阿根廷：离汇率危机有多远？

9月8日，阿根廷总统米莱因其妹卷入腐败丑闻，在关键的布宜诺斯艾利斯省（PBA）选举中惨败13个百分点，远超市场预期，引发投资者对米莱改革议程前景的担忧。阿根廷资产全线崩盘，遭遇“股债汇三杀”，标普Merval股指暴跌17%，创下2020年3月以来最大单日跌幅。 随后米莱又遭遇一系列立法上的挫败，其政治上的多次失利及潜在对手的“非亲市场”主张，让市场再度陷入恐慌，引发资金大量外逃，阿根廷比索遭遇猛烈抛售。过去一个月，阿根廷比索兑美元（ARS/USD）已累计贬值幅度超过11%，年内累计跌幅高达30.1%。 面对比索汇率持续暴跌，为支撑汇市，阿根廷以“疯狂的速度”消耗其本已不多的外汇储备：阿根廷央行于上周三（3.79亿美元）、周四（0.53亿美元）、周五（6.78亿美元）连续出手干预汇市，合计抛售11.1亿美元。这对于仅拥有200亿美元流动外汇储备的国家来说，无疑是一笔巨额消耗。与此同时，阿根廷政府还在近期连续出台了外汇管制新规。 而随着可用外汇储备大幅下降，USD/ARS贴水也在扩大。 9月22日，美国财长贝森特表示，特朗普政府将采取“所有措施”帮助“重要盟友”阿根廷度过此轮严重的市场动荡。随后，阿根廷股汇迅速拉升，标普Merval指数盘中一度涨超8%，比索一度涨超3%；2035年到期的阿根廷美元债券价格上涨近0.07美元，交易价格涨破0.54美元。 此前在今年4月份，阿根廷政府为获得国际货币基金组织 （IMF）200亿美元的贷款（首笔放款为120亿美元），放宽货币管制，并引入汇率区间制度，允许比索在1000至1400兑1美元的区间内自由浮动。这笔来自IMF的贷款构成了阿根廷央行390亿美元（含贷款及消费者存款保证金）外汇储备的大部分。 但无论是IMF还是美国的短期救助，都难以解决长期问题。在债务高企、外汇储备枯竭、高通胀持续的背景下，阿根廷恐怕难以承受即将到来的自由浮动汇率改革所带来的任何外部冲击。 阿根廷是否会再度陷入汇率危机？ 尽管阿根廷政府曾表示捍卫汇率区间上限，但到9月中旬，比索已触及区间上限，甚至在9月17日短暂突破，达到1475比索兑1美元。随后阿根廷央行动用了约10亿美元的外汇储备维持比索稳定，但其并没有足够的储备来长期维持现有局面。 9月23日，米莱将同特朗普和贝森特会面，商讨援助细节。此举旨在向市场保证，汇率区间的上限得到了美国的支持。美国可用的工具包括，通过财政部外汇平准基金来稳定阿根廷货币，如美元互换额度、以及有针对性地买入阿根廷主权债券等。 若美国向阿根廷提供50亿至100亿美元的货币互换额度，阿根廷这场恐慌或将短暂平息。但接下来更为主要，一方面在于美国可能要求阿根廷必须建立央行独立性，并允许比索自由浮动；另一方面继续税改和精简政府支出，并进行结构性改革。 此前，米莱的改革计划很大程度上依赖强势比索来遏制通胀。虽然承诺实行有限浮动汇率，但其仍不断干预市场以支撑本币，这种做法早已引发选民和投资者的担忧。 尽管当前通胀已经大幅改善，但CPI同比仍超30%，选民对通胀厌恶进一步带来政治压力。而若10月份中期选举结果糟糕，表明米莱已基本丧失对国会的控制力，且2027年连任前景黯淡。此时，比索或将面临更大的压力，即使美国救助也于事无补。 另外，由于严重依赖美元，阿根廷极易受到市场情绪变化的影响。与该地区其他国家形成鲜明对比的是，无论是通过推行货币改革以摆脱美元依赖的巴西，还是主动推进去美元化策略的乌拉圭，阿根廷实行官方双货币体系：受央行控制的比索和不受央行控制的美元。 但将美元作为危机保护措施有较大局限性。一旦动荡导致美元短缺，便会形成一个自我实现的恶性循环：民众因不信任比索而试图将美元转移出境，这加剧了美元的短缺；市场情绪的恶化促使资本外流，进而引发货币急剧贬值和高通胀，这又反过来进一步削弱了对比索的信心。 当前，阿根廷的可动用净外汇储备已降至约60亿美元，面临枯竭。投资者本就担忧政府的市场干预会阻碍外汇储备的有效积累，而近期外汇储备的快速消耗，更进一步引发了市场对其偿付即将到期债务能力的质疑。 虽然美国的支持能为米莱争取时间，即使10月份中期选举结果良好，但后续推行自由浮动汇率制，在储备薄弱、通胀高企的脆弱时期，则意味着放弃重要的政策缓冲工具。届时，任何外部冲击或内部信心危机都可能触发资本急剧外流，而在新汇率制度下，这些流出将直接转化为更剧烈、更快速的比索贬值，甚至形成“贬值-恐慌-加速贬值”的自我实现预言。 后续关注 1）美国援助阿根廷的细节以及条件，是否涉及阿根廷的全面美元化；2）10月26日阿根廷将举行中期选举，米莱可能在选举后 进行汇改。因此中期选举前一周市场可能剧烈波动，投资者将试图提前押注政策变化；若届时政府民调表现不佳，比索可能面临新一轮严重压力；3）阿根廷政府为紧急筹集70亿美元外汇，豪赌“零税卖粮”政策，搅动全球大豆市场，美国大豆价格承压。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。