南华期货：当下离降准有多远？

核心观点与关键数据

• 近期债市主线混沌，"钱多"是主要交易逻辑：本周机构持续买入中长期现券，配置意愿强；巴西央行买入中国国债的消息利好债市，但市场主线仍不明确，预计震荡格局延续。
• 货币政策宽松预期隐而不发：市场对降准降息保持关注，但周四央行党委扩大会议未提降息，导致利率快速上行。

降准必要性分析

1. 海外滞胀交易未成为国内主线：历史数据显示，非需求端引发的通胀（如2019年猪周期）未改变货币政策方向。当前国内需求端仍存在压力（1-2月数据超预期但结构问题明显），若海外经济转向衰退，货币政策对冲需求端压力具必要性。
2. 稳定市场情绪与预期：A股持续调整，沪指跌下4000点，情绪指标显示调整未结束；海外流动性预期收敛可能冲击A股估值。稳市场稳预期成为稳经济关键，央行已将权益市场稳定纳入政策重心（如"924"互换便利创设）。

降准可行性及空间

• 政策空间逼仄但非障碍：目前金融机构加权平均法定存款准备金率6.3%，距离5%下限仅剩约3次50bp调整空间。但鉴于宏观审慎考核体系完善，5%下限的必要性降低，防风险职能减弱。
• 货币政策工具选择：买断式逆回购资金净回笼，市场预期降准替代投放长期流动性。存款准备金率相比逆回购：
  • 资金价格更低（免费流动性）
  • 宏观预期信号更强
  • 节省降息空间，符合"缩减原则"

央行会议解读

• 3月19日央行党委扩大会议强调"综合运用存款准备金率等工具"，删除降息表述但保留准备金工具，暗示降准概率上升。

研究结论

降准具备必要性（对冲海外衰退风险、稳定市场情绪），可行性较高（政策空间虽逼仄但下限可动态调整），且工具选择更优（成本更低、信号更强）。央行会议表述或暗示降准概率上升。