煤炭需求离达峰有多远？

国泰君安期货研究所黑色金属樊园园投资咨询从业资格号：Z0023682 全球视角：能源转型加速，低碳领域投资快速增长 ◼《World Energy Outlook 2025》数据显示，全球能源投资规模在2022-2024年间仍以化石燃料为主，但长期（2025-2035）在净零排放目标驱动下，全球投资将快速转向可再生能源、电网与储能等低碳领域，“电力时代”重塑全球能源投资趋势。而中国是全球能源投资的核心引擎，预计东南亚、印度等地区是未来十年能源投资的增长极。 ◼非化石燃料领域的投资占比快速上升：十年前低排放电力、电网、低排放燃料、能效及终端用能领域的投资合计为1万亿美元，不足全球总投资的40%；而到2024年，这一规模已增至2万亿美元以上，占全球总投资的60%以上。 全球视角：可再生能源消费增速挤压煤炭需求增长空间 全球视角：煤炭角色转换，但在保障供电可靠性方面仍关键 ◼全球所有地区煤炭的角色都在发生演变：IEA《COAL 2025》预测，随着可再生能源的规模化发展，亚洲地区煤炭在发电领域的占比将稳步下降；发达经济体继续逐步淘汰发电用煤。整体看，到2030年煤炭需求预计将在窄幅区间内企稳，非电端钢铁和水泥用煤需求走弱，但化工用煤将为整体需求提供支撑。 ◼清洁能源发展加速替代煤电：预计到2030年，全球发电量将突破38000太瓦时，新增电力供应以可再生能源为主。核电与天然气发电规模持续扩大，煤炭的角色将从基础负荷电源，转变为保障电力系统充裕性与灵活性的调节电源；预计全球发电用煤需求预计将稳定在5700百万吨左右，在电力结构中的占比将从2024年的35%降至2030年的27%。此外，燃煤发电总装机容量仍将保持高位，但随着灵活性改造项目的推进，机组最低技术出力降低、爬坡速度加快，以适配波动性可再生能源，平均利用小时数也将随之下降。煤炭在保障供电可靠性方面仍将发挥关键作用；但随着清洁能源的加速发展，其运营角色与能源产出的关联度正日益减弱。 全球发电量变化 全球视角：预计未来全球煤炭需求疲软、产量略有下降 ◼全球煤炭消费已进入平台期，到2030年可能略有下降：《COAL 2025》最新预测显示未来几年全球煤炭需求将基本保持平稳，直至2030年呈现非常缓慢的下降趋势，到2030年煤炭消费量约在85.79亿吨，预计将比2025年下降3%，低于2023年的水平；全球燃煤发电量预计将降至2021年水平之下。 ◼全球煤炭供应呈下降趋势：鉴于大多数地区煤炭库存充足且全球需求疲软，全球煤炭产量预计将从2025年的水平逐步下降，到2030年将降至86.41亿吨，较2025年产量下降约5.2%。 2025年，中国动力煤消费出现下降 ◼动力煤需求高度集中且依赖于电力行业：从动力煤消耗需求来看，2025年中国动力煤需求量出现了9年来的首次下降（同比-0.44%）；其中电力用煤占动力煤总需求的63%，电力行业降幅明显（同比-1.42%）。此外，供热（同比0.4%）、建材（-7.1%）、化工（15.1%）、冶金（-1.7%）等领域合计贡献了约27%的动力煤需求（不含其他用煤量）。 ◼从电力生产来看，2025年全国规模以上工业发电量同比增长2.2%，但火力发电量同比下降1.0%，这是2016年（包含）以来火电发电量首次同比下降。电力行业对动力煤需求的变化决定了动力煤市场价格的走向，其达峰则决定了动力煤市场的长期走向。 政策引导与市场化改革的双擎，驱动中国能源转型 •中国能源转型的顶层设计：“十四五”期间，中国不断推进“双碳”目标的实现，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。一方面要求加快推进煤电“由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型”；另一方面，也要求应“保障安全、有序转型”、“统筹高比例新能源发展和电力安全稳定运行”。国家发改委2025年12月发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，提出到2030年支撑新能源发电量占比达到30%左右。 •新能源全面入市，推动电力交易市场化：国务院办公厅关于完善价格治理机制的意见（2024年12月5日）要求“围绕充分发挥市场在资源配置中的决定性作用、更好发挥政府作用，健全市场价格形成机制，创新价格引导机制，完善价格调控机制”。 •2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》：文件调整煤电容量电价，将各地将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%（即每年每千瓦165元）；优化煤电中长期市场交易价格下限，放开中长期限制。《通知》明确，各地可适当调整省内煤电中长期市场交易价格下限，不再统一执行基准价下浮20%的下限，而是由各地根据电力市场供需、参与市场的所有机组变动成本等情况合理确定下限，促进各类机组公平竞争。 新能源装机正实现对火电装机的深度增量替代 ◼以风、光为首的绿电能源发展迅猛，装机侧的占比显著提升。