存单周报：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行

债券周报2026年02月08日 【债券周报】 存单周报（0202-0208）：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行 ❖供给方面，存单净融资大幅反弹，期限结构有所延长。本周（2月2日至2月8日）存单发行规模为发行规模为5065.80亿元，净融资额为3368.40亿元（上周为-512.80亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由7%上升至26%；股份行发行占比由43%下降至19%。期限方面，存单发行加权期限走阔至6.52个月（前值为5.87个月）。下周（2月2日至2月8日）到期规模大幅上行，存单到期规模为9473.50亿元，周度环比增加5191.40亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额较高。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）银行端中小银行周度净买入由895.03亿元上升1575.36亿元；大型银行周度净买入由192.39亿元收窄13.80亿元；理财类产品周度净卖出34.53亿元；货基周度净卖出由671.07亿元上升至1247.73亿元；其他类周度净买入54.4亿元，较上周（161.36亿元）下降106.96亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上行至92%。 相关研究报告 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率由1.60%下行至1.58%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周上行1bp，9M较上周上行2bp，1y品种定价延续低位震荡。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差上下波动，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为17.73BP，利差分位数在40%附近；农商行与股份行利差为7.50BP，利差分位数在13%附近。 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率低位震荡。（1）本周除1M期限外，AAA等级存单二级收益率低位震荡。具体来看，3M、6M、9M和1Y品种较上周均下行1bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为1.02bp，在7%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与国债利差收窄、与国开利差小幅走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从6.79BP收窄至6.64BP；与R007:15DMA资金价差从2.22BP收窄至1.47BP；存单与国债价差从29.51BP收窄至26.43BP，分位数下降至10%附近；存单与国开价差1.17BP走阔至1.49BP，分位数维持在0%附近；此外，AAA中短票与存单价差由8.66BP走扩至10.36BP，分位数上升至54%附近。 ❖银行负债端稳定，跨春节压力无虞，预计存单提价压力有限。供给方面，时隔8周本周存单周度净融资首度转正，下周春节前最后一周，存单到期规模增加至9473亿元，银行存单续发或维持相对积极状态。但考虑年初以来，一般存款留存率较高，存款增长强于贷款，存单“提价换量”的压力可控。需求方面，资金偏稳定的情况下，农村机构买入意愿有望延续，大行EVE指标调整后，对于存单的需求弱于去年，理财规模增长相对有限，二级配置存单需求也维持偏低。资金方面，2月3M买断式逆回购投放相对克制，但1月MLF、6M买断式逆回购合计净投放10000亿元，央行买债体量加码至1000亿元，跨春节资金压力可控，或灵活通过14D逆回购进行对冲。对于存单而言，当前供给压力不大，但资金预期稳定，农商行等机构杠杆套息驱动下，需求偏好维持偏强，存单定价维持在1.6%附近的低位区间波动，但考虑到期续发、春节取现、当前各机构跨春节资金进度偏慢，存单定价进一步下行的空间或有限。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资反弹，期限结构有所拉长.......................................................................4二、需求：中小行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行.......................................5三、估值：存单一二级定价低位震荡...................................................................................6四、比价：存单与国债利差收窄、与国开利差持续低位...................................................8五、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行为5065.8亿元，净融资额为3368.4亿元........................................4图表2 2月存单净融资额为3368.4亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升......................................................................................4图表4本周发行以城商行、国有行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期6.52个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模9473.5亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................5图表9全市场募集率为92%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................6图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数21%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................7图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................8图表17存单一二级价差情况................................................................................................8图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表20存单-DR007价差在7BP附近.................................................................................9图表21存单-国债价差分位数在16%附近 ...........................................................................9图表22存单-国开价差在2BP附近....................................................................................10图表23中短票-存单价差在70%分位数位置.....................................................................10 一、供给：净融资反弹，期限结构有所拉长 供给方面，存单净融资反弹，期限结构有所拉长。本周（2月2日至2月8日）存单发行规模为5065.80亿元，净融资额为3368.40亿元（上周为-512.80亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由7%上升至26%；股份行发行占比由43%下降至19%；城商行发行占比由43%下降至41%；农商行发行占比由4%上升至8%。期限方面，1M存单发行占比由10%上升至19%，3M存单发行占比由44%下降至11%，6M存单发行占比由14%上升至24%，9M存单发行占比由4%上升至33%，1Y存单发行占比由26%下降至13%。存单发行加权期限走扩至6.52个月（前值为5.87个月）。下周（2月9日至2月15日）到期规模大幅上行，存单到期规模为9473.50亿元，周度环比增加5191.40亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额较高，分别为3960.50亿元和2851.80亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料