【债券月报】1月流动性月报：跨春节流动性如何安排？

一、跨春节流动性安排

• 历史操作：2019年以来，央行主要通过降准及14D逆回购支持跨春节流动性。
• 资金表现：春节前两周资金价格通常收紧，节后边际宽松，DR007:15DMA波动区间多在20bp内，若有降准对冲，波动区间可收窄至10bp。
• 流动性需求：参考2022年、2024年平稳跨节情况，央行流动性投放约2万亿，2024年12月基础货币增量0.55万亿仍覆盖春节，所需流动性至少1.5万亿以上，政府债券发行前置或进一步增大缺口。
• 三种情形：
  1. 降准对冲：对资金预期有利，但年初政府债券供给前置叠加春节取现压力，资金缺口约1万亿，0.5%降准难期待明显宽松，主要平抑波动。
  2. 不降准：通过买断式逆回购及国债买卖加码支持，需关注1月MLF若续作大幅回收后的增量投放。
  3. 仅14D逆回购对冲：投放规模及节奏是关键，不排除资金预期收敛。

二、12月资金面和流动性回顾

• 资金面：12月收益率下行至低位，资金体感不松，DR价格中枢走高；央行以买断式逆回购积极对冲，跨年资金总体平稳，DR体系资金价格向上收敛，DR007月均值与OMO价差达21bp（19年来最高）。
• 流动性水平：12月基础货币增加约5587亿元，政府存款补充9917亿，央行公开市场净回笼4030亿，外汇占款小幅回笼300亿；准备金及取现消耗超储1029亿，月末超储率约1.54%，低于季节性均值。
• 货币政策：12月基调由“稳健”转向“适度宽松”，降准降息或择机落地；政治局会议强调2025年实施更积极的财政和货币政策；央行约谈部分金融机构加强债券交易内控管理。

三、1月流动性展望

• 资金缺口：政府债券发行前置，1月流动性缺口或达4.4万亿（较2024年同期超1万亿），需一次0.5%降准对冲或其他等量投放；春节前或仍有一次降准操作可期待。
• 影响因素：
  1. 刚性缺口：缴准冻结超储约2658亿（关注降准），MLF到期9950亿。
  2. 外生冲击：春节取现消耗超储1.4万亿，非金融机构存款消耗约4067亿。
  3. 财政因素：政府债券发行前置，1月政府存款冻结超储1.4万亿。

四、风险提示

• 流动性超预期收紧。