银行业投资思考：高营收预期的超额收益
——银行投资思考20260208 研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹报告日期：2026年2月8日 摘要 本报告为银行资负观察20260208，行情表现、公告新闻、板块对比、个股估值、银行转债、盈利预期见正文。 近期行情：高营收增速指数连续两周位于主题指数涨幅第一。我们《银行业2026年度投资策略：返璞归真》中提出26年要更重视核心营收，市场也确实表现出愿意对营收确定性更强的银行给予更高的估值水平。与之对应，本周跌幅居前的主题指数是高中收活期占比和高被动资金占比指数，这两者均主要包含国有行和股份行，预计经济复苏的不确定性、开门红成色可能不足、业绩增速不高是国有行和股份行弹性不足的主要原因。 本期思考：近期市场更关注银行业绩确定性，我们预计这会是年度主线，优质高增速银行估值有望回到1倍PB之上。本期思考我们对2026年的银行盈利预测关键变量进行分析和展望。1、息差，资产端预计贷款新发利率仍将继续下降，但降幅预计将放缓，负债端前期大额高息定期存款逐步到期将推动负债成本率进一步压降，对息差提供一定支撑。不考虑LPR进一步调降，预计息差将逐步企稳。 2、中收，随着前期大量高息存款到期，理财和公募基金规模增速都明显提高，居民资产配置预计将有一部分转向多元资产配置，行业中收有望保持稳健增长。3、其他非息，2026年，在净利息收入和中收增速提高的情况下，我们测算今年银行资产荒压力下降，预计银行卖债力度将收敛，长债利率继续下行空间预计也有限，预计其他非息增速也将随之下降。4、资产质量，对公端预计风险继续收敛，零售端各类贷款不良率均呈现上升态势，26年上半年预计仍将持续，下半年随着前期扩张的经营贷逐步到期结束，资产质量有企稳的可能，不过仍要继续观察房地产市场的走势。5、营收利润，2025年全年营收和归母净利润增速预计较三季度整体保持平稳。2026年预计营收增速将提高1.8pct，行业利润增速提高1.4pct，营收增速提高更快。 投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中短期来看，随着存款迁徙叙事接近尾声，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益将回归，进入既有绝对又有相对的阶段。个股选择方面，结合我们年度策略选股思路和近期市场风格，我们当前选股思路如下： 短期关注：徽商H、宁波、青岛、上海、成都银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 本期思考01板块对比03个股估值04银行转债05盈利预期06公告新闻07风险提示08行情表现02 01 本期思考 本期思考：高营收预期的超额收益 本周专题：近期市场更关注银行业绩确定性，我们预计这会是年度主线，优质高增速银行估值有望回到1倍PB之上。本期专题我们对2026年的银行盈利预测关键变量进行分析和展望。 1、息差方面，资产端预计贷款新发利率仍将继续下降，但降幅预计将放缓，负债端前期大额高息定期存款逐步到期将推动负债成本率进一步压降，对息差提供一定支撑。不考虑LPR进一步调降，预计息差将逐步企稳。 2、中收方面，随着前期大量高息存款到期，理财和公募基金规模增速都明显提高，居民资产配置预计将有一部分转向多元资产配置，行业中收有望保持稳健增长。 3、其他非息方面，2026年，在净利息收入和中收增速提高的情况下，我们测算今年银行资产荒压力下降，预计银行卖债力度将收敛，长债利率继续下行空间预计也有限，预计其他非息增速也将随之下降。 4、资产质量方面，对公端预计风险继续收敛，零售端各类贷款不良率均呈现上升态势，26年上半年预计仍将持续，下半年随着前期扩张的经营贷逐步到期结束，资产质量有企稳的可能，不过仍要继续观察房地产市场的走势。 5、营收利润方面，2025年全年营收和归母净利润增速预计较三季度整体保持平稳。2026年预计营收增速将提高1.8pct，行业利润增速提高1.4pct，营收增速提高更快。 投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中短期来看，随着存款迁徙叙事接近尾声，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益将回归，进入既有绝对又有相对的阶段。个股选择方面，我们认为今年银行核心营收的确定性主要来自于两方面，即生息资产规模增速高、去年债市浮盈兑现占比不高，分别对应净利息收入贡献高、非息拖累不大，因此我们相对推荐营收增速确定性高的城商行。结合我们年度策略选股思路和近期市场风格，我们当前选股思路如下： 短期关注：徽商H、宁波、青岛、上海、成都银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。 投放价格前瞻：新发利率降幅放缓 在对公端，央行在2024年第三季度货币政策执行报告中提出“不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”，继续下降空间预计有限；在零售端，新发放个人住房贷款利率2025年全年基本稳定在3.1%左右，消费贷利率也不得低于3%。总体来看，预计贷款新发利率仍将继续下降，但降幅预计将放缓。 息差前瞻：逐步企稳 在负债端，前期大额高息定期存款逐步到期，近两年存款挂牌利率下调成效将加快释放，同时利率调整兜底协议也将对高息揽储产生抑制；市场利率下行也带动主动负债成本压降，这些因素都将推动负债成本率进一步压降，对息差提供一定支撑。