截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，较“十三五”末增加16.9亿千瓦，年均增长12.0%。其中非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，同比增长23.0%，占总装机容量比重超六成。2025年，风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重超过八成；全口径新能源（风、光、生物质）新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体；火电仍是中国电力供应的基石，但其装机占比已降至五成以下。 ◼中电联预计2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模：预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，其中新增新能源发电装机有望超过3亿千瓦。预计2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模，年底风电和太阳能发电合计装机规模达到总发电装机的一半，煤电占总装机比重降至31%左右。 火电正逐渐向系统调节性电源转变 •发电量方面，火电机组发电量占总发电量比重逐步下降，2025年以煤电为主的火力发电量出现了近十年来的首次下降：2025年规模以上工业发电量97159亿千瓦时，比上年增长2.2%。其中，规模以上工业火力发电量62945亿千瓦时，比上年下降1.0%；水力发电13144亿千瓦时，比上年增长2.8%；核能发电4812亿千瓦时，增长7.7%；风力发电10531亿千瓦时，增长9.7%；太阳能发电5726亿千瓦时，增长24.4%。火电机组发电量占总发电量比重逐步下降，积极稳妥地向系统调节性电源转变。 •随着“双碳”目标的进一步深入，煤电在新型电力系统中的角色需要加速由电量型电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障型和系统调节型电源转型。 新能源发电占比仍偏低 ◼从发电侧看，新能源装机占比超越火电，而发电占比仍偏低，新能源发电量占比仍有较大提升空间：目前新能源出力不稳定、系统配套能力不足，目前新能源装机结构转型快于电量结构转型，火电仍为电量主体，短期难以被大幅替代，动力煤需求仍具备较强刚性支撑。 电力供应安全诉求，使得近几年中国煤电投资仍居高位 ◼2025年全球化石能源投资减少：IEA预测2025年全球化石燃料投资预计达1万亿美元，较2024年下降2%，为2020年以来首次下滑。 ◼但在能源安全与低碳转型的双重压力下，煤电作为“保底电源”价值凸显：2015-2025年，中国始终占据全球煤电投资的最大份额，煤电作为“保底电源”的价值凸显，投资维持高位。尽管全球低碳转型进程在推进，但短期电力供应安全的诉求，使得煤电投资仍维持高位，转型节奏呈现明显的区域不平衡性。中国用电负荷持续攀升，而煤电作为技术成熟、供应稳定的“保底电源”，仍是保障电力供应安全的关键支撑。 全球燃煤/燃气发电投资 收益承压制约风光装机，短期火电或有机会增长 ◼新能源存在弃风弃光、储能配套、系统调节能力等瓶颈，大规模装机无法完全转化为有效发电量。并网消纳已成为制约新能源发展的主要挑战，2025年全国弃风、弃光率同比上升，新能源消纳压力显著加大，12月全国平均弃光率达5.4%，平均弃风率达5.7%。同时风光属于间歇性电源，出力受光照、风速、季节影响极强，发电设备利用小时数偏低。 ◼展望2026年，新能源入市后电价收益下降，抑制风光新增装机增长，火电或有机会增长，但空间有限。新能源全面入市，短期盈利压力会对新增装机形成一定约束，但长期政策仍有支撑。未来随着新型电力系统体系持续迭代、电力市场化改革不断深化，电价将充分反应供需变化，投资回报率的修复有望重新驱动新能源装机扩张；火电将逐步向调节性电源角色转型，电力系统的煤炭消费需求预计在“十五五”期间达到峰值后逐渐回落。 回顾2025年：生产端约束&需求走向达峰，价格筑底反弹 展望2026年，供需调整适应新型能源体系，煤价有望上移 •2026年，动力煤市场在供应约束和需求牵引下，价格中枢有望上移。新能源对火电替代仍将继续，火电逐渐成为调节性电源，电力系统煤炭需求将在十五五期间达峰并逐渐回落，需求中长期走弱背景下，供应端思路转变，由保供增产转向稳产稳价。 •电力行业对动力煤需求的变化决定了动力煤市场价格的走向，其达峰则决定了动力煤市场的长期走向。随着新能源的持续大力发展，火电的定位将加速从提供基础电量，转向提供调峰、备用和系统稳定性支撑，煤炭需求达峰在即，中长期逐步回落，火电在电力市场上的占比缩小是大势所趋； •现阶段受限于新能源消纳和出力不稳定的问题，煤电仍是主力，短期火电或有机会增长，煤电仍起到压舱石作用； •产能约束政策与“反内卷”体现出适应需求达峰的供给侧管理思路，煤炭供应弹性有限，煤价底部支撑相对坚实。 •短期看煤炭退出路径仍受能源安全阈值制约，而市场弹性与政策刚性间的博弈仍将延续…… 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出