一、1月资金面回顾
1月资金面整体平稳宽松，但月初因央行大额回笼跨年资金和北交所打新冻结资金出现短暂波动。月中央行6M买断式逆回购到期，操作滞后叠加北交所打新，资金面短暂摩擦，15日央行净投放3000亿元后趋于平稳。次周受税期走款和北交所打新影响，资金价格上行，23日MLF净投放7000亿元助益下小幅修复，月末资金抬升压力相对可控。
关键数据：1月超储率约1.3%，处于季节性偏高水平；扣除逆回购的狭义超储水平约0.7%，接近季节性水平；央行通过MLF、买断式逆回购净投放1万亿元中期流动性；1月央行购买国债规模加码至1000亿元。
二、1月货币政策追踪
1月结构性工具降息，总量宽松留有空间。央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25bp，并表示汇率和净息差约束缓和，年内仍有降准、降息空间。央行通过MLF、买断式逆回购净投放1万亿元中期流动性，1月购买国债规模加码至1000亿元，呵护流动性思路延续。
三、2月缺口预判
2月跨春节资金无虞，主要压力来自春节前取现、政府债缴款等。刚性因素方面，2月缴准小幅冻结超储约345亿元；MLF到期规模不大为3000亿元；买断式逆回购到期1.2万亿。外生冲击因素方面，取现和春节后资金回流消耗超储约1.2万亿元，非金融机构存款小幅消耗1000亿元。财政因素方面，政府存款消耗流动性约4434亿元。合计看，2月资金缺口压力与1月接近，央行继续保持流动性充裕的操作思路下，跨年资金维持平稳，大幅波动风险可控。
央行“长钱”投放相对充裕，14D逆回购春节前启动时间偏早，跨春节压力可控。1月以来央行货币政策工具操作相对积极，MLF和6M买断式逆回购增量投放1万亿，买债规模加码至1000亿元；2月初3M买断式逆回购小幅净投放1000亿元，5日开始投放14D逆回购，T-6个工作日重启属于偏早的投放节奏。价格方面，1y国股行存单下行至1.6%附近，MLF、买断式等工具利率下移，均指向当前银行体系流动性充裕。
但需关注银行间市场跨春节资金进度相对偏慢，节前一周机构资金安排和潜在的资金波动。对比历年跨春节资金进度可以发现，2026年银行间各机构跨春节时点进度显著低于历史均值与往年同期，目前隔夜资金价格处于相对低位，机构跨春节进度明显偏慢于往年。
四、政府债发行加码
1月央行购买国债体量加码至1000亿元，呵护姿态相对积极，2月有望延续。考虑今年一季度政府债供给较此前有所增加，1月央行买债体量较去年年末有所增加，1000亿元的体量也整体符合市场预期。从短端利率走势看，1月初1y短国债收益率由1.35%下降至1.24%附近，不排除与央行买债小幅加码有关，2月供给压力依然偏大的情况下，央行投放或维持相对积极的状态，买债放量有望带动短端利率小幅下行，但大幅压缩的空间或有限。
五、风险提示
流动性超预期收紧。