我们《银行业2026年度投资策略：返璞归真》中测算如果不考虑LPR进一步调降，预计息差将逐步企稳，预计26年全年降幅约5bp。 中收前瞻：继续回暖 从2025年下半年开始，随着资本市场活跃度的提升，理财和公募基金规模增速都明显提高，银行理财、代销业务收入增速预计将继续回升，银行手续费及佣金净收入继续回升。展望2026年，随着前期大量高息存款到期，居民资产配置预计将有一部分转向多元资产配置，行业中收有望保持稳健增长。 其他非息前瞻：卖债力度预计下降 2025年债市利率总体震荡上行，在净利息收入增速尚未回正的情况下卖债力度仍比较大。展望2026年，在净利息收入和中收增速提高的情况下，我们《流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算》中提出银行资产荒压力下降，预计银行卖债力度将收敛，长债利率继续下行空间预计也有限，预计其他非息增速也将随之下降。 资产质量前瞻：零售预计仍有压力 在对公端，不良率整体稳中有降，除了房地产业仍有压力外，制造、批零以及基建类贷款不良率均持续下降，预计在化债的推进下仍有保障。在零售端，各类贷款不良率均呈现上升态势，26年上半年预计仍将持续，下半年随着前期扩张的经营贷逐步到期结束，资产质量有企稳的可能，不过仍要继续观察房地产市场的走势。 业绩前瞻：营收利润增速回升 2025年全年预计营收和归母净利润增速较三季度整体保持平稳。2026年规模增速放缓，不过在息差企稳的情况下净利息收入增速提高，中收增长继续回暖，其他非息承压，预计营收增速将提高1.8pct。考虑到当前零售不良仍将继续上升，拨备反哺利润的空间也有所下降，预计行业利润增速提高1.4pct，低于营收提升幅度。 营收确定性因素一：生息资产增速 营收确定性因素二：债市浮盈兑现 02 行情表现 行情表现：板块逐步企稳，高成长性中小行表现更佳 本期：20260202-20260206。 市场与银行表现：本期Wind全A（-1.49%），A股银行（+2.08%），A股银行跑赢Wind全A。其中国有行（+0.47%）、股份行（+2.68%）、城商行（+3.22% )、农商行（+0.94% )。恒生综合指数（-3.22%），H股银行（+0.12%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。 银行个股表现：本期A股银行涨幅前三：厦门银行（+11.29%）、南京银行（+5.89%）、青岛银行（+5.75%）；涨幅后三：农业银行（-0.74%）、中国银行（-0.37%）、沪农商行（-0.35%）。H股银行涨幅前三：渝农商行（+4.80%）、徽商银行（+4.64%）、青岛银行（+4.28%），涨幅后三：威海银行（-24.02%）、哈尔滨银行（-3.95%）、泸州银行（-3.88%）。 银行主题指数：A股表现较好的主题指数是高营收增速银行（+3.57%）、低不良银行（+3.51%）、高换手率银行（+3.42%），仍以基本面驱动为主，板块出现轮动；表现靠后的主题指数是高中收和活期占比银行（+1.16%）、高被动基金持仓占比银行（+1.27%）、高零售按揭银行（+1.58%），国股行为主的指数表现一般。 银行转债行情：本期兴业转债（+0.81%），重银转债（+0.36%），常银转债（-1.25%），其他3家银行转债价格变化不大。常熟银行股价距离转债强赎价空间已经缩小至4.3%，未来如果正股股价继续上涨并保持，可能触发强赎。 盈利预期跟踪：根据Wind数据，本期A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.15pct、-0.14pct；2026年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.02pct、+0.01pct。 银行板块和市场指数表现 A股银行个股表现 H股银行个股表现 A股银行主题指数表现 银行板块表现复盘 被动资金银行流出规模测算 银行主题与周度个股表现 银行主题与周度个股表现 银行主题与年初以来个股表现 银行主题与年初以来个股表现 银行主题与2025年个股表现 银行主题与2025年个股表现 银行主题与2025年个股表现 03 板块对比 银行板块指数表现 银行板块换手率 行业指数表现 个股估值 A股银行股息与估值 H股银行股息与估值 05 银行转债 银行转债情况 06 盈利预期 A股银行净利润增速预期（2025E） A股银行营收增速预期（2025E） A股银行净利润增速预期（2026E） A股银行净利润增速预期（2026E） 公司盈利预测、估值与评级 07 公告新闻 个股公告与新闻 业绩快报汇总 行业政策与新闻 08 风险提示 风险提示 （1）经济基本面改善偏慢：消费、房地产销售等恢复不及预期，影响信贷需求等；（2）政策力度低于预期：各项政策未兑现，或低于预期，影响宏观经济改善效果；（3）存款竞争及定期化加剧：负债成本改善不及预期，息差承压。 THANKS 致谢 国联民生证券研究所银行团队： 分析师文雪阳执业证书：S0590526010002邮件：wenxueyang@glms.com.cn 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮件：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮件：qiaodan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 50 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联
