行业需求企稳有拐点，预期带动四环新老产品增长 #医美25年获批3大新品全年业绩转正+26年医美加速创新药大幅减亏业绩3倍增长 行业需求：1）大趋势有企稳迹象：近期调研华东多地反馈经过22-24年客流、零售价格双重承压下，12-1 月客流呈现有好转的态势，美莱、所调研精品机构均实现双位数客流增长。 2）零售价格鉴于人力、营销成本老品逐渐稳定；3）另外老客户消费有升级趋势，客单走高。 品类细分：1）注射填充类玻尿酸有压力，但童颜针2025年因为更多定位中档的厂家获批出货量有明显增长，估测在15-20% 。 2）胶原25年是加速渗透年，出厂增速预计20%+，26年增长预期仍在零售价格有所压力3）水光产品仍然是刚需，复合玻尿酸水光韧性还在，童颜水光、胶原水光共同助力赛道扩容。 4）肉毒是第二大注射品类，目前行业出货量高单位数-低双位数增长，预计未来多年都有增长动能。 四环现有医美核心产品：1）肉毒素乐提葆；2）斯弗妍童颜针倾妍少女针；3）复合动能素冷妍；4）铂安润玻尿酸；5）黑曜双波黄金微针。 未来新品：注射胶原蛋白、丝素蛋白、PDRN三文鱼针等 四环催化临近1）盈利预喜奠定亏算到盈利的反转，估测25年业绩在2亿元上下，1.5-2.5亿均为合理范畴；2）26年各医美产品经营数据呈现以便提高25、27年的指引置信度。 估值与空间：创新高子公司轩竹+惠升打包价40-50亿，盈利的仿制药业务10-20亿元。 医美7亿业绩给25倍估值。 继续看年内50%空间。 25/26/27年给与2.0/7.9/9.0亿元归母利润，目前市值CNY128亿元，对应PE64/19.7/14.2x。