6月流动性月报：跨半年以呵护为主，资金压力可控

债券月报2025年06月06日 【债券周报】 跨半年以呵护为主，资金压力可控 ❖一、5月资金面回顾：双降落地，资金中枢下台阶 华创证券研究所 资金面回顾：2025年5月，关税消息反复，5月货币政策依然侧重“稳增长”，双降落地资金价格跟随下行。5月央行多工具协调，在降准释放近万亿的长期流动性的基础上，MLF及买断式逆回购合计净投放1750亿元；受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，逆回购加码进行呵护，资金面整体维持平稳运行，DR007资金中枢由1.7%下行至1.6%附近。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 超储水平：降准落地，银行水位抬升，5月超储水平或在1.3%附近，回到季节性位置。5月基础货币全月或减少2400亿元，其中财政因素消耗或在6000亿附近，央行净投放合计3998亿，外汇占款延续小幅回笼；此外，准备金对于超储的补充或在1.1万亿元附近，取现回流对超储的补充或在600亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在120亿元附近，故月末超储或增加9384亿，超储率或在1.3%左右，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.7%附近，仍属于季节性偏低水平。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 相关研究报告 ❖二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，双降落地 《【华创固收】存款利率调降对信用债影响几何？——6月信用债策略月报》2025-06-05《【华创固收】下修博弈回归常态，超额收益更看择券——6月可转债月报》2025-06-04《【华创固收】存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关注配置机会》2025-06-02《【华创固收】港口拥堵再现，内外分化扩大——每周高频跟踪20250602》2025-06-02《【华创固收】信用债ETF质押式回购即将落地——信用周报20250601》2025-06-01 2025年5月，稳增长诉求靠前，双降落地，时点略超市场预期。上旬，双降落地后，资金价格跟随政策利率中枢下台阶；中下旬，央行OMO由月初净回笼逐步转为大额净投放，积极对冲税期、MLF、买断式逆回购到期以及政府债券缴款的扰动；月末，受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，各类工具进行呵护。6月，买断式逆回购操作时点提前，在存单大量到期且政府债券发行逐渐放量的情况下，有助于稳定资金预期。 ❖三、6月缺口预判：买断式逆回购前置操作，资金缺口压力或有限 综合资金缺口看，刚性因素中，6月一般存款增长冻结的准备金规模或在2256亿元附近，货币发行及非金融机构存款或小幅消耗流动性1152亿元左右；工具到期方面，1.2万亿的买断式逆回购到期，6月已前置操作1万亿，关注后续是否有“加场”操作，MLF到期量在1820亿元，规模相对有限，若月末资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因素中，6月财政支出有所加大，但或主要体现在季末，叠加政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的补充或在4000亿元附近，略低于去年水平。合计6月流动性缺口在1.4万亿附近，考虑1万亿买断式逆回购已经投放，整体资金缺口压力相对有限。跨半年央行多以呵护为主，预计资金大幅收敛的风险相对可控。6月初DR007中枢较利率的偏离度在15bp附近，DR001接近1.4%水平，买断式逆回购前置操作，整体有利于稳定资金预期。从历史情况看，以往6月除2020年处于货币政策收紧区间，资金价格明显走高；以及2019年6月包商银行接管事件爆发后，央行为维稳大量投放流动性，DR007资金价格有所下行外，其余年份DR007多以平稳运行为主，临近季末资金价格小幅走高。当前阶段财政支出主要集中在季末，月中存在缺口压力，资金价格或延续略偏高政策利率运行，但央行或延续相对积极的对冲思路，预计DR007价格区间或在1.5~1.65%。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶..............................................4 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大.................................................................4（二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升.............................................................81、流动性总量：5月超储水平或在1.3%附近，接近季节性位置...........................82、公开市场操作：逆回购积极投放，买断式逆回购及MLF灵活调整.................8 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地...........................................10 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大................................................13 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月.......................................14（二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小...............................14（三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末...........................14（四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳...................................15 四、风险提示...........................................................................................................................16 图表目录 图表1 5月资金波动区间小幅放大......................................................................................4图表2 DR007资金价格有所修复.........................................................................................5图表3 7D、隔夜资金价格实现下台阶................................................................................5图表4资金情绪指数相对平稳.............................................................................................5图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................6图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................6图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................6图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................6图表9 5月质押回购成交量在129万亿附近......................................................................7图表10 5月质押式回购成交日均规模在6.79万亿...........................................................7图表11国有行净融出规模回升至4万亿附近...................................................................7图表12股份行总体净融出规模处于季节性低位...............................................................7图表13货币基金净融出规模震荡下滑...............................................................................8图表14 5月超储率或接近季节性水平................................................................................8图表15扣除逆回购的狭义超储或相对偏低.......................................................................8图表16较4月末，5月逆回购净投放-152亿元................................................................9图表17逆回购余额情况.......................................................................................................9图表18 5月MLF投放5000亿元，到期1250亿..............................................................9图表19 MLF余额在5.04万亿元附近.................................................................................9图表20央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................10图表21 5月末大额MLF及逆回购加码呵护资金面........................................................10图表22 5月货币政策要点跟踪..........................................................................................11图表23一般存款环比变化预测.........................................................................................14图表24买断式及MLF合计到期约1.4万亿....................................................................14图表25 6月货币发行或小幅消耗超储..................................