新券价格回调，节前略有降温

报告发布日期 新券价格回调，节前略有降温 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫当前转债市场走势关键在正股，近期权益波动并未影响市场对于慢牛的预期，但导致转债市场波动加剧，尤其新券存在显著回撤，资金角度看春节前活跃度有所下降，尽管转债etf保持净流入，但幅度放缓。尽管当前转债估值较高，但短期看在供需格局未变的背景下出现主动杀估值概率较小，预计仍维持区间震荡，结构上或许会有调整，如新券非理性高估的回归。 ⚫我们对转债观点不变，当下交易性机会远大于配置性机会，适当关注技术指标，节前若有回调可积极参与；整体溢价率过高后参考意义降低，存续期重要性上升。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 ⚫上周一因舆情引发担忧，市场大幅下挫，证伪后快速回暖，春节临近，资金获利了结意愿有所上升，交投活跃度明显下降。近期科技、有色明显走弱，资金向顺周期、消费偏移，这种切换趋势或仍将持续。我们认为短期震荡无需恐惧，在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，外资流入值得期待，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 中等期限票息品种还可继续挖掘：2026年2月小品种策略2026-02-03转债深水区，回调中寻找交易性机会：可转债市场周观察2026-02-02关注CRMW一级发行定价机会：信用债市场周观察2026-02-02 ⚫上周转债逆势小幅上行，百元溢价率区间震荡上行，日均成交额小幅下行，来到811.68亿元。中证转债指数上行0.05%，平价中位数上行0.3%，来到108.7元，转股溢价率中位数小幅上行0.4%，来到32.8%。从风格看，上周中高评级、大盘转债涨幅居前，高价、低评级转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：新券价格回调，节前略有降温................................................4 2可转债回顾：转债成交小幅回落，估值震荡上行.........................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额下行..........................................................52.2转债成交下行，高评级、大盘转债涨幅居前.................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率震荡上行...........................................................................................................4图2：中高评级、大盘转债涨幅居前.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数下行，转债小幅上涨..................................................................................6图5：申万一级行业18涨13跌...................................................................................................6图6：耐普转02，东时转债，严牌转债涨幅趋前.........................................................................6图7：双良转债，百川转2，广联转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢上行..................................................................................7图9：上交所公募持仓提升（亿元）.............................................................................................7图10：深交所公募持仓显著提升（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢小幅上行（%）.......................................................................................7 1可转债观点：新券价格回调，节前略有降温 当前转债市场走势关键在正股，近期权益波动并未影响市场对于慢牛的预期，但导致转债市场波动加剧，尤其新券存在显著回撤，资金角度看春节前活跃度有所下降，尽管转债etf保持净流入，但幅度放缓。尽管当前转债估值较高，但短期看在供需格局未变的背景下出现主动杀估值概率较小，预计仍维持区间震荡，结构上或许会有调整，如新券非理性高估的回归。 我们对转债观点不变，当下交易性机会远大于配置性机会，适当关注技术指标，节前若有回调可积极参与；整体溢价率过高后参考意义降低，存续期重要性上升。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 上周一因舆情引发担忧，市场大幅下挫，证伪后快速回暖，春节临近，资金获利了结意愿有所上升，交投活跃度明显下降。近期科技、有色明显走弱，资金向顺周期、消费偏移，这种切换趋势或仍将持续。我们认为短期震荡无需恐惧，在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，外资流入值得期待，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债成交小幅回落，估值震荡上行 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额下行 上周权益市场震荡调整，消费红利表现较强，商品科技板块明显回调，市场情绪偏谨慎。上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，科创50下跌5.76%，沪深300下跌1.33%，上证50下跌0.93%，中证500下跌2.68%，中证1000下跌2.46%，中证2000下跌0.34%，北证50下跌0.70%。行业方面，食品饮料、美容护理、电力设备领涨，有色金属、通信、电子板块领跌。日均成交额大幅下行6565.10亿元至2.40万亿元。 上周涨幅前十转债分别为耐普转02，东时转债，严牌转债，双良转债，嘉泽转债，永吉转债，洁美转债，泰瑞转债，家联转债，惠城转债。成交方面，双良转债，百川转2，广联转债，东时转债，晶能转债，耐普转02，大中转债，福新转债，奥维转债，奥飞转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交下行，高评级、大盘转债涨幅居前 上周转债逆势小幅上行，百元溢价率区间震荡上行，日均成交额小幅下行，来到811.68亿元。中证转债指数上行0.05%，平价中位数上行0.3%，来到108.7元，转股溢价率中位数小幅上行0.4%，来到32.8%。从风格看，上周中高评级、大盘转债涨幅居前，高价、低评级转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：