2025 年 10 月财政数据快评：财政支出离完成预算有多远？

财政支出离完成预算有多远？ 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980524090003 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 事项： 1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。 1-10月，全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出34727亿元，同比增长6.3%；地方一般公共预算支出191098亿元，同比增长1.2%。 评论： 一般公共预算收入增速边际回升。收入当月同比3.2%，前值2.6%，继续回升。税收收入当月同比8.6%，前值8.7%；非税收入当月同比-33%，前值-11.4%。主要税种均表现较好，企业所得税拉动最多，印花税增速大幅下行。主要税种中个人所得税同比27.3%，累计同比11.5%；企业所得税同比7.3%，拉动税收2.4个百分点；增值税同比增速7.2%；消费税同比4.4%。 一般公共支出增速显著下行，主要受高基数影响。支出当月同比-9.8%，较前值（3.1%）转弱。节奏上，支出完成6%。累计来看，第一本账支出1-10月增速为2%。如要完成预算目标，最后两个月需要支出增速达到约12.7%。基建相关支出同比增速-25.7%，农林水事务为最大拖累项。 政府性基金预算收支同时降速。10月政府性基金收入同比大幅下降至-18.4%，土地出让收入（-27.3%）拖累加深。支出同比-38.2%，主要是土地出让相关支出大幅下滑（-30.8%），其他支出也下降至-42.8%。1-10月来看，第二本账收入增速为-2.8%，支出增速为15.4%。 总体来看，广义支出增速大幅下行。10月广义支出增速-19.1%，收入当月同比增速-0.6%。全年来看，1-10月广义财政收入增速为0.2%，广义财政支出增速5.2%。受支出降速影响，财政政策力度指数继续下行；主要税种表现较好，与10月偏弱的经济数据有所分化。 按当前增速，第一本账支出缺口扩大。按照目前2%的支出增速进行线性外推，全年一般公共预算支出与预算相比少了6701亿，完成度97.7%。 后续可能需要加快财政资金落地速度。10月财政存款环比上行7200亿，存款余额来到7.7万亿，这一数字高出过去三年同期均值8414亿；1-10月广义财政累计缺口约8.7万亿，而广义赤字到十月底已落地10.3万亿，已发未用1.7万亿，即使剔除特殊新增专项债，财政资金仍有部分尚未落地。 一般公共预算：收入继续回暖，支出大幅下行 收入增速边际回升。全国一般公共预算收入1-10月累计同比0.8%，前值0.5%。其中税收收入累计1.7%，前值0.7%。10月单月数据来看，一般公共预算收入当月同比3.2%，前值2.6%，继续回升。税收收入当月同比8.6%，前值8.7%；非税收入当月同比-33%，前值-11.4%。进度上，10月完成收入的10.3%，为2019年至今最高。 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 主要税种均表现较好，企业所得税拉动最多，印花税增速大幅下行。主要税种中个人所得税同比27.3%，拉动税收收入1.8个百分点，较前值（16.7）继续上升，累计同比11.5%；企业所得税同比7.3%，较前值（19.6%）下行，拉动税收2.4个百分点，为最大拉动项；增值税同比增速由上个月7.6%回落至7.2%，拉动税收收入2.3个百分点；消费税同比4.4%，较前值（3.8%）略微上行，拉动税收0.3个百分点。房地产相关税种中，房产税（7.2%）和耕地占用税（36.2%）均维持较高增速，土地增值税增速-17%，房地产相关税收整体增速-1.4%。此外，印花税特别是证券交易印花税增速增速大幅下行，主要是去年十月开始成交量维持在较高水平，低基数消失。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 受高基数影响，第一本账支出端增速显著下行。一般公共支出当月同比-9.8%，较前值（3.1%）转弱。节奏上，一般公共预算支出完成6%。累计来看，第一本账支出增速为2%，累计进度76%。如要完成预算目标，最后两个月需要一般公共支出增速达到约12.7%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 结构上，基建相关支出降幅更大。民生类支出同比增速-6%，显著下滑（前值5.6%）。其中，教育支出同比增长-2.9%，前值4.5%；社保就业支出-0.1%，低于前值（8.8%）；卫生健康支出同比-21.3%，较前值（2.1%）大幅下降；文体娱乐体育传媒支出增速-13.1%，较前值（2.4%）显著下降。基建相关支出同比增速-25.7%，前值-1.2%。交通运输支出同比-14.8%，前值22.3%；城乡社区事务支出降幅由前值-11.6%扩大至-24%；农林水事务支出同比-32.8%，前值（-6.9%），为支出端最大拖累项；环保支出-11.8%回落（前值22.6%）。债务付息支出同比-8.7%（前值6.3%）。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政府性基金预算：收支同时降速 10月政府性基金收入同比大幅下降至-18.4%。土地出让收入（-27.3%）拖累加深，较前值（-1%）降幅扩大。政府性基金支出同比-38.2%显著降速（前值0.4%），主要是土地出让收入相关支出大幅下滑（-30.8%），其他支出也下降至-42.8%。1-10月来看，第二本账收入增速为-2.8%，支出增速为15.4%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 总结：政策力度继续回落 总体来看，广义支出增速大幅下行。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。10月广义支出增速-19.1%，前值2.3%。10月广义财政支出进度5.6%，低于过去两年。广义财政收入当月同比增速-0.6%，前值3.2%，当月进度9.3%。全年来看，1-10月广义财政收入增速为0.2%，完成度78.3%。广义财政支出增速为5.2%，完成度72.7%。 10月财政力度继续下行，但主要税种表现较好，与经济数据分化。我们构建的财政政策力度指数2025年一季度持续提高，二、三季度持续回落，主要是广义支出端下行而收入持续回暖。 按当前增速，第一本账支出缺口来到6701亿。按照目前2%的支出增速进行线性外推，全年一般公共预算支出约290304亿，与预算（297005亿）相比少了6701亿，完成度97.7%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 后续可能需要加快财政资金落地速度。10月财政存款环比上行7200亿，存款余额来到7.7万亿，这一数字高出过去三年同期均值8414亿；同时1-10月广义财政累计缺口约8.7万亿，而广义赤字到十月底已落地10.3万亿，已发未用1.7万亿，即使剔除特殊新增专项债，财政资金仍有部分尚未落地。 此外，5000亿地方债限额空间的使用中，有2000亿用于经济大省的项目建设；近期特殊再融资一般债加速发行，10月发行293亿，11月发行718亿，或来自其余的3000亿地方债额度。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告： 《10月金融数据解读-实体经济与金融市场进一步分化》——2025-11-14《宏观经济快评-从“股债失联”到“股债同源”》——2025-11-10《《建议》解读-“十五五”规划建议的9条增量信息》——2025-10-28《中美经贸谈判追踪-战术性缓和，结构性博弈难改》——2025-10-28《美国9月CPI点评-通胀低于预期，后续“两降”信号渐明》——2025-10-26 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032