资金面波动可控，存单定价低位运行：存单周报（0119-0125）
债券周报2026年01月25日 【债券周报】 存单周报（0119-0125）：资金面波动可控，存单定价低位运行 ❖供给方面，存单净融资延续偏弱，期限结构压缩。本周（1月19日至1月25日）存单发行规模为5894.90亿元，净融资额为-1166.80亿元（1月12日至1月18日为-2555.80亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%下降至13%；期限方面，1M存单发行占比由8%上升至16%。存单发行加权期限收窄至5.88个月（前值为7.70个月）。下周（1月26日至2月1日）到期规模下行，存单到期规模为4282.1亿元，周度环比减少2533.6亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M存单到期金额较高，分别为1574.5亿元、1265.2亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行与其他机构为二级配置主力，一级市场募集率整体维持不变。（1）就二级配置机构而言，银行端大型银行周度净买入59.21亿元；中小型银行周度净买入866.26亿元；理财由周度净买入由107.77亿元下降至10.34亿元，货基周度净卖出由1373.91亿元下降至872.57亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在87%；分机构看，城商行募集率维持在82%，股份行募集率维持在84%，国有行募集率由91%上升至95%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率降至1.59%。（1）具体来看，1M、3M、6M、1Y品种较上周下行3bp，9M较上周下行2bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差维持在2BP附近，在历史分位数9%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.46BP走扩至14.61BP，利差分位数在30%附近，农商行与股份行利差由7.33BP收窄至7.11BP，利差分位数接近11%左右位置。 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率普遍下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率普遍下行。具体来看，1M、3M品种较上周下行2BP，6M、9M、1Y品种较上周下行3BP，1Y在2019年以来1%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在9%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，短端国债上行调整，存单与国债利差收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从8.91BP走扩至10.89BP；与R007:15DMA资金价差从-0.52BP走扩至6.07BP；1y国债收益率上行3.95BP，存单与国债价差从38.26BP收窄至31.31BP，分位数下降至21%附近；存单与国开价差由3.08BP收窄至1.91BP，分位数下降至1%附近；此外，AAA中短票与存单价差由7.36BP走扩至7.71BP，分位数上升至36%附近。 ❖资金面出现短暂波动，存单提价压力或相对可控，银行负债端无需过度担忧。供给方面，税期走款及北交所打新，资金价格边际小幅收敛，存单并未“提价换量”，或反映银行长期存款到期后接续情况不弱。需求方面，二级市场交易数据口径调整后，国有行、农商行及理财委外（其他产品类）数据较难直接观察。今年以来中小银行二级市场净买入明显增加，其中主力或是农村金融机构，资金较为稳定的情况下，短端杠杆套息空间较为明确。资金方面，本周MLF净投放7000亿元，23日资金到位后，资金情绪边际放松，在央行相对积极的投放思路下，月末政府债缴款压力相对可控（净缴款5150亿元），资金运行或整体趋于平稳。对于存单而言，与去年非银存款定价整改的外流压力不同，年初一般存款到期的留存率较高，且长债利率运行处于合意区间、配合财政发债、对银行负债成本较为关注的情况下，央行不具备大幅引导收紧的诉求，存单低价或延续低位运行。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续偏弱，期限结构压缩.......................................................................4二、需求：中小行与其他机构为二级配置主力，一级市场募集率震荡...........................5三、估值：存单一二级定价小幅下行...................................................................................6四、比价：存单与国债利差收窄...........................................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为5894.90亿元，净融资额为-1166.80亿元...................................4图表2 1月存单净融资额为-5460.5亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比由18%下降至13%.........................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至62%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至5.88个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在4282.1亿元............................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为87%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数27%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在12.53 BP附近......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在23%附近........................................................................10图表22存单-国开价差在3.55BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在41%分位数位置....................................................................10 一、供给：净融资延续偏弱，期限结构压缩 供给方面，存单净融资延续偏弱，期限结构压缩。本周（1月19日至1月25日）存单发行规模为5894.90亿元，净融资额为-1166.80亿元（1月12日至1月18日为-2555.80亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%下降至13%；股份行发行占比由14%上升至31%；城商行发行占比由57%下降至47%；农商行发行占比由9%下降至7%。期限方面，1M存单发行占比由8%上升至16%，3M存单发行占比由12%上升至21%，6M存单发行占比由28%上升至34%，9M存单发行占比由22%下降至13%，1Y存单发行占比由30%下降至16%。存单发行加权期限压缩至5.88个月（前值为7.70个月）。下周（1月26日至2月1日）到期规模下行，存单到期规模为4282.1亿元，周度环比减少2533.6亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M存单到期金额较高，分别为1574.5亿元、1265.2亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来
