存单周报：跨半年压力可控，关注配置机会

债券周报2025年06月02日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002相关研究报告《【华创固收】信用债ETF质押式回购即将落地——信用周报20250601》2025-06-01《【华创固收】政策双周报（0518-0530）：第七轮大行存款挂牌利率下调，规范资管产品业绩基准2025-05-30《【华创固收】市场盘整中，关注低价、中盘及TMT——可转债周报20250527》2025-05-27《【华创固收】科创债发行规模连续两周破千亿——信用周报20250525》2025-05-25《【华创固收】存款利率调降对债市影响的三个维度——债券周报20250525》2025-05-25华创证券研究所 披露》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、供给：净融资下降，期限结构拉长.........................................................................4二、需求：理财为二级买入主力，一级市场募集率有所回落.....................................5三、估值：一二级定价延续偏高震荡.............................................................................6四、比价：跨半年资金风险有限，关注续发情况.........................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1本周存单发行6695.00亿元，净融资额-167.70元.................................................4图表2 5月存单净融资额2530亿元....................................................................................4图表3国有行发行进度较上周提升.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至55%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至81%..............................................................5图表6存单发行加权久期拉长至8.88个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在6649.50亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为91%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数13%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级利率以及期限利差...........................................................8图表16股份行存单各期限二级收益率变动.......................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-R007价差在7.77 BP附近...........................................................................10图表21存单-国债价差分位数在5%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在17BP附近.................................................................................11图表23中短票-存单价差在21%分位数位置....................................................................11图表24从融出水平看，银行资金状态明显好于年初.....................................................11图表25 6月存单到期超4万亿..........................................................................................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、供给：净融资下降，期限结构拉长供给方面，净融资下降，期限结构拉长。本周（5月26日至6月1日）存单发行规模为6695.00亿元，净融资额为-167.70亿元（上周为249.00亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由42%上升至55%；股份行发行占比维持在14%；城商行发行占比由32%下降至27%；农商行发行占比由9%下降至5%。期限方面，1M存单发行占比由10%下降至5%，3M存单发行占比由36%下降至13%，6M存单发行占比由24%下降至21%，9M存单发行占比由2%下降至1%，1Y存单发行占比由28%上升至59%。存单发行加权期限拉长至8.88个月（前值为6.20个月）。下周（6月2日至6月8日）到期规模下行，存单到期规模为6649.50亿元，周度环比减少122.2亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2795.70亿元。图表1本周存单发行6695.00亿元，净融资额-167.70元图表2 5月存单净融资额2530亿元图表3国有行发行进度较上周提升资料来源：Wind，货币网，华创证券 4 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表6存单发行加权久期拉长至8.88个月资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 资料来源：Wind，华创证券图表7下周存单到期规模在6649.50亿元资料来源：Wind，华创证券二、需求：理财为二级买入主力，一级市场募集率有所回落需求方面，理财为二级配置主力，大行买入边际增加，一级市场募集率小幅回落。（1）就二级配置机构而言，理财为存单二级市场配置主力，周度净买入规模为809.35亿元；理财委外（其他产品）周度净买入由前一周的329.57亿元上升至854.83亿元；货基周度净卖出由649.41亿元下降至302.63亿元；股份行由净卖出280.73亿元转为净买入562.5亿元；城商行净卖出由266.22亿元扩大至1676.35亿元；国有行净买入由97.39亿元扩大至375.75亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降到91%左右；分机构看，城商行募集率由88%下行至34%，农商行募集率由95%上行至97%，国有行募集率由98%下行至24%，股份行募集率由97%上行至100%。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表9全市场募集率为91%资料来源：Wind，华创证券注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 资料来源：Wind，华创证券三、估值：一二级定价延续偏高震荡一级定价方面，股份行存单定价整体高位震荡。（1）具体来看，全周看1M定价小幅上升至1.67%，3M、6M、9M品种较上周上行0-2bp，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄1bp，在历史分位数11%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由3.72BP扩大到13.00BP，利差分位数在18%附近，农商行与股份行利差由3.45BP扩大到10.00BP，利差分位数接近21%左右位置。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数13%水平资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券二级收益率方面，AAA等级存单收益率1M大幅下行，其余延续震荡。（1）AAA等级存单二级收益率曲线陡峭化。具体来看，1M整体延续震荡，月末最后一个交易日下行7BP，3M和6M保持不变，9M和1Y较上周小幅上行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差走扩，在历史分位数14%水平。图表15各期限、类型存单二级利率以及期限利差 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表18存单二级发行利率与资金、国债、ML