6月流动性月报：跨半年以呵护为主，资金压力可控

一、5月资金面回顾：双降落地，资金中枢下台阶 5月资金波动区间小幅放大，7D与隔夜资金价格走势类似，上旬快速下行后进入震荡上行区间。资金面维持紧平衡，7D与隔夜价差走阔。资金运行方面，上旬降准降息落地带动资金价格下行，中下旬因税期、MLF、买断式逆回购到期以及政府债券缴款等因素，资金价格短暂收敛后整体平稳。5月央行多工具协调，降准释放近万亿长期流动性，MLF及买断式逆回购合计净投放1750亿元；受存款利率下调、缴税缴款等因素影响，逆回购加码呵护，资金面整体平稳，DR007资金中枢由1.7%下行至1.6%附近。超储水平方面，5月超储率或接近季节性水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或仍属于季节性偏低水平。

二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，双降落地 5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地时点略超市场预期。上旬双降落地后，资金价格跟随政策利率中枢下台阶；中下旬央行OMO由月初净回笼转为大额净投放，积极对冲税期、MLF、买断式逆回购到期以及政府债券缴款的扰动；月末受存款利率下调、缴税缴款等因素影响，各类工具进行呵护。6月买断式逆回购操作时点提前，有助于稳定资金预期。

三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 6月资金缺口压力或有限。刚性因素方面，一般存款增长冻结的准备金规模或在2256亿元附近，MLF到期量在1820亿元，买断式逆回购到期规模12000亿元，已前置操作1万亿。外生冲击因素方面，货币发行及非金融机构存款或小幅消耗流动性1152亿元左右。财政因素方面，政府存款对于流动性的补充或在4000亿元附近。综合来看，6月流动性缺口在1.4万亿附近，考虑1万亿买断式逆回购已经投放，整体资金缺口压力相对有限。跨半年央行多以呵护为主，预计资金大幅收敛的风险相对可控，DR007价格区间或在1.5~1.65%。

四、风险提示：流动性超预期收紧。