国债周度报告：国债：避险情绪影响，债市阶段性修复

2026年02月08日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 行情回顾：周内债市缺乏驱动，但外围风险因素加大，宏观避险情绪有所升温，债市表现略强，但周内波动整体仍较小，10年期国债活跃券收益率波动于1.80%-1.82%附近，30年期国债活跃券收益率波动于2.22%-2.26%附近。截至周五，30Y-10Y利差维持在42bp左右，因避险情绪升温，利差周内虽有收敛，但难以明显收缩，曲线陡峭化格局不变。期货市场结算价表现，TL2603周内累计上涨0.58%，收112.57，T2603周内累计上涨0.1%，收108.42，TF2603周内累计上涨0.05%，收105.95，TS2512周内累计上涨0.05%，收102.45。 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 后市展望：政策面短期缺乏想象空间，但对供给担忧也明显减弱，债券一级需求均较好，债市赔率好转叠加股市不确定增加，债市性价比环比改善。后期市场会继续围绕权益市场表现、通胀预期以及政府债供给结构这三大主线展开。从权益市场表现看，近期略有降温，但慢牛长牛的预期仍强烈。从债券供给看，26年预计仍是供给大年，而机构配置力量能否强势回归仍面临较大不确定性质，需要持续观察需求情况。10年期国债预计仍维持1.8%-1.9%区间震荡，突破1.8%仍需要更多支撑。但30Y-10Y利差在接近50bp时，也触发了机构的买入行为。基于我们对于长债供需结构的判断以及宏观叙事的改善，利差难以明显收缩，曲线仍将维持陡峭化特征。短期缺乏驱动的情况下，大概率仍延续窄幅震荡格局。 债市行情回顾：..............................................................3资金面与货币政策跟踪：......................................................4国债期货指标跟踪：..........................................................6债券供给担忧减弱，一级市场需求较好..........................................6 基本面跟踪：......................................................9 金融数据公布，债券融资为主导................................................9经济基本面.................................................................11物价延续回升态势...........................................................14 周度回顾 债市行情回顾： 周内债市缺乏驱动，但外围风险因素加大，宏观避险情绪有所升温，债市表现略强，但周内波动整体仍较小，10年期国债活跃券收益率波动于1.80%-1.82%附近，30年期国债活跃券收益率波动于2.22%-2.26%附近。截至周五，30Y-10Y利差维持在42bp左右，因避险情绪升温，利差周内虽有收敛，但难以明显收缩，曲线陡峭化格局不变。 期货市场结算价表现，TL2603周内累计上涨0.58%，收112.57，T2603周内累计上涨0.1%，收108.42，TF2603周内累计上涨0.05%，收105.95，TS2512周内累计上涨0.05%，收102.45。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资金面与货币政策跟踪： 资金方面，1月中旬以来，因税期因素影响，且1月又是季度缴税的大月，银行间市场资金面呈现收敛态势，但周环比有所改善，DR001加权平均利率周五微降至1.33%附近位置，但较12月仍有约5bp左右抬升。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 国债期货指标跟踪： 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 债券供给担忧减弱 1月初，市场对于债券供需结构的担忧较重，同时，市场对于长债需求偏弱的预期也较重，带动月初长债持续承压运行。 而近期债券市场供给担忧明显减弱，从一级市场表现看，近期发现的国债中标利率大多低于二级市场成交利率，反应债券需求较好，银行配置利率在逐步回归。 但放长远看，2026年宽财政，两重两新政策进一步推进及化债延续的背景下，预计新发国债久期仍将维持较高水平，而化债以时间换空间的诉求下，地方债久期也难以明显缩短，因此从供应端仍将对超长期债券价格形成压制。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 基本面跟踪： 金融数据公布，债券融资为主导 央行公布2025年12月金融数据，整体看，社融同比多增3.3万亿，其中政府债贡献2.5万亿的增量，2025年直接融资占比已超信贷，金融供给侧结构性改革成效显著。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 经济基本面 经济结构呈现明显分化，新旧动能转换期，传统经济增长引擎如地产基建等投资类表现乏力，而代表新技术新产业的高技术产业，制造业和服务业表现抢眼。 而对于债市而言，传统产业如地产和基建等在融资需求上仍承担重要地位，而高新技术产业在融资需求尤其是债权融资方面的需求是很低的。因此我们认为新旧动能转型的过渡期，传统行业的下行，对于融资需求的拖累，尚且难以通过新兴产业来弥补。这一点可以从经济数据的分化，和社融信贷数据的下行可以看出。这也是我们认为，当前基本面表现仍需要低利率环境的呵护，债市仍存在底部支撑的重要原因之一。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 物价延续回升态势 12月通胀延续回升态势，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%；同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点；同比下降1.9%，同比降幅继续收窄。 12月CPI的回暖主要得益于食品价格涨幅拉动，但核心CPI已连续4个月保持在1%以上。PPI同环比均有明显改善，供需结构改善带动部分行业价格上涨。通胀回升的预期是债券市场在2026年尤其需要关注的点。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